الين استقر مؤقتًا فقط، ماذا سيحدث بعد الانتخابات النص فية؟
يعتقد المدير السابق لصندوق وول ستريت Ed Dowd أن توقيت هذا التدخل يتوافق بشكل كبير مع الانتخابات النصفية، والهدف الأساسي هو منع اليابان من بيع أكثر من تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، والسيطرة على ارتفاع عوائد هذه السندات، وتجنب الاضطرابات الاقتصادية قبل الانتخابات التي قد تضر بمصالح الحزب الحاكم. لكن التناقضات الهيكلية مثل فارق أسعار الفائدة بين أمريكا واليابان لم تُحل، وبعد انتهاء زخم الحماية السياسي عقب الانتخابات، من المرجح أن يضعف الين الياباني مرة أخرى، وسيتعرض السوق لاختبار أكثر صعوبة.
تعاونت الولايات المتحدة واليابان للتدخل في سوق الصرف الأجنبي، ما أدى إلى استقرار مؤقت للين الياباني— لكن الدوافع الحقيقية وراء هذه العملية لإنقاذ السوق ربما لا تقتصر فقط على استقرار سعر الصرف نفسه.
أشار العديد من المحللين إلى أن نافذة توقيت هذا التدخل تتطابق إلى حد كبير مع الجدول الزمني السياسي لانتخابات التجديد النصفي في الولايات المتحدة. في السادس من أغسطس، كتب مدير الصناديق السابق في وول ستريت والمحلل الكلي Ed Dowd مقالاً قال فيه بصراحة: المنطق الأساسي للتدخل هو تأجيل مخاطر الارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى ما بعد انتخابات التجديد النصفي—الحفاظ على استقرار السوق خلال فترة سياسية حساسة يتماشى مع المصالح الجوهرية للحزب الحاكم.
وهذا يعني أن القوة الداعمة لهذا التدخل تأتي في جزء كبير منها من الاعتبارات السياسية قصيرة الأجل وليس من منطق اقتصادي طويل المدى. وهنا يبرز سؤال: ماذا لو انتهت انتخابات التجديد النصفي وزال هذا الدافع السياسي؟ هل سيتمكن الين من الصمود؟
تأثير التدخل: فعّال على المدى القصير، مشكوك فيه على المدى البعيد
هذا التدخل حقق نتائج فورية في السوق. فقد ارتفع الين من أدنى مستوياته عند 163.65 إلى حوالي 159.09، مسجلاً أكبر مكاسب أسبوعية منذ فبراير.

أكد وزير الخزانة الأمريكي Scott Bessent رسميًا في الثاني من أغسطس هذا التنسيق، وصرح بوضوح أنه "لن يتردد في المشاركة في مزيد من التدخلات المشتركة".
ومع ذلك، يرى خبراء السوق عمومًا أن هذه الخطوة هي علاج ظاهري وليس جذري.
تشير التجربة التاريخية إلى أن التدخل الرسمي في سوق الصرف الأجنبي إذا لم يترافق مع سياسات اقتصادية أساسية، غالبًا ما يكون تأثيره قصير الأمد. فحجم كل جولة تدخّل يجب أن يكون أكبر من سابقتها بينما يتراجع التأثير الهامشي تدريجياً. وحذّر Dowd في زاويته على موقع Substack:
"يمكن للمسؤولين إرسال إشارات وشراء العملة لفترة من الوقت، ولكن بدون متابعة مستمرة من السياسات اليابانية، سيضعف الين في النهاية ويضطر المسؤولون إلى التدخل بمبالغ أكبر وتكرار أعلى. كل جولة تدخل تزيد من مخاطر التقلبات والأزمات المالية التي يسعى المسؤولون لتجنبها".
الهدف الحقيقي للتدخل: حماية سندات الخزانة الأمريكية، وليس الين
لفهم المنطق العميق لهذا التدخل، يجب الحديث عن دور اليابان.
اليابان واحدة من أكبر حائزي سندات الخزانة الأمريكية في الخارج، حيث تتجاوز حيازتها تريليون دولار أمريكي. عندما ينخفض الين بشكل كبير، تواجه السلطات اليابانية ضغوط استخدام احتياطياتها من النقد الأجنبي وبيع سندات الخزانة الأمريكية للدفاع عن عملتها—ما يؤدي مباشرة إلى رفع عائدات سندات الخزانة الأمريكية. وفي ظل العجز المالي المتفاقم للولايات المتحدة، فإن أي ارتفاع مفاجئ في العوائد يعد أمراً خطيراً بشكل خاص.
