صبر سوق السندات ينفد ببطء، وعائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات تقترب من حاجز 5%

عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات يقترب من حاجز 5%، وضغوط ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل تتزايد باستمرار، ما يعزز مخاوف السوق بشأن مخاطر السياسات المالية والنقدية الأمريكية.

خلال تداولات يوم الاثنين، بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.791%، بعدما أغلق الجمعة الماضية عند 4.78%. ومنذ بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في خفض الفائدة في نوفمبر الماضي رغم استمرار ضغوط التضخم، ارتفع العائد لأجل 10 سنوات بنحو 80 نقطة أساس تقريباً. وفي الوقت نفسه، تجاوز عائد السندات لأجل 30 عامًا بالفعل مستوى 5%، حيث ارتفع الجمعة الماضية إلى 5.24%، وهو أعلى مستوى منذ نحو 20 عاماً.

حاولت وزيرة الخزانة Yellen مرارًا خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل سابقاً، لكن النتائج كانت محدودة. ومع استمرار زيادة حجم إصدار السندات الأمريكية، يحتاج السوق إلى عائد أعلى لجذب المشترين الهامشيين، بينما استمرار ارتفاع الفائدة طويلة الأجل سيرفع تكاليف تمويل الحكومة أكثر، ويضغط على تقييمات الأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والائتمان.

ومن حيث العوامل المؤثرة، تواجه أسعار الفائدة طويلة الأجل حالياً ثلاث ضغوط رئيسية: لزوجة التضخم، وسياسة نقدية أكثر تيسيراً، وتوسّع العجز المالي. والسؤال الأهم لم يعد فقط حول ما إذا كان العائد لأجل 10 سنوات يمكنه تجاوز 5%، بل ما إذا كان مستوى 5% سيشكل ذروة مؤقتة، أم يصبح المركز الجديد للفائدة على المدى الطويل.

ثلاث ضغوط ترفع أسعار الفائدة طويلة الأجل

ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات حالياً ليس نتيجة عامل واحد، بل نتيجة تداخل تأثيرات التضخم، والسياسة النقدية، والعرض المالي.

من ناحية، لم تتراجع معدلات التضخم في الولايات المتحدة فعلياً إلى هدف 2%، في حين قام الاحتياطي الفيدرالي منذ نوفمبر وديسمبر الماضيين بخفض الفائدة مرتين متتاليتين، ما أبقى معظم الشروط المالية باستثناء العقارات مرنة نسبياً. لذا يشعر السوق بالقلق أنه إذا استمر موقف السياسة النقدية مرناً، فإن التضخم قد يستمر لفترة أطول، وبالتالي تحتاج السندات طويلة الأجل إلى عوائد أعلى لتعويض هذا الخطر.

من ناحية أخرى، لم يكن هناك تقليص واضح في السياسة المالية للولايات المتحدة، فمازال خفض الضرائب وزيادة الإنفاق مستمرين. وفي ظل توسع العجز المالي، يجب على الحكومة إصدار المزيد من السندات لجمع التمويل. وعندما يكون المعروض الجديد في تزايد ولا يستطيع الطلب السوقي استيعابه بالكامل، يحتاج العائد إلى الارتفاع لجذب مزيد من الأموال لتغطية السندات.

حالياً يزيد العائد لأجل 10 سنوات عن معدل الفائدة الفيدرالية الفعالة بنحو 115 نقطة أساس. الفارق الزمني الكبير يعكس بالفعل قلق السوق إزاء التضخم طويل الأمد، والعجز المالي، واستدامة الدين.

5% ليست غير قابلة للتحمل، الخطر الحقيقي في حجم الدين

من منظور تاريخي، وصول عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5% لا يعني أن الاقتصاد الأمريكي لا يمكنه تحمّل ذلك.

فعلى مدى عقود قبل بدء التيسير الكمي في 2008، بقي عائد السندات لأجل 10 سنوات فوق 5%، بل وصل في أقصى ذروة تقريباً إلى 15%. وخلال فقاعة الإنترنت، كان العائد في الغالب ما بين 5% و8%، ومع ذلك كان الاقتصاد الأمريكي ينمو بسرعة نسبياً.

