ما هي التحديات التي لا تزال تواجه عملية تحويل الأسهم إلى رموز رقمية؟

التحديات التي تواجه تحويل الأسهم إلى رموز لا تتعلق حالياً بإمكانية تحقيقها تقنياً، بل بمجموعة من المشاكل الواقعية الأكثر أهمية.

كتابة: فارس البلوك تشين

بعد أن أصبح Robinhood Chain رائجاً، عاد موضوع تحويل الأسهم إلى رموز ليبرز من جديد.

لكن السؤال المطروح أمام القطاع اليوم يتمحور حول كيفية تعامل القواعد القديمة للبورصة مع الرموز، وكيفية بناء نظام التسوية، والأهم: ما الذي يشتريه المستثمرون بالفعل؟

لنبدأ بالجانب التنظيمي. أوضحت هيئة SEC الأمريكية في يناير من هذا العام أن تحويل الأوراق المالية إلى رموز لا يغير طبيعتها كأوراق مالية. سواء تم تحويل الورقة المالية إلى رمز من قبل المُصدر مباشرة، أو إصدار رمز مرتبط بالسهم من جهة ثالثة، فقد يخضع ذلك للإطار التنظيمي الحالي للأوراق المالية.

على سبيل المثال، يقوم Robinhood حالياً بإطلاق Stock Tokens، حيث يحصل المستثمرون على تعرض اقتصادي للأسهم المعنية، وليس السهم الأساسي نفسه، كما أنهم لا يمتلكون حقوق التصويت الخاصة بالمساهمين. هذا يختلف عن حيازة السهم بشكل مباشر.

أما الأمر الثاني فهو التسوية. في سوق الأسهم التقليدي تبدو العملية كبيع وشراء الأسهم، إلا أن هناك وسطاء ومنصات وصناديق للحفظ والتسوية في الخلفية. يمكن لسلسلة الكتل أن تسجل وتسوي بعض العمليات على السلسلة، لكن الوظائف القانونية والمالية لن تختفي تلقائياً.

يتبع DTCC منهجاً متحفظاً حالياً، حيث تبدأ تجربة تحويل الأوراق المالية من بعض الأوراق فقط، وتخطط لتسجيل الحقوق الرمزية ضمن إطار البنية التحتية للأوراق المالية الحالي، بدلاً من إعادة بناء النظام من الصفر.

هناك أيضاً قضية غالباً ما يتم تجاهلها، وهي السيولة.

عادةً ما يعتبر المشاركون في السوق أن التداول على مدار الساعة ودخول المستثمرين من جميع أنحاء العالم يُمثلان ميزة للأسهم الرمزية، ولكن تمديد وقت التداول لا يعني بالضرورة زيادة السيولة.

تعتمد سيولة سوق الأسهم على صناع السوق، المستثمرين المؤسسيين، آليات التمويل ونظام تسجيل الطلبات المتقدم. إذا تم تداول نفس السهم على سلاسل مختلفة ومنصات متعددة، وكانت لكل منصة مسبح سيولة خاص بها، فقد يؤدي ذلك لتجزئة السوق.

بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية، يمكن مواصلة تداول رموز الأسهم على السلسلة. لكن من يوفر سعر التداول في ظل غياب التسعير المستمر من البورصات التقليدية؟ ربما يتم حل ذلك بعد توفر التداول على مدار الساعة في سوق الأسهم مستقبلاً.

بالطبع، لا يزال الطلب الحقيقي في السوق لم يُختبر بشكل كامل.

تشير البيانات إلى أن حجم الأسهم الرمزية على السلسلة تجاوز الآن 2 مليار دولار أمريكي، لكنه يظل صغيراً جداً مقارنة بسوق الأسهم العالمي.

الميزة الجذابة الحقيقية تكمن في إمكانية جمع الأسهم على سلسلة الكتل مع العملات المستقرة، الإقراض، المشتقات المالية وغيرها من الأصول على السلسلة مباشرة.

يمكن استخدام الأسهم كضمان، ويمكن للعملات المستقرة إجراء التسوية المالية بشكل مباشر، كما يمكن أن تستمر التداولات حتى بعد إغلاق السوق التقليدي.

هذا هو الجانب الذي يمكن أن يغير سوق المال فعلاً عبر تحويل الأصول إلى رموز.

في المقابل، ستنتقل المخاطر أيضاً للسلسلة. إذ أن تحويل الأصول المالية إلى رموز قد يجلب مشاكل مثل سوء توافق السيولة، زيادة الرافعة المالية وانتشار المخاطر.

لذا، التحديات التي تواجه تحويل الأسهم إلى رموز لا تتعلق حالياً بالتقنية، بل بمجموعة من المشاكل الواقعية.

وهذا هو سبب أهمية التركيز حالياً ليس على حجم التداول في مختلف السلاسل، بل على كيفية قيام الهيئات التنظيمية بوضع القواعد، بحيث تصبح الأصول أكثر سيولة.

إذا نجحت هذه التجارب في النهاية، لن يقتصر معنى تحويل الأسهم إلى رموز على إضافة فئة جديدة من الأصول، بل سيكون بمثابة ترقية ضخمة في طرق إصدار الأوراق المالية، التداول والتسوية.

قبل الوصول إلى ذلك، لا يزال أمامنا طريق طويل.