اجتاحت موجة "بيع أمريكا" من جديد! فقد فقد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي مصداقيته، ووزيرة الخزانة تدخلت بشكل نادر لدعم الين الياباني، ما دفع رؤوس الأموال العالمية للهروب الجماعي من سندات الخزانة الأمريكية والدولار الأمريكي

لاحظ تطبيق "زايتون المالية" أنه بعد اتخاذ واشنطن سلسلة من القرارات الاقتصادية خلال الأسبوعين الماضيين، بدأ المستثمرون العالميون في السندات والعملات الأجنبية بمناقشة ما إذا كان الوقت قد حان لاستعادة صفقات "البيع ضد أمريكا" التي تمت العام الماضي.

أولاً، أثار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كافن وولش بتفضيله الاتصالات القليلة شكوكاً حول التزام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بمحاربة التضخم، خاصةً بالنظر إلى العدد غير المعتاد من المسؤولين الذين يدعمون رفع أسعار الفائدة على الفور.

لاحقاً، وافق وزير الخزانة الأمريكي بيسنت على التدابير الأمريكية الداعمة لليابان لتعزيز الين الياباني—وهي أول محاولة من هذا النوع من التعاون خلال ما يقارب 30 عاماً. وعلى الرغم من أن هذا التدخل تم من خلال اليورو، بهدف تجنب الاضطراب في سوق سندات الخزانة الأمريكية، إلا أنه لا يزال من الممكن أن يضغط على الدولار الأمريكي.

وبسبب المخاوف من الوضع المالي والحروب التجارية واستمرار الصراعات في الشرق الأوسط، والتي قد تدعم التضخم أيضاً، بدأ بعض الأشخاص في السوق بإعادة تقييم تفضيلهم لسندات الخزانة الأمريكية والدولار الأمريكي، وسط قلق من أن السياسات الأمريكية أصبحت مرة أخرى صعبة القراءة.

ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى أكثر من 5%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2002، رغم أنه تعافى جزئياً منذ اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ وفي الوقت نفسه، وعلى الرغم من ارتفاع عوائد السندات الأمريكية (والتي عادةً ما تدعم الدولار)، إلا أن الدولار ضعف تقريباً أمام جميع عملات مجموعة العشرة (G10) خلال الشهر الماضي.

قال راجيف دي ميلو، مدير المحافظ الاستثمارية العالمية في شركة "غاما لإدارة الأصول": "بيسنت وولش يشكلان ضربة مزدوجة للأسواق العالمية، ولا يمكن للمستثمرين تجاهل ذلك." وأشار إلى أنه يبيع السندات الأمريكية والدولار الأمريكي، ويرجع ذلك جزئياً إلى حالة عدم اليقين في السياسات.

وأضاف: "يجب عليهم البدء في حساب المخاطر السياسية في الدولار وعوائد السندات الأمريكية، وفي الحقيقة، هذا ما يفعلونه الآن. هذا هو ما يسمى 'علاوة إدارة ترامب'.

في أبريل من العام الماضي، بعد أن أعلن الرئيس الأمريكي ترامب عن فرض رسوم جمركية إضافية أدت إلى عمليات بيع متزامنة على الدولار والأسهم والسندات الأمريكية، اكتسبت صفقة "بيع أمريكا" زخماً. وعلى الرغم من أن هذه الموجة تلاشت بسرعة، فقد تحدت الافتراض القائل بأن الولايات المتحدة يمكن أن تعتمد إلى أجل غير مسمى على مكانة الدولار كعملة احتياطية وعلى أسواقها المالية العميقة لتمويل عجزها المالي المتزايد باستمرار.

هذه المرة، الوضع أكثر دقة وتعقيداً. لا يزال سوق الأسهم الأمريكي يتمتع بالمرونة، حيث دفعت أسهم التكنولوجيا مؤشر Standard & Poor's 500 إلى مستويات قياسية جديدة. كما تشير تدفقات الأموال إلى أن السوق لا يزال يثق بالولايات المتحدة؛ إذ تظهر بيانات الحكومة الأمريكية أنه حتى مايو، بلغ حجم السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المستثمرون الأجانب 9.4 تريليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 4%.

لكن في مجالي السندات والعملات، يحذر بعض المستثمرين العالميين من أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يفقد السيطرة على سوق الديون إذا لم تتضح استراتيجيته للتضخم؛ وأي جهد أمريكي مباشر لدعم الين سيضعف الدولار أيضاً. وإذا اضطرت اليابان، التي تعد أكبر حامل أجنبي لديون الحكومة الأمريكية، إلى بيع جزء من حيازاتها التي تزيد عن تريليون دولار لتمويل التدخل، فقد يمتد التأثير إلى سندات الخزانة الأمريكية.

قال كارول لاي، مدير صناديق في ساكسو المالية في سنغافورة: "هذا المزيج المربك من الرسائل لا يساعد إطلاقاً في تدفق رؤوس الأموال إلى أمريكا." وأوضحت أن الشركة تحتفظ بمراكز بيع متوسطة الأجل على الدولار الأمريكي.

