انخفاض بنسبة 15% أخرى في أسبوع واحد! شرح مفصل من JPMorgan حول SK Hynix: تخفيض تخصيص Nvidia، خصومات بنصف السعر، وإعادة شراء الأسهم

تعرض سعر سهم SK Hynix الأسبوع الماضي لهبوط حاد، حيث تضافرت عدة أخبار سلبية أثارت ذعر السوق، لكن جي بي مورجان يعتقد أن رد فعل السوق كان مبالغاً فيه.

وفقًا لـ منصة تداول تشايفن، أشار تقرير بحثي صدر عن جي بي مورجان في 9 أغسطس إلى أن سهم SK Hynix انخفض بنسبة 15% الأسبوع الماضي، بينما كان تراجع مؤشر كوسبي المركب في كوريا بنسبة 5%، وانخفض سهم Samsung Electronics بنسبة 9%. وقاد شائعات ثلاثية في السوق هذا الانخفاض: تقليص Nvidia لحجم مشتريات رقاقات HBM وعدم وضوح سياسات التسعير، غموض الجدول الزمني لعوائد المساهمين بالإضافة إلى خطط اكتتاب فرعي للشركات التابعة، والإفصاح عن نفقات رأسمالية كبيرة للبنية التحتية.

قام المحلل Jay Kwon في التقرير بالرد على كل من هذه المخاوف بشكل منفصل، ورأى أن "أسوأ الأوقات قد مضت"، ويتوقع أن يتحسن المزاج حول السهم تدريجياً على المدى المتوسط، مع الحفاظ على تصنيف زيادة الوزن لسهم SK Hynix، وهدف سعري يبلغ 2.75 مليون وون كوري (لشهر يونيو 2027)، أي أن هناك مجالاً للارتفاع يقارب 94% مقارنة بسعر الإغلاق للأسبوع الماضي.

يشير التقرير إلى أن هناك ثلاثة محفزات رئيسية في الأشهر القليلة القادمة: تحديث خطة عوائد المساهمين (قبل نهاية الربع الثالث)، تحديث أسعار عقود HBM (قبل نهاية الربع الثالث)، وتحديث خطة الإدراج لبورصة الشركة التابعة في أمريكا (خلال شهر واحد).

عوائد المساهمين: الجدول الزمني مسبق، الإفصاح قبل نهاية الربع الثالث

كانت حالة عدم اليقين المحيطة بعوائد المساهمين إحدى الأسباب الرئيسية في تراجع سعر السهم الأسبوع الماضي. وقد أفصحت SK Hynix عبر مستندات تنظيمية بأنها تقوم بتقييم تدابير إضافية لزيادة عوائد المساهمين وتعزيز قيمتهم، ومن المتوقع أن تكمل وتعلن عن الخطة ذات الصلة قبل نهاية الربع الثالث.

وهذا الجدول الزمني مسبق بشكل ملحوظ عن تأكيد الإدارة السابق في مؤتمر شرح نتائج الربع الثاني حيث كان الموعد "قبل نهاية العام". ويتوقع جي بي مورجان أن تولد SK Hynix خلال السنوات الثلاث المقبلة تدفقاً نقدياً حراً غير مسبوق، ويقدر التدفق النقدي الحر المتراكم بأكثر من 800 تريليون وون كوري. ويلاحظ التقرير أن المستثمرين ينتظرون من SK Hynix التزاماً بعائدات مساهمين أكبر من مثيلاتها اليابانية والأمريكية، بسبب الأداء المالي العالي خلال الأشهر الـ 12 الماضية (بما في ذلك أرباح بيع حصة Kioxia). وبمجرد إطلاق سياسة تدريجية لعوائد المساهمين، سيكون رد فعل السوق إيجابياً إلى حد كبير.

تسعير HBM: شائعة انخفاض السعر للنصف غير صحيحة، جي بي مورجان يقدم توقعاً متحفظاً

انتشرت في السوق الأسبوع الماضي شائعة بأن SK Hynix ستسعر منتج HBM4 لعام 2027 بنصف سعر المنافسين، مما أثار قلقاً كبيراً حول قدرة الشركة على تحقيق الأرباح. ويؤكد التقرير أن هذه التقارير "غير دقيقة".

