تقرير مالي مثالي لـ SK海力士، توقعات لا تشبع أبدًا

بعد صدور تقرير الأرباح الفصلية الأول لشركة SK海力士، ركز السوق أولًا على الفارق بين التوقعات والنتائج. سجلت الشركة ربحًا تشغيليًا في الربع الأول بقيمة 37.6 تريليون وون كوري، وهو ما يتوافق تقريبًا مع توقعات LSEG التي بلغت حوالي 37.9 تريليون وون كوري.

بعد صدور التقرير المالي، ارتفع سعر السهم أثناء التداول بنسبة تجاوزت 3% في بعض الأوقات، وهو أداء أقوى من ارتفاع مؤشر KOSPI خلال نفس الفترة بنسبة 2.3%. قبل صدور التقرير، ارتفع سهم SK海力士 بنسبة تقارب 90% منذ بداية العام. نظرًا لأن السعر قد ارتفع بالفعل بشكل كبير، فقد تركزت الأنظار بطبيعة الحال على الأرباع القادمة.

بلغ الدخل في الربع الأول 52.5763 تريليون وون كوري، والربح التشغيلي 37.6103 تريليون وون كوري، وصافي الربح 40.3459 تريليون وون كوري، مع هامش ربح تشغيلي بنسبة 72%.

للمرة الأولى سجلت الإيرادات الفصلية أكثر من 50 تريليون وون كوري، وسجل الربح التشغيلي والهامش مستوى قياسيًا جديدًا، وهذا كله في ربع يُعتبر عادة ضعيفًا. تعزو الشركة ذلك إلى توسع الاستثمارات في البنية التحتية لـ AI، مما دفع بزيادة مبيعات HBM، وحدات DRAM للخوادم عالية السعة و eSSD.

الأهم من ذلك هو طريقة نمو الأرباح.

استنادًا إلى أرقام الشركة، بلغت الزيادة في الدخل خلال الربع الأول مقارنة بالربع السابق حوالي 19.75 تريليون وون كوري، بينما زاد الربح التشغيلي بحوالي 18.44 تريليون وون كوري — أي أن حوالي تسعين بالمئة من الدخل الجديد تحول مباشرة إلى ربح تشغيلي إضافي.

بالنسبة لشركة تخزين كثيفة الأصول، فإن هذا النوع من مرونة الأرباح نادر الحدوث. ارتفع هامش الربح من 58% في الربع السابق إلى 72%، بفضل قوة منتجات الفئة العليا، والبيئة السعرية، وموقع العرض، ما جعل الحدة تظهر جلية على قوائم الشركة المالية.

البيان الذي قدمه فريق الإدارة هذه المرة كان أوسع بكثير من مجرد "رواج HBM".

أشارت الشركة في الإعلان إلى أن منطق الطلب توسع من التدريب إلى التحليل الفوري المتكرر، وذكرت بوضوح أن قاعدة الطلب على الذاكرة تمتد الآن إلى كل من DRAM و NAND. وخطط المنتجات التالية أيضًا مزدحمة، حيث تم طرح LPDDR6، 192GB SOCAMM2، QLC بـ 321 طبقة، و eSSD إلى الواجهة.

ما حصلت عليه SK海力士 لم يعد مجرد منحنى ربح منفرد للـ HBM، بل سلسلة ربحية مرتفعة على طول سلسلة تخزين AI بأكملها.

استمرار عدم رضا التوقعات لا يعود لضعف القوائم المالية، بل لأن مستوى التوقعات ارتفع كثيرًا.

ربح تشغيلي بقيمة 37.6 تريليون وون كوري قوي بما فيه الكفاية، إلا أنه لم يدفع بتوقعات السوق العالية أصلا إلى مستوى جديد. صافي الربح الذي بلغ 40.3 تريليون وون كوري وتجاوز الربح التشغيلي يشير أيضًا إلى وجود تحسن من بنود غير تشغيلية في صافي ربح هذا الربع. ومع ذلك، فإن ما يمثّل أداء الأعمال لهذا الربع فعليًا هو الربح التشغيلي وهامش الربح التشغيلي البالغ 72%.

العنصر الحاسم في تحديد مساحة صعود السهم لاحقًا هو الاستدامة.

أوضحت SK海力士 أن حجم الاستثمارات لعام 2026 سيكون أعلى بشكل واضح من استثمار عام 2025 البالغ 30.2 تريليون وون كوري، مع التركيز على منشأة M15X، والبنية التحتية لمجمع Yongin، ومعدات EUV. بنهاية الربع الأول، ارتفع النقد وما يعادله إلى 54.3 تريليون وون كوري، وانخفض الدين الحامل للفائدة إلى 19.3 تريليون وون كوري، ليصبح صافي النقد 35 تريليون وون كوري.

بالإضافة إلى ذلك، تتقدم SK海力士 باستثمار مصنع تغليف متقدم بقيمة تقارب 19 تريليون وون كوري، وستقوم بشراء معدات EUV من ASML بقيمة تقارب 11.95 تريليون وون كوري بحلول عام 2027. الأرباح بدأت بالفعل بالتدفق من بيان الأرباح نحو المعدات، والتغليف، والقدرات الإنتاجية.

وتيرة الأسعار بدورها ستحدد إلى أي مدى يمكن أن تستمر فترة الأرباح المرتفعة هذه.

تشير بيانات TrendForce إلى أن بعض أسعار التعاقد للـ DRAM ارتفعت بنسبة تقارب 83% خلال الربع الأول، وبعض منتجات NAND بنسبة حوالي 160%. ويتوقع بعض المحللين أن يبطؤ معدل الارتفاع بعد الربع الثاني، لكن شح العرض سيستمر حتى تدخل القدرات الجديدة حيز التنفيذ فعليًا.

ما يستحق المتابعة في الأرباع القادمة هو مدة بقاء هامش الربح عند مستواه المرتفع، وهل ستتمكن وحدات DRAM للخوادم و eSSD من الاستمرار في تلبية طلبات AI.