وأضافت: "الحقيقة الآن أن بيسنت أيضاً دخل الخط، ويعتقد أن الين ربما يجب أن يكون أقوى، وهذا يدعم منطقنا بشأن الدولار—أي منطقنا بأننا نتحفظ على الدولار."

مؤشر بلومبيرغ الفوري للدولار انخفض بحوالي 2% منذ ذروة يونيو.

قالت المحللة الاستراتيجية سكاي لار مونتغومري كونيغ: "في ظل الضغوط على عوائد السندات الأمريكية بسبب الشكوك حول مصداقية مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مكافحة التضخم في عهد وولش، لدى واشنطن دافع لمنع بيع السندات القسري."

ودافع بيسنت عن النهج الأمريكي لدعم الين، قائلاً إن ضعف الين يحمل مخاطر انخفاض واسع في عملات آسيا. وقال للصحافة يوم الثلاثاء إن واشنطن "ستفعل كل ما يلزم" لدعم طوكيو بطريقة تصب في مصلحة الاقتصاد الأمريكي وتحقق استقرار الأسواق العالمية.

وعندما سئل حول شراء الين باليورو خلال تدخل يوم الجمعة، أشار بيسنت إلى أن المسؤولين الأمريكيين على اتصال وثيق مع نظرائهم الأوروبيين وأبلغوهم بأن هذه الخطوة "مجرد إعادة تخصيص لاحتياطياتنا من العملات الأجنبية".

وقد أثار هذا التدخل تساؤلات حول مستقبل الدولار.

قال ستيف برايس، الرئيس العالمي للاستثمار لإدارة الثروات في بنك ستاندرد تشارترد: "المستثمرون يكرهون عدم اليقين"، وتوقع انخفاض الدولار بنسبة 3% إلى 4% خلال الاثني عشر شهراً المقبلة، مشيراً إلى أن تصرفات الحكومة وعوامل أخرى تضعف الميزة الهيكلية للسوق الأمريكي.

نظرية الاستثناء الأمريكي

صحيح أن لا أحد يظن أن هيمنة الدولار في سوق العملات الأجنبية الذي يتداول يومياً بقيمة 9.5 تريليون دولار ستنتهي، ولا يعتقد أحد أن مكانة سندات الخزانة الأمريكية كأصل خالي من المخاطر عالمي ستتزعزع.

كتب لطفي كروي، الخبير الاستراتيجي في الائتمان متعدد الأصول لدى Pacific Investment Management Company في تقرير، أن الأصول الأمريكية لا تزال جذابة بشكل عام للمشترين الأجانب، ويظهر ذلك من غياب عمليات بيع تعاونية كبيرة.

وذكر أنه خلال هذا العام، لم يحدث بيع متزامن لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، ولفروق ائتمان سندات الشركات الأمريكية من الدرجة الاستثمارية، وللدولار، إلا في حوالي 2% فقط من أيام التداول وفترات الخمسة أيام المتدحرجة. "لو فقد الناس إيمانهم حقاً بـ'نظرية الاستثناء الأمريكي'، فإننا نتوقع أن يكون تكرار مثل هذه البيوع أعلى بكثير."

لكن المشكلة تكمن في أن وتيرة مشترياتهم لم تستطع مواكبة سرعة نمو الاقتراض الأمريكي. رفعت وزارة الخزانة الأمريكية هذا الأسبوع تقديرها لاحتياجات الاقتراض للربع الحالي إلى 739 مليار دولار، ويتوقع المشاركون في السوق أن المسؤولين سيستمرون في تبني استراتيجية إصدار تركز على الديون قصيرة الأجل خلال الأشهر المقبلة.

تفضل Allianz Investment، التي تدير أصولاً بقيمة 598 مليار يورو (حوالي 690 مليار دولار)، صفقات انحدار منحنى العائد، خاصة الشراء في السندات لأجل 5 و7 سنوات، والبيع في السندات لأجل 30 سنة، حيث يعتقدون أن موقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي يميل قليلاً إلى التيسير قد يضغط على السندات طويلة الأجل.

قال رانجيف مان، كبير مديري المحافظ الاستثمارية في الشركة: "الخطر يكمن في أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد ينتهي به المطاف متأخراً عن المنحنى في أي دورة رفع للفائدة"، "وقد ترى أن درجة تثبيت نهاية المنحنى الطويل تصبح أقل، ومن المعروف أن الولايات المتحدة تواجه تحديات مالية كبيرة."

وتنعكس هذه المخاوف في الأسعار. حيث تظهر البيانات أن علاوة الأجل لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً (وهي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للاحتفاظ بسندات طويلة الأجل) ارتفعت هذا الأسبوع إلى 1.56%، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2013.

قال رونالد تامبل، كبير استراتيجيي السوق في "لازارد" للخدمات المالية وإدارة الأصول، في مقابلة هذا الأسبوع: "خلفية الثقة في الولايات المتحدة كملاذ آمن تتغير، وهناك الكثير من التساؤلات بشأن ذلك هذا الأسبوع. وخلال السنوات القليلة المقبلة سترى الدولار يعود إلى مسار الانخفاض."