قرار الرافعة المالية من CFTC يفتح أخيرًا الباب أمام عمالقة بقيمة 25 تريليون دولار لدخول سوق العملات الرقمية

في 4 ديسمبر، وافقت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) على تداول العملات الرقمية الفورية بالرافعة المالية في البورصات الخاضعة للتنظيم الفيدرالي.

لأول مرة في تاريخ الولايات المتحدة، يمكن تداول Bitcoin الفوري وغيره من الأصول الرقمية بالهامش ضمن إطار عمل CFTC الذي يحكم بالفعل العقود الآجلة والخيارات، مدعومًا بالتسوية المركزية وإدارة المخاطر المجربة منذ زمن طويل.

وصفت الرئيسة المؤقتة كارولين فام ذلك بأنه "إنجاز تاريخي" يمنح الأمريكيين أخيرًا "أسواقًا أمريكية آمنة الآن، وليس بورصات خارجية تفتقر إلى أبسط الضمانات ضد خسائر العملاء غير المنضبطة".

هذه الخطوة لا تقضي على المنصات الخارجية التي سيطرت على الدورة السابقة. بل، تؤسس لشيء أكثر هيكلية: انقسام دائم بين سوقي Bitcoin متوازيين يخدمان مستخدمين مختلفين وشهية مخاطرة مختلفة.

بداية الانقسام الكبير

على مدى 15 عامًا، كان القانون الأمريكي يتطلب أن تتم معاملات السلع بالتجزئة ذات الرافعة المالية في بورصات منظمة. عمليًا، لم ينطبق هذا الشرط أبدًا على العملات الرقمية لأنه لم تكن هناك بورصات من هذا النوع لتداول الفوري بالرافعة المالية.

كما أوضحت فام، أقر الكونغرس إصلاحات بعد الأزمة المالية، لكن "CFTC لم تنفذ أبدًا هذا الإصلاح الحاسم لحماية العملاء من خلال توفير وضوح تنظيمي حول كيفية إدراج هذه المنتجات المتداولة في البورصة رغم سنوات من الطلب في السوق".

كانت النتيجة فترة طويلة من النفي التنظيمي. انتقل سوق التداول الفوري بالهامش بالكامل إلى الخارج في ولايات قضائية مثل سيشيل، جزر البهاما، وجزر فيرجن البريطانية.

قدمت المنصات هناك رافعة مالية عالية وإشرافًا ضئيلًا، وأصبحت محرك اكتشاف سعر Bitcoin. ومع ذلك، عندما انهارت FTX التابعة لـ Sam Bankman-Fried، تم الكشف بالكامل عن نقاط ضعف هذا النموذج.

تنهي خطوة الأمس ذلك النفي، ولكن ليس بإعادة كل شيء إلى الوطن. بل، تكرس الانقسام.

سيظل أحد الأسواق خارجيًا، عالي الرافعة وعالي المخاطر، يخدم المتداولين بالتجزئة المعروفين بـ"degen" الذين يريدون أقل قدر من العوائق. أما الآخر فسيتطور داخليًا، مع رافعة مالية أقل، وتسوية مركزية، وهامش محفظة للبنوك وصناديق التحوط والمتداولين المحترفين المتقدمين.

وصفت فام بوضوح الهدف السياسي الأوسع. وذكرت أنه مع خطة الرئيس ترامب للأصول الرقمية، ستقوم CFTC "باستعادة مكانة [أمريكا] كقائد عالمي في أسواق الأصول الرقمية".

في هذا الهيكل، لم توافق CFTC ببساطة على منتج آخر. بل بدأت في تكييف بنية النظام المالي الأمريكي لاستيعاب Bitcoin.

تعتمد الأدوات الجديدة على أحكام "التسليم الفعلي" في قانون تبادل السلع لإنشاء شيء يتصرف مثل عقد آجل مسوى فعليًا ولكنه يتداول كعقد فوري.

وظيفيًا، هذه هي الخطوة الأولى نحو معاملة Bitcoin كما تعامل الأسواق المنظمة أزواج العملات الأجنبية، حيث تتعايش العقود الفورية والآجلة والمبادلات ضمن إطار موحد لإدارة المخاطر والتسوية.

كاسحات الجليد، الناقلات، وتجارة الأساس

Bitnomial هي أول بورصة تحصل على هذه الموافقة المحددة، وسيحمل إطلاقها وزنًا رمزيًا.

ومع ذلك، كما أشار محلل العملات الرقمية Shanaka Anslem، في بنية السوق، غالبًا ما يكون المحرك الأول مجرد "مكان واحد" في تحول هيكلي أكبر بكثير.

وصف Anslem Bitnomial بأنها المكان الذي "تجتمع فيه التداولات الفورية بالرافعة المالية، العقود الدائمة، العقود الآجلة، الخيارات، وهامش المحفظة" تحت إشراف فيدرالي كامل، واعتبر أن "التداعيات الهيكلية هائلة".

الآلية التقنية مهمة. من خلال السماح بتسوية هذه المنتجات الفورية عبر غرفة مقاصة مركزية، مكنت CFTC هامش المحفظة لـ Bitcoin.

