لا تقاوم دورة الأرباح! هل سيحقق سوق الأسهم الأمريكي 8000 نقطة هذا العام؟

قد يكون وول ستريت يقلل بشكل كبير من قوة دورة الأرباح الحالية.

وفقاً لتقارير محطة التداول ChaseWind، أصدرت Jefferies في تقريرها البحثي الأخير بتاريخ 14 سبتمبر تحذيراً واضحاً: لا تتحدى دورة الأرباح. مدفوعةً بازدهار الاستثمار في مجال الذكاء الاصطناعي (AI) وصعود أرباح الشركات بشكل يفوق التوقعات، من المتوقع أن يرتفع مؤشر S&P 500 إلى 8000 نقطة بحلول نهاية هذا العام (2026)، ويصل إلى 9000 نقطة في عام 2027.

يرى التقرير أنه بالرغم من مواجهة رياح معاكسة على الصعيد الكلي مثل ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات والضغوط التضخمية والتحديات الانتخابية المتوسطة، فإن الأساسيات المؤسسية ستظل هي الدافع الأساسي للعائدات.

منطق Jefferies الأساسي واضح وقوي: في دورة تتجاوز فيها نمو الأرباح ضعف المتوسط التاريخي، فإن الوقوف عكس الاتجاه الربحي أمر محفوف بالمخاطر.

وبالإضافة إلى ذلك، ترى Jefferies أن توسع الأرباح المدفوع بالذكاء الاصطناعي يأخذ بالانتشار من "السبعة الكبار" إلى السوق بشكل أوسع، مما يوفر أساساً أقوى للسوق. ينبغي تركيز العين على القطاعات المبالغ فيها مثل التكنولوجيا، المالية، الرعاية الصحية، والمواد، والتي لديها تصحيحات قوية في الأرباح ودعم ماكرو قوي، للاستفادة من هذه الدورة الفائقة النادرة للأرباح وسط مخاوف من تقليص التقييمات.

وفي الوقت ذاته، ومع ذلك، أشارت Jefferies في تقريرها بشكل خاص إلى خطرين أساسيين: أولهما التباطؤ الحقيقي في نمو أرباح شركات الذكاء الاصطناعي، والذي قد يزعزع أساس منطق السوق الصاعد؛ ثانيهما الصعود المستمر في عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، مما سيضغط بشكل منهجي على السوق عبر قناة ضغط التقييمات.

توقعات الأرباح أقل من الواقع بشكل كبير، و S&P 500 يستهدف 8000 نقطة

توقعات Jefferies الأساسية عدوانية للغاية وتعتمد بالكامل على الأرباح.

يشير التقرير إلى أن هدف مؤشر S&P 500 بنهاية 2026 هو 8000 نقطة، ويستند هذا التوقع إلى ربحية السهم (EPS) البالغة 373 دولار (نمو سنوي بنسبة %35، وهو أعلى بكثير من الإجماع السوقي البالغ %29) ومتوسط تقييم 21.5 ضعفاً. وبالنظر إلى عام 2027، من المتوقع أن يصل المؤشر إلى 9000 نقطة في السيناريو الأساسي، بناءً على ربحية سهم 450 دولار (نمو %20.8) ومتوسط تقييم 20 ضعفاً.

وفي أكثر السيناريوهات تفاؤلاً "السوق الصاعد"، قد يتجاوز S&P 500 في عام 2027 10500 نقطة (ربحية سهم 500 دولار، نمو %34.2)؛ أما في سيناريو "السوق الهابط" حيث يتباطأ النمو بشكل حاد، فقد يتراجع المؤشر إلى 6900 نقطة.

المنطق الأساسي للبنك يتمثل في أن: السوق يسعر خمس سنوات متتالية من العوائد المرتفعة ذات الرقمين لمؤشر S&P 500، وهذا لم يحدث في التاريخ منذ عام 1970 إلا في الفترة المتأخرة لازدهار التكنولوجيا بين 1995-1999.

طالما ظلت توقعات الأرباح قوية، فإن مستوى التقييم الحالي (النموذج المرجح عند النسبة المئوية 76) يبقى يمكن السيطرة عليه.

