Aegon "يتحدى" وزارة الخزانة الأمريكية: زيادة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل "لا معنى لها"، منطق التوجه الحاد لا يتغير

أشارت منصة التمويل Zhihong المالية إلى أنه على الرغم من محاولة وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت للحد من معدلات الفائدة على السندات طويلة الأجل، لا تزال شركة Aegon Asset Management تراهن بقوة على أن الفارق بين تكلفة الاقتراض الأمريكية قصيرة وطويلة الأجل سيستمر في الاتساع.

أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء أنها ستضاعف على الأقل حجم عمليات إعادة الشراء لدعم سيولة السندات الحكومية التي تتراوح مدتها من 10 إلى 30 عاماً، حيث تم رفع الحد الأقصى لإعادة الشراء الواحدة من 2 مليار دولار إلى 4 مليارات دولار على الأقل. وبعد صدور هذا الإعلان، تفاعلت سوق السندات بشكل إيجابي، حيث انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 6 نقاط أساس ليصل إلى 4.65%، وانخفض عائد السندات لأجل 30 سنة بشكل حاد بنحو 10 نقاط أساس ليصل إلى 5.18%، في حين تجاوز عائد السندات لأجل 30 سنة في جلسة التداول السابقة 5.33%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام 2007.

لكن من وجهة نظر مدير محفظة الاستثمار في Aegon، جيمس لينش، فإن توسيع حجم إعادة شراء السندات طويلة الأجل "ليس له معنى كبير" ولن يغير نظرته بأن منحنى عوائد السندات الأمريكية والأوروبية سيستمر في التزايد الحاد.

بعد إعلان وزارة الخزانة الأمريكية توسيع عمليات إعادة الشراء، منحنى عوائد السندات الأمريكية أصبح أقرب للاستواء

تشير البيانات إلى أن صندوق السندات ذات العائد المطلق (Absolute Return Bond Fund) التابع لشركة Aegon قد تفوق أداؤه في الشهر الماضي على 80% من المنتجات المماثلة. وذكر لينش أن إحدى استراتيجيات النجاح الخاصة به هي المراهنة، بناءً على "عوامل هيكلية متعددة"، على أن وتيرة ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل 30 سنة ستكون أسرع من نظيرتها لأجل 5 سنوات.

وقال لينش: "المشكلات المالية - حجم العجز الكبير، وتدفق الديون الهائل للشركات الكبرى إلى السوق، وبقاء معدل التضخم فوق المستوى المستهدف، بالإضافة إلى التواصل غير الواضح من الاحتياطي الفيدرالي - جميعها أضافت علاوة إضافية إلى السوق. لا أعتقد أن هذه العوامل ستتلاشى بسرعة."

على الصعيد العالمي، تحظى صفقات الانحدار الحاد (steepener trades) بشعبية متزايدة بين صناديق التحوط ومديري الأصول الآخرين. وتستند الفكرة المحورية إلى أنه مع زيادة المعروض من السندات الحكومية، لا بد أن ترتفع العوائد طويلة الأجل بشكل أكبر لجذب عدد كافٍ من المشترين.

أصبحت السندات طويلة الأجل محط اهتمام كبير من المستثمرين؛ فمن جهة، يتواصل ضغط التضخم، ومن جهة أخرى، فإن موجة الحماس حول الذكاء الاصطناعي المدفوعة بالديون جعلت الحكومة تتنافس مع عمالقة التكنولوجيا ذوي التصنيف الائتماني العالي والتمويل الضخم (أي "الشركات الكبرى للغاية") على نفس قاعدة المشترين في السوق.

حالياً، تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة نسبة 5%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ حوالي عشرين عاماً. في الوقت ذاته، تقلصت مكاسب العوائد قصيرة الأجل خلال الشهر الماضي، حيث أظهرت إشارات السوق أن الاحتياطي الفيدرالي لا يستعجل رفع أسعار الفائدة.

حقق صندوق السندات التابع لشركة Aegon، والبالغ حجمه 165 مليون جنيه إسترليني (حوالي 225 مليون دولار أمريكي)، عائدًا بنسبة 2.36% منذ بداية العام حتى الآن، معتمداً في أرباحه على توزيع السندات قصيرة الأجل، والإدارة النشطة لمدة الاستحقاق، وصفقات الانحدار الحاد. وقد تبنى لينش استراتيجية صفقات الانحدار الحاد للسندات الأمريكية منذ منتصف يونيو. بالإضافة إلى ذلك، يراهن أيضاً على أن أداء السندات الأوروبية والبريطانية طويلة الأجل سيكون أضعف من السندات قصيرة الأجل.