بعبارة أخرى، السبب المباشر لهذا التدخل هو المخاطر المرتبطة ببيع سندات الخزانة الأمريكية نتيجة انخفاض الين، وليس الين نفسه.
وفي برنامج Steve Bannon، استشهد Bessent بدروس الأزمة المالية الآسيوية، واصفًا هذا التدخل بأنه إجراء وقائي "لوقف الأزمة قبل أن تنتشر":
"أحد أسباب الأزمة المالية الآسيوية كان ضعف الين الشديد والذي أثار عواصف مالية ضربت تايلاند وإندونيسيا وماليزيا. التصرف في الحالات الطارئة هو منع وقوع الحالات الطارئة. لسنا بحاجة للانتظار حتى تحدث الأزمة، يمكننا حلها سلفًا".
ومن الجدير بالذكر أنه وفقًا لوكالة رويترز، أخطرت وزارة الخزانة الأمريكية العديد من البنوك مسبقًا عبر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك للاستعداد لاتخاذ إجراءات لاحقة—وهذا النوع النادر من الإخطارات المسبقة يُظهر النية العالية للتنسيق السياسي خلف هذا التدخل.
توسيع FIMA: إدارة غير مرئية لمنحنى العائد
إجراء رئيسي آخر في هذا التدخل، هو الدعم الواضح لـ Bessent لتوسيع حجم تسهيل إعادة الشراء للسلطات النقدية الأجنبية والدولية (FIMA).
يتيح هذا النظام للبنوك المركزية الأجنبية مثل اليابان أن ترهن سندات الخزانة الأمريكية التي تملكها كضمان وتستدين سيولة الدولار من الاحتياطي الفيدرالي دون الحاجة لبيع السندات مباشرة في السوق العامة.
وأشار المحللون إلى أن هذا الترتيب يعد في الجوهر أداة منخفضة الظهور لإدارة منحنى العائد—فمن خلال استبدال اليابان للسندات بالدولار بدلاً من بيعها مباشرة، فإن السلطات تكبح ارتفاع العوائد دون الحاجة لإعلان الاحتياطي الفيدرالي عن جولة جديدة من التيسير الكمي.
هذا الأسلوب "غير المرئي" أكثر قبولاً سياسياً، لكنه مماثل في جوهره للسيطرة على منحنى العائد.
تجارة الكاري تريد: سيف داموقليس المعلق فوق السوق
هناك خطر آخر جلبه التدخل لا يمكن تجاهله.
تعد تجارة الكاري تريد بالين الياباني من أهم المخاطر الهيكلية في الأسواق المالية العالمية حاليًا. فعلى مدى طويل، تم استخدام الين المنخفض الفائدة للاقتراض بكثافة—يقترض المستثمرون بالين ويحولونه إلى أصول ذات فوائد مرتفعة، لتتراكم مراكز كاري تريد ضخمة. ومتى ما ارتفع الين بسرعة، ترتفع تكلفة الاقتراض لهذه المراكز بشكل حاد، ما قد يؤدي إلى عمليات إغلاق إجبارية واسعة النطاق تشمل أسواق الأسهم والسندات وغيرها من الأصول الخطرة حول العالم.
وعلى سبيل المثال، في أغسطس 2024، ارتفع الين بنحو 10% خلال فترة قصيرة ما فجر تقلبات شديدة في أسواق الأسهم اليابانية والأصول العالمية الخطرة. وفي التدخل الحالي زاد الين بنحو 5% وما تزال ردة فعل السوق معتدلة، إلا أن المسار المستقبلي يستدعي الحذر الشديد.
وصف Dowd الموقف الحالي للسلطات بأنه مأزق مزدوج:
"لا يرغبون بانخفاض أكبر للين يضطر اليابان لبيع السندات الأمريكية، ولا يريدون أيضاً ارتفاع الين بسرعة يحرك عمليات إغلاق مراكز الكاري تريد بشكل متسلسل. الطهاة مشغولون في المطبخ، وهذه وصفة تحتاج إلى عناية بالغة في التحضير".
المعضلة الهيكلية لم تُحل: بعد الانتخابات النصفية يبدأ الاختبار الحقيقي
القيد الأهم لهذا التدخل أنه لم يلمس أيًا من الأسباب الهيكلية وراء ضعف الين.
تحتفظ اليابان منذ فترة طويلة بسياسة نقدية فائقة التيسير مع فارق فائدة شاسع مقابل الاحتياطي الفيدرالي—وهذا الفرق هو المحرك الأساسي لضعف الين المطرد. وفي الوقت ذاته، نسبة الدين العام الياباني إلى الناتج المحلي الإجمالي من الأعلى عالميًا، والهامش المالي في اليابان محدود للغاية، ما يجعل طريق البنك المركزي لتطبيع السياسات النقدية محفوفًا بالقيود.
إذا لم يتمكن بنك اليابان من الاستمرار في رفع الفائدة ولم تتحسن الانضباط المالي بشكل كبير، سيواجه الين في النهاية ضغوطًا للانخفاض مجددًا.
والمسألة الأخطر تراجع الدافع السياسي: بعد انتهاء الانتخابات النصفية، هل ستبقى الإرادة السياسية لدعم هذا التدخل قائمة؟ إذا لم يتم حل المشاكل الهيكلية في اليابان وكان أثر التدخل قد تلاشى، فستواجه الأسواق اختبارًا أكثر صعوبة من اليوم.
قد يكون الين استقر مؤقتًا. أما الاختبار الحقيقي فسيأتي بعد الانتخابات.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
الأسواق العالمية للسندات تواجه "عاصفة مثالية"! عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات تتجاوز 5% وتحقق أعلى مستوى منذ 2007، وأسواق الأسهم اليابانية والكورية تشهد انخفاضاً جماعياً، وسعر خام برنت يرتفع مرة أخرى بنسبة تقترب من 2%.
وراء تجاوز عوائد السندات الأمريكية حاجز 5% يكمن تضافر ثلاثة ضغوط: ارتفاع أسعار النفط، توسع الدين الحكومي، وحمى تمويل القطاع الذكاء الاصطناعي. حذرت JPMorgan أنه إذا ارتفعت العوائد إلى 5.25%، فإن سوق الأسهم سيعاني من "عسر هضم واضح". يتركز اهتمام السوق على قرار الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء، مع تجاوز احتمالية رفع سعر الفائدة حاجز 90%. ويتوقع المحللون أن يستمر عائد السندات لأجل عشر سنوات في الارتفاع وقد يصل إلى 5.5%.
رئيس صناديق التحوط في Goldman Sachs: "خيارات اليوم الصفري" تقلل تقلبات سوق الأسهم الأمريكية، والتكنولوجيا والطاقة ما تزالان الخيار الأفضل
سجل مؤشر S&P 500 أقل من 1% من التقلبات اليومية لمدة 27 جلسة متتالية، في أطول فترة تقلب منخفض منذ جائحة كورونا. حذرت Goldman Sachs من أن هذا "الهدوء" هو نتيجة استراتيجية الخيارات اليومية التي أجبرت السوق على البقاء في حالة جمود، وعندما يظهر أي محفز، ستنطلق الطاقة المضغوطة للتقلب بشكل مركز. في الوقت نفسه، توقعات رفع الفائدة في سبتمبر تتصاعد، المشاعر وصلت لأدنى مستوياتها هذا العام، ومخاطر استدامة المالية العامة تظل قائمة. إلى متى سيستمر غليان هذا القدر المتزايد حرارة؟
هل ستأتي موجة بيع جديدة؟ الخصم القوي لسوق الذكاء الاصطناعي يظهر أخيراً — "مرساة تسعير الأصول العا لمية" تتجاوز حاجز الـ 5% البرتقالي
بعد أن عادت عوائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات لتتجاوز حاجز الـ5% الحاسم، من المرجح أن يبدأ فترة من التقلبات العالية والانقسام المتسارع في أداء الأصول، خاصة قبل أن تهدأ صدمة الطاقة والعجز المالي الأمريكي الآخذ في الاتساع بشكل واضح؛ وتبقى الشروط غير كافية لتكرار الانخفاض الحاد في العوائد الذي حدث في نهاية عام 2023 بسرعة.