تحت النظام القديم، كان على المتداول الذي يشتري Bitcoin فوريًا في بورصة أمريكية ويبيع عقد Bitcoin آجل في CME أن يودع ضمانًا كاملاً في كلا المكانين. بموجب النموذج الجديد، يمكن لغرفة المقاصة اعتبار تلك المراكز كمحفظة مغطاة واحدة، مما يقلل من رأس المال المطلوب.

وبالنظر إلى ذلك، يقدر Anslem أن الهامش المتقاطع بين الفوري والمشتقات يمكن أن يقلل متطلبات رأس المال بنسبة 30-50%.

علاوة على ذلك، فإن Bitnomial ليست سوى كاسحة الجليد وليست الحالة النهائية لهذه الخطوة التنظيمية المحورية. القناة التي تفتحها واسعة بما يكفي لناقلات أكبر مثل CME Group، ICE، وغيرها من منصات المشتقات الراسخة مثل Coinbase Derivatives، التي تقوم بالفعل بتسوية أحجام هائلة عبر أسعار الفائدة، السلع، والعملات الأجنبية.

إذا اعتمدت تلك المنصات منتجات مماثلة، يمكن أن يتم تسوية Bitcoin مقابل تجمعات عميقة من المخاطر التقليدية، مما يدمجه أكثر في جوهر البنية التحتية المالية الأمريكية.

ولهذا السبب أيضًا تتابع أصوات التمويل التقليدي هذا الأمر عن كثب.

جادل Nate Geraci، رئيس Nova Dius Wealth، بأن النظام الجديد "يمهد الطريق فعليًا لكل وسيط رئيسي لتقديم تداول العملات الرقمية الفورية والشعور بالراحة من منظور تنظيمي".

هذا يفتح السوق فعليًا أمام مؤسسات التمويل التقليدية الكبرى مثل Vanguard، Charles Schwab، وFidelity، التي تدير مجتمعة أكثر من 25 تريليون دولار من الأصول.

خرافة التجزئة

في الوقت نفسه، هناك سرد شائع بأن موافقة CFTC هذه ستعيد على الفور معظم السيولة إلى المنصات الأمريكية.

ومع ذلك، فإن هذا التوقع يسيء فهم من يتداول وأين. بنت منصات خارجية مثل Binance وBybit إمبراطورياتها من خلال تقديم رافعة مالية قصوى، وسرعة في التسجيل، وإشراف محدود.

ستبدو المنصات الخاضعة لتنظيم CFTC مختلفة تمامًا. مقيدة بمعايير غرف المقاصة المحافظة، من المرجح أن تحدد الرافعة المالية في حدود متوسطة، مماثلة لأزواج العملات الأجنبية الرئيسية. كما ستتطلب المنصات أيضًا عمليات تحقق كاملة من هوية العملاء، وتقديم تقارير عن المراكز للسلطات الأمريكية، وفرض قواعد صارمة للهامش والتصفية.

لذا، من غير المرجح أن ينتقل المتداول الذي يحاول تحويل رصيد صغير إلى مكسب يغير حياته باستخدام رافعة مالية 100x إلى هذا البيئة. سيظل هذا الجزء من السوق خارجيًا وسيواصل دفع التقلبات الحادة داخل اليوم.

ومع ذلك، ما سينتقل إلى الداخل هو تجارة الأساس واستراتيجيات المؤسسات الأخرى التي تعتمد على بنية تحتية مستقرة أكثر من الاعتماد على رافعة مالية قصوى.

لسنوات، أدارت صناديق التحوط مراكز شراء فوري وبيع عقود آجلة مع أحد الأطراف في شيكاغو والآخر في الكاريبي، متقبلة مخاطر كبيرة للطرف المقابل مقابل عائد أعلى.

جادل Anslem بأن "الأمريكيين أُجبروا على التداول الخارجي" وأن "مليارات الدولارات اختفت" عندما تجسدت تلك المخاطر. بموجب الهيكل الجديد، يمكن أن ينتقل الكثير من هذا النشاط داخل الإطار التنظيمي الأمريكي، مفضلين حماية رأس المال واليقين القانوني على أقصى رافعة مالية.

بالنسبة للمخصصين الكبار، هذا التبادل مقبول.

كما قال محلل Bitcoin آدم ليفينغستون، فإن خطوة CFTC هي "المرة الأولى في تاريخ أمريكا التي ستعمل فيها أسواق العملات الرقمية الفورية ضمن إطار تنظيمي فيدرالي كامل".

من وجهة نظره، فإن الضوء الأخضر التنظيمي هذا ينقل Bitcoin من "مثير للاهتمام" إلى "قابل للتخصيص" لصناديق التقاعد، وشركات التأمين، ومديري الأصول، والبنوك، حتى لو كان التخصيص الفعلي سيعتمد على سياسات المخاطر الداخلية وحلول الحفظ.

نُشرت المقالة CFTC leverage ruling finally opens the door for $25 trillion giants to enter the crypto market أولاً على CryptoSlate.