هل تقرير أرباح SanDisk يخلق فرصة شراء؟

👆انقر على النص الأزرق لمتابعتنا

تقرير أرباح SanDisk

لننتقل إلى تقرير أرباح SanDisk. قدمت SanDisk تقرير أرباح نصفه جيد ونصفه سيء. الخبر السيء أن جميع الأرقام في هذا الربع تجاوزت التوقعات ولكن ليس بفارق كبير، والأسوأ من ذلك أن التوجيه للربع القادم كان مستقراً إلى حد ما وقريبًا من الحد الأدنى لتوقعات السوق، بالإضافة إلى أن معدل النمو بدأ في التباطؤ. لكن الخبر الجيد هو أن الإدارة كشفت هذه المرة عن تفاصيل شاملة حول العقود طويلة الأجل، مما عزز التوقعات بطول الدورة. لذلك سنتجاوز بيانات التقرير وننتقل مباشرة إلى الجزء الأكثر جوهرية والمتعلق بالعقود طويلة الأمد.

في أبريل، أعلنت SanDisk عن أول خمس عقود طويلة الأمد، وخلال هذا الربع أضافت خمسة عقود ليصبح المجموع عشرة، تغطي ثماني شركات مراكز بيانات وحوسبة الأطراف. من بين العقود الجديدة هناك ثلاثة عقود مع عملاء جدد، وعقدان تعزيزيان مع عملاء قدامى. هذا يعني أن العملاء الجدد على استعداد للانضمام والعملاء الحاليين على استعداد لزيادة حجم الطلبات، مما يوضح أن نموذج العقود الطويلة ينتقل من مرحلة التجربة إلى مرحلة التوسع وربما حتى التأقلم الدائم.

بالنسبة لمدة العقود والأسعار، فإن الحد الأقصى لمدة العقد هي خمس سنوات، ومتوسط العقود العشرة الحالية يتجاوز أربع سنوات، ما يعني أن نسبة العملاء الذين يوقعون لعقود مدتها ثلاث سنوات منخفضة جدًا. ليس هذا فقط، بل إن الالتزامات المتعلقة بالعرض والطلب قد تم تقسيمها أكثر ليشمل كل سنة وكل ربع على حدة، وبالتالي لا يستطيع العميل فقط إعطاء هدف إجمالي للشراء لخمس سنوات وتأجيل الطلبات كما يشاء، بل يجب عليه الشراء وفق الكمية المتفق عليها كل ربع وكل سنة. هذا يسمح لشركة SanDisk بتخطيط قدرتها الإنتاجية والمخزونات بشكل أفضل، كما يوضح الإيرادات بشكل أكبر. بالنسبة للعملاء، فبالرغم من أنهم يحصلون على تأكيد لتوريد NAND لعدة سنوات، إلا أنهم يخسرون مرونة أكبر وتغيير أكبر.

أما بالنسبة للأسعار، فإن العقود الطويلة تتبع آليتين: سعر ثابت وسعر متغير. الحد الأعلى للسعر المتغير لم يُوضّح، والحد الأدنى ذُكر فقط أنه جذاب للغاية، دون الكشف عن هامش الربح المرجعي.

مع ذلك، إذا تم الحساب بناءً على الحد الأدنى، فإن الإيرادات التعاقدية الأدنى للعقود الحالية تصل إلى 93.9 مليار دولار أمريكي، أي حوالي 4.6 ضعف إيرادات SanDisk لعام 2026. إذا التزم كل من العملاء وSanDisk بالعقود، فإن متوسط الإيرادات للسنوات الخمس القادمة لن يكون أقل من هذا العام. وبحساب صافي الربح لهذا الربع ومتوسط تقييم شركات أشباه الموصلات بـ15 مرة، فإن العقود الطويلة وحدها كافية لدعم السعر الحالي للسهم. ومع ذلك، من المتوقع أنه ومع انتشار العقود الطويلة تدريجياً، فإن مرونة الأسعار وهوامش الربح قد تتأثر.

أما بالنسبة للكمية المزودة، فقالت الشركة إن حوالي نصف إنتاج NAND في السنة المالية 2027 (من يوليو هذا العام حتى نهاية يونيو من العام القادم) قد تم تأمينه بالفعل عبر العقود الطويلة. وفي السنة المالية 2028، سوف يرتفع هذا النسبة لتصبح حوالي الثلثين.

لذا فإن الميزة أن معظم المنتجات تم تأمينها مسبقًا، أما العيب فهو أن القدرة الإنتاجية المتاحة للتوزيع الحر أصبحت أقل وأقل. وتقوم الشركة بهذا ببيع جزء من المرونة الصعودية للحصول على رؤية أوضح للإيرادات.

أما بالنسبة للشروط، ولتفادي إخلال العملاء بالتزاماتهم، حصلت SanDisk على ضمانات مالية بقيمة 16.5 مليار دولار، أي ما يعادل 18% من أدنى إيرادات تعاقدية. هذه الضمانات لن تُصرف في البداية كدفعات شراء، بل سيتم الإفراج عنها تدريجيًا مع اقتراب انتهاء العقد، لذا مع مرور الوقت وتناقص الالتزامات، سيزداد معدل تغطية الضمانات للعقود المتبقية. وهذا مشابه تمامًا لما فعلته شركة Micron.

أخيرًا، ولضمان التسليم الربع سنوي، تحتاج الشركة إلى الحفاظ على ارتفاع أيام المخزون، مما يترتب عليه زيادة تكلفة الأجزاء. وتتوقع الإدارة أن يؤدي ارتفاع المخزونات إلى تقليص نمو NAND القابل للبيع لكامل العام إلى نسبة مزدوجة مرتفعة إلى متوسطة. وما زال هناك حاجة في المستقبل لزيادة القدرة الإنتاجية لمواكبة ذلك.

يرى Jason أن العقود شاملة الحماية وطبيعتها تشبه إلى حد كبير عقود Micron، باستثناء عدم التصريح الواضح بشرط take or pay. إلا أن السوق اختار مغادرة السهم مع رؤية تباطؤ النمو وتراجع هوامش الربح وضعف مرونة الأسعار، وما زال يستخدم نفس التفكير القديم قصير الدورة في وضع الأسعار.

برغم أننا نقول إن التخزين مرتبط بالدورات، إلا أنه يجب الاعتراف بأن مخاطر الدورة قد انخفضت بالفعل بالمقارنة مع السابق. الآن، يوجد على الطاولة شروط وعقود طويلة حقيقية، والطلب الرئيسي، خاصة من مراكز بيانات AI، لا يتباطأ، ولم تظهر حتى الآن تقنية ضغط ثورية في سوق التخزين، لذلك سيطول وقت دورة الصعود التخزينية.

ولذا أعتقد أن المسار المستقبلي سيكون طريقًا وسطًا، وليس مجرد تفكير أحادي قصير المدى. لسنا بحاجة لنكون متشائمين كما هو حال السوق اليوم، لكن الأفضل ألا نتوقع حدوث موجة ارتفاع عمودية جديدة في قطاع التخزين.