الذكاء الاصطناعي لا يزال المحرك الأساسي ولكن اتساع السوق يتزايد بشكل جوهري

الحجة الأساسية للتقرير هي: السوق يستخف بشكل منهجي بقوة دورة الأرباح، ولا يزال هناك مجال كبير للارتفاع.

ترى Jefferies أن محور قصة الأرباح لا يزال الذكاء الاصطناعي، ولكنه لم يعد حكراً على عدد قليل من العمالقة. تظهر البيانات أن حوالي %46 من وزن مؤشر S&P 500 لديه تعرض مباشر أو غير مباشر لإنفاق الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، ومن المتوقع أن ترتفع أرباح هذه الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بنسبة %60 هذا العام، وتتباطأ إلى %24 في عام 2027.

في الوقت نفسه، اتساع السوق يشهد تحسّناً ملموساً. فعلى الرغم من أن" السبعة الكبار" لديهم توقعات نمو أرباح بنسبة %45 في 2026، إلا أن باقي مكونات S&P 500 قد حسنت توقعاتها إلى حوالي %24. وبحلول عام 2027، يُتوقع أن يشهد أكثر من %40 من الأسهم المكونة لـS&P 500 تسارعاً في الأرباح.

وترى Jefferies أن هذا التصحيح في توقعات الأرباح والمبيعات عبر القطاعات يشير إلى أن الأساسيات المالية تزداد صحة وتنوعاً.

"السبعة الكبار" يواجهون ضغوط تبديل المواقع ولكن التقييم عند أدنى مستوياته منذ سنوات

رغم أن "السبعة الكبار" لا يزالون يشكلون حوالي %33 من وزن S&P 500، إلا أن البيئة التي تدفعهم للتفوق على المؤشر أصبحت أكثر تعقيداً. بفضل الاستثمارات القياسية في الذكاء الاصطناعي، تمثل "السبعة الكبار" حالياً حوالي %40 من إجمالي النفقات الرأسمالية لمؤشر S&P 500 (مقارنة بـ %16 في يونيو 2023)، ما دفع مزودي الخدمات السحابية العملاقة (Hyperscalers) إلى تحقيق تدفقات نقدية حرة سلبية، ومن المتوقع أن تتعافى بحلول 2028. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يتباطأ نمو أرباح هذه المجموعة من %45 في 2026 إلى %17 في 2027.

ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين المعاكسين، الخبر السار هو أن تقييمات "السبعة الكبار" قد تم إعادة ضبطها بشكل كبير. فبالنسبة للتقييم المطلق، تحتل هذه المجموعة حالياً المرتبة 43 بالمئوية، وهي أدنى مستوى منذ يناير 2023؛ أما بالنسبة لبقية S&P 500 فقد انخفض التقييم النسبي من المرتبة 98 بالمئوية قبل عام إلى المرتبة التاسعة حالياً.

الرياح المعاكسة الكلية: عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات والعجز المالي هما أكبر المخاطر المتطرفة

على صعيد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، يسعر السوق حالياً احتمال رفع الفائدة في سبتمبر بنسبة %85، واحتمال رفع آخر قبل يناير 2027 بنسبة %83، لكن معدل الفائدة النهائي أعلى فقط بحوالي 50-75 نقطة أساس عن المستوى الحالي. ويخالف الاقتصادي Tom Simons من Jefferies هذا الرأي، ويعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يحتاج لرفع الفائدة هذا العام، ويتوقع تحول التوقعات إلى الخفض خلال هذا العام.

يرى البنك أن التهديد الحقيقي على الصعيد الكلي لا يكمن في تحركات الاحتياطي الفيدرالي قصيرة الأمد، بل في تكلفة الاقتراض طويلة الأجل. تشير البيانات التاريخية إلى أنه عندما يرتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات أكثر من 100 نقطة أساس خلال 12 شهراً، عادةً ما يتقلّص مضاعف السعر إلى الأرباح بمعدل لا يقل عن نقطة واحدة (منذ بداية هذا العام ارتفع العائد أكثر من 60 نقطة أساس).

أما الأزمة الأعمق فتتمثل في التدهور المستمر للوضع المالي: وصل الدين الحكومي الأمريكي إلى أكثر من 40 