هل رفع سعر الفائدة سيؤدي بالضرورة إلى انخفاض الذهب؟

محلل أسواق العقود الآجلة في Guotai Junan

تشانغ تشي نينغ

Z0020302

في مساء يوم الجمعة الماضي، أعلنت الولايات المتحدة عن مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر أغسطس، وبعد صدور البيانات، جاء رد فعل السوق سريعًا للغاية—وفقًا لأداة FedWatch من CME، ارتفعت احتمالية رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر من حوالي 70% إلى ما يقارب 90% مباشرة.

لكن حركة السوق في تلك الليلة كانت بالفعل غير معتادة؛ حيث لم ينخفض الذهب كما هو متوقع، بل ارتفع بسرعة... مما جعل الكثيرين في حيرة من أمرهم.

وقد ظهرت بالفعل عدة تفسيرات لهذا السلوك غير المعتاد في السوق. بعض الأصوات ترى أن مؤشر أسعار المنتجين (PPI) الذي صدر في اليوم السابق (الخميس) لم يكن منخفضًا أيضًا، وربما كان الذهب قد استوعب بالفعل جولة من الأخبار السلبية مسبقًا، مما جعل أثر مؤشر أسعار المستهلكين يوم الجمعة أقل سلبية؛ كما يرى آخرون أنه مع اقتراب الانتخابات النصفية الأمريكية، قد تصبح بيئة اتخاذ القرار لدى الاحتياطي الفيدرالي أكثر تعقيدًا، وربما لا يزال السوق يحتفظ ببعض التردد ويعتقد أن رفع أسعار الفائدة في سبتمبر ليس مؤكدًا، وهو ما قد أعطى بعض الزخم لتعافي الذهب.

هاتان التفسيران تركزان على ما حدث في تلك الليلة تحديدًا. ولكن إذا نظرنا إلى تحركات الأسعار في ليلة واحدة فقط، قد تتأثر بالعوامل المالية أو العاطفية أو التقنية. والسؤال الأكثر أهمية للنقاش هو سؤال أوسع: هل القاعدة السائدة منذ سنوات "رفع أسعار الفائدة يعني انخفاض الذهب" لا تزال صالحة؟ اليوم، أود أن أستغل هذه الفرصة لتوضيح العلاقة بين رفع أسعار الفائدة وسعر الذهب.

إذًا، كيف يؤثر رفع أسعار الفائدة فعليًا على الذهب؟ لفهم هذا الأمر، علينا أولاً أن نعرف ما الذي يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفعه بالضبط؟

الاحتياطي الفيدرالي يقوم برفع ما يسمى بسعر الفائدة الاسمي. وسعر الفائدة الاسمي يساوي تقريبًا سعر الفائدة الحقيقي بالإضافة إلى التضخم. العامل الذي يرتبط عكسيًا بالذهب هو سعر الفائدة الحقيقي—فكلما كان سعر الفائدة الحقيقي أعلى، زاد ضعف الذهب.

لماذا يُقال دائمًا أن "رفع أسعار الفائدة يؤدي لانخفاض الذهب"؟

لأن في معظم الأوقات، رفع أسعار الفائدة يكبح الطلب: عندما ترتفع أسعار الفائدة، تزيد تكلفة الاقتراض، فيتباطأ الاستهلاك والاستثمار، وبالتالي ينخفض التضخم. وفي الغالب يؤدي ذلك إلى رفع سعر الفائدة الاسمي مع كبح الطلب على الاستثمار والاستهلاك وانخفاض التضخم، ما يدفع بسعر الفائدة الحقيقي للارتفاع ويشكل ضغطًا على الذهب—وهذا هو المنطق المعروف لدينا جميعًا.

لكن هذه الدورة مختلفة إلى حد ما.

لأن شرارة التضخم هذه المرة ليست فقط من جانب الطلب، بل من جانب العرض أيضًا—التوترات في الشرق الأوسط، وارتفاع أسعار النفط عالميًا إلى ما يزيد عن 100 دولار، وفي نسبة الزيادة الشهرية لمؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي في أغسطس، كانت البنزين وحدها تشكل أكثر من ثلث الزيادة.

هذا النوع من التضخم المدفوع بتكاليف الإنتاج قد لا يمكن كبحه بسرعة من خلال رفع أسعار الفائدة—لأنه حتى لو تم كبح الحماس للاستهلاك عبر الاقتراض، تبقى أسعار النفط والنقل والإنتاج كتكاليف فعلية يصعب السيطرة عليها.

وهذا قد يؤدي إلى سيناريو آخر: من جهة، يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة وترتفع الأسعار الاسمية؛ ومن جهة أخرى، تدفع تكاليف العرض التضخم للارتفاع أيضًا. إذا كان معدل ارتفاع التضخم أسرع من رفع أسعار الفائدة، قد لا يرتفع سعر الفائدة الحقيقي، وهو ما يعني أن استجابة سعر الذهب لرفع الفائدة ليست بالقوة المتوقعة؛ بل على العكس، قد تدعم توقعات التضخم الثانوي أسعار الذهب أكثر.

وأخيرًا، هناك نقطة يجب تذكرها: في الوقت الراهن، يجب عند تقييم سعر الذهب الرجوع إلى التضخم نفسه—بما أن طرفًا من أسباب التضخم الحالية يعود لجانب العرض، فقد لا يكون المنطق التقليدي "رفع أسعار الفائدة يؤدي لانخفاض الذهب" مناسبًا دائمًا هنا.

أما مستقبل الحركة، فمن جهة، يجب متابعة مسار أسعار الفائدة الذي سيتخذه الاحتياطي الفيدرالي؛ ومن جهة أخرى، لابد من مراقبة الصراعات الجيوسياسية وتكاليف الطاقة وكيف ستنتهي الأمور في نهاية المطاف.

وقت انتهاء التحرير: 14 سبتمبر 2026 الساعة 14:02 (بتوقيت UTC+8)

المحرر المسؤول: تشو خه نان