ما اختلف فعلياً هو حجم الدين الحالي. بلغ إجمالي السندات الأمريكية المتداولة نحو 40 تريليون دولار، وحتى ارتفاع العائد بشكل طفيف فقط سينعكس تدريجياً على زيادة الإنفاق الحكومي على الفوائد عبر إعادة تمويل الدين، مما يعمق الضغوط المالية أكثر.

بين عامي 2002 و2006، انخفض العائد لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة دون 5%، حيث خفض الاحتياطي الفيدرالي آنذاك معدل الفائدة إلى 1% لفترة طويلة، تزامناً مع تضخم فقاعة العقارات، ثم بعد تفجر الأزمة المالية في 2008 أطلق الاحتياطي الفيدرالي سياسة التيسير الكمي فهبط العائد إلى ما دون 4%.

لذا فإنمستوى 5% بحد ذاته ليس عبئاً اقتصادياً لا يمكن احتماله، إنما القضية الحقيقية: هل سيستطيع السوق في ظل دين يبلغ 40 تريليون دولار تقريباً الاستمرار بشراء الدين الحكومي الأمريكي عند أسعار فائدة دون 5%؟

هل ستتكرر لحظة “5%” في 2023؟

ما يهم السوق اليوم: إذا تخطى العائد لأجل 10 سنوات مستوى 5%، هل سيتكرر سيناريو 2023؟

في 23 أكتوبر 2023، ارتفع العائد لأجل 10 سنوات خلال الجلسة متجاوزًا 5% وبلغ 5.02%، لكن هذا الحاجز الفاصل سرعان ما استقطب موجة شراء ضخمة، فانخفض العائد بنهاية اليوم 19 نقطة أساس إلى 4.83%، واستمر بالهبوط خلال الشهرين التاليين.

هذه المرة، قد يكون الوضع مختلفاً بعض الشيء. فمع اقتراب العائد من 5% مجدداً، قد تعود أموال طويلة الأجل للدخول، وتضغط مؤقتاً على العائد نحو الأسفل؛ ولكن إذا استمر العجز المالي وحجم المعروض من السندات بالنمو، وحافظ الاحتياطي الفيدرالي على موقف تيسيري، قد لا يكون 5% مقاومة قوية بعد الآن، بل يتحول إلى مركز جديد للاتجاه.

وقد أظهر عائد السندات لأجل 30 عامًا إشارة مشابهة، حيث ارتفع الجمعة الماضية إلى 5.24% (وهو الأعلى منذ 20 عاماً تقريباً) من دون أن يشهد ردة الفعل السريعة بالهبوط التي حدثت عندما لامس 5% في أكتوبر 2023.

السياسات المالية والنقدية ستحسم قدرة 5% على الصمود

قدرة عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات على الثبات قرب 5% ستعتمد في النهاية على أي تغييرات ستحدث في السياسة المالية أو النقدية الأمريكية.

من جانب المالية، إذا استمرت سياسات خفض الضرائب وزيادة الإنفاق، سيكون من الصعب تقليص العجز وإمدادات الدين في الأمد القصير؛ ومن جانب السياسة النقدية، إذا واصل الاحتياطي الفيدرالي إرسال إشارات تيسير رغم عدم انضباط التضخم بالكامل، قد يؤثر ذلك على ثقة السوق في قدرة البنك على ضبط التضخم، وستحتاج السندات طويلة الأجل لعائد أعلى لجذب الأموال.

الأهم، توسع العجز المالي يعني زيادة عرض السندات، وسياسة نقدية ميسرة قد تزيد قلق السوق من التضخم طويل الأمد، ما يدفع بعلاوة الأجل للارتفاع؛ أما المخزون الضخم من الدين فسيفاقم أثر ارتفاع الفائدة على الموازنة العامة.

لذا، قبل حدوث تغييرات جوهرية في العجز المالي أو حجم الدين أو مخاطر التضخم، فإن توجه عائد السندات لأجل 10 سنوات نحو 5% أو حتى أكثر ربما لن يكون مجرد صدمة سوقية مؤقتة، بل هو مسار إعادة تسعير لمركز الفائدة الأمريكية طويل الأجل.