وهو يفكر في تحويل مراكزه في صفقات الانحدار الحاد تدريجياً إلى حيازة مباشرة للسندات طويلة الأجل مع اقتراب عام 2027، لكنه يتحلى بالحذر بشأن توقيت المراهنة مباشرة على ارتفاع أسعار السندات.

"الوضع الآن يشوبه بعض الارتباك، لكنني أعتقد أن هذا قد يكون فرصة جيدة للشراء الطويل"، قال لينش. "للأسف، لا أحد سيدق جرس الإنذار ليقول لك: نعم، الآن هو الوقت المناسب للشراء."

كيف ترى وول ستريت السياسة الجديدة لإعادة شراء السندات الأمريكية؟

تدخلت وزارة الخزانة الأمريكية، فشهدت سوق السندات ارتدادًا. ومع ذلك، لا يزال الرأي منقسمًا في وول ستريت حيال التعديلات الجديدة على إعادة الشراء.

صَرَّحت JPMorgan صراحةً بأن توسيع وزارة الخزانة لإعادة الشراء ليس "حلاً جذريًا". وأشار المحللون الاستراتيجيون لدى JPMorgan، بمن فيهم جاي باري، إلى أن هذه الخطوة تتعلق أساسًا بعلاج "أعراض" ارتفاع العوائد طويلة الأجل، دون معالجة للمشكلة الجوهرية - وهي أن الاقتصاد الأمريكي يقترب حاليًا من التوظيف الكامل، وما يزال العجز المالي يمثل حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي، ويظل الطلب على التمويل عند مستويات مرتفعة، وهو السبب الرئيسي للضغط على أسعار الفائدة طويلة الأجل. وحذر البنك من أنه إذا انتهجت وزارة الخزانة نهجًا أكثر "انتهازية" في إدارة الديون، وانحرفت أكثر عن مبادئ الإصدار "الدورية والقابلة للتنبؤ"، فقد يطالب المستثمرون بعلاوة أعلى للمدد الزمنية، مما يرفع تكلفة التمويل طويلة الأجل. وتتوقع JPMorgan أن يتجاوز عجز التمويل الأمريكي 3.5 تريليون دولار في الأعوام المالية القادمة، وإذا لم تتحقق إصلاحات مالية حقيقية، فسيكون تأثير تعديل عمليات إعادة الشراء على أسعار الفائدة طويلة الأجل محدودًا ومؤقتًا على الأرجح.

ترى Barclays أن التأثير الفعلي على السوق محدود، لكن الإشارة السياسية لا تخلو من أهمية - فقد أصبح من الواضح للمستثمرين أن وزارة الخزانة الأمريكية على استعداد لتعديل هيكل الإصدار إذا استمرت العوائد طويلة الأجل في الارتفاع. وأشارت Barclays إلى أن الوزارة يمكنها مستقبلاً زيادة أحجام إعادة الشراء أو أن توضح في اجتماع التمويل لشهر نوفمبر أنها ستخفض إصدارات السندات طويلة الأجل. ومع ذلك، نبهت Barclays من خلال التجربة اليابانية إلى أن تقليل المعروض من السندات طويلة الأجل يمنح فقط بعض الوقت، فبعد أن خفضت اليابان إصدارات سنداتها لأجل يتجاوز 40 عامًا في 2025، انخفض عائدها بنحو 50 نقطة أساس، لكنه سرعان ما سجل مستوى قياسيًا جديدًا. والحل الحقيقي للمشكلة يبقى في إصلاح مالي متكامل في نهاية المطاف.

في المقابل، تبدو Citigroup أكثر تفاؤلاً. فالبنك يوصي بشراء سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 عامًا، معتبرًا أن هدف وزارة الخزانة من هذه الخطوات هو الحد من ارتفاع العوائد طويلة الأجل، ويرجح أن تشهد سوق السندات الأمريكية انتعاشاً قوياً في الأشهر المقبلة مدعومة بتراجع التضخم.

من رهان Aegon القوي على تصاعد الانحدار، إلى تحذير JPMorgan من حلول مؤقتة، إلى موقف Citigroup المتفائل، يتضح أن المراهنات بشأن مسار عوائد السندات الأمريكية لا تزال مفتوحة ولم تصل بعد إلى نقطة الحسم.