ويتخذ التقرير فرضية تسعير متحفظة نسبياً — ارتفاع سنوي أقل بنسبة 40% عن التوقعات لعام 2026 — ويبني منطقه على ثلاث نقاط: الأولى، أن موفري الرقاقات لديهم حافز لمنح منتجات الاتفاقات طويلة الأمد مثل DDR5 وLPDDR5 وNAND علاوات سعرية أعلى، لأن هوامش أرباحها أكبر بكثير من HBM؛ الثانية، أن Nvidia هي أكبر عميل لـ SK Hynix، وبينهـما شراكات لعدة منتجات، مما يتيح للشركة التفاوض بناءً على منظور مشتريات لعدة سنوات؛ الثالثة، يمكن إعادة التفاوض على أسعار HBM سنوياً، مما يتيح إمكانية تعديل الأسعار في السنوات اللاحقة — وتشير تصريحات الإدارة إلى أن HBM سيعاني من نقص لعدة سنوات، لذا قد لا يكون تسعير العقود قصيرة الأجل هو الأولوية، وإذا فضلت الشركة تأمين عقود طويلة الأمد من ثلاث إلى خمس سنوات، فالتنازل عن الأسعار على المدى القصير يعتبر منطقياً استراتيجياً. كما يشير التقرير إلى أنه إذا حققت SK Hynix متوسط سعر HBM أعلى من المتوقع، فسيشكل ذلك خطراً إيجابياً على أرباح السهم.

54 تريليون وون كوري نفقات رأسمالية: ضخمة لكنها ضمن الخطة

أعلنت SK Hynix عن خطة نفقات رأسمالية ضخمة بحجم 54 تريليون وون كوري (حوالي 38.1 مليار دولار أمريكي) لبناء مصنعين جديدين لرقاقات الذاكرة في كوريا، وهو ما أثار قلق السوق بخصوص الضغط المالي. رغم حجمها الكبير، إلا أن الخطة امتداد لاستراتيجية الشركة المحددة مسبقاً.

وفقاً للتقرير، سيتم تخصيص 35.2 تريليون وون كوري لمصنع DRAM في مجموعة Yongin Y2 (أعلى قليلاً من استثمار المرحلة الأولى في Yongin والذي كان 31 تريليون وون)، و19.1 تريليون وون لمصنع NAND في Cheongju M17. Yongin Y2 هو التجمع الثاني من بين أربعة تجمعات في Yongin، وسيبدأ البناء في يوليو 2027، ليركز على التوسعات المستقبلية اعتباراً من 2031؛ وسينطلق بناء Cheongju M17 في فبراير العام المقبل، وسيتم الانتهاء من أول غرفة نظيفة بحلول نهاية 2028، وسيستمر الاستثمار حتى أبريل 2031. هذه الخطة متوافقة مع هدف الشركة المعلن سابقاً بزيادة الطاقة الإنتاجية إلى مليون رقاقة قبل 2030، وليست نفقات إضافية غير متوقعة.

طرح Solidigm للاكتتاب: قيمة استراتيجية مشكوك فيها ولا يزال قيد التقييم

فيما يخص شائعات حول إدراج الشركة الفرعية الأمريكية Solidigm التابعة لـ SK Hynix في البورصة الأمريكية، أوضح مسؤولو الشركة أن الخطة لا تزال قيد التقييم، وسيتم توضيح التفاصيل في غضون شهر.

يشير التقرير إلى أن SK Hynix استحوذت على Solidigm من Intel في 2021 بهدف الحصول على حلول أقراص الحالة الصلبة المؤسسية (تقنية العائم Gate الخاصة بـ QLC)؛ وبعد خسارة مؤقتة في 2023، ومع دخول NAND driven by AI دورة نمو قوية، حققت هذه الصفقة عائدات ضخمة، ويصل حاليا هامش أرباح NAND إلى أكثر من 70%. وبالنظر إلى التدفقات النقدية الداخلية القوية والميزانية العمومية المتينة لـ SK Hynix، فإن الشركة تستطيع طرح النفقات الرأسمالية دون المساس بحقوق المساهمين الحاليين، لذلك القيمة الاستراتيجية لإدراج Solidigm من ناحية التمويل محدودة.

كما يشير التقرير إلى أن إدراج Solidigm قد يتعارض مع اللوائح المتعلقة بالإدراج المكرر التي ستدخل حيز التنفيذ مع تعديل قانون الشركات في كوريا بداية 2026، ويفتقر كذلك إلى منطق استراتيجي قوي على صعيد توسيع قاعدة المستثمرين وإعادة تشكيل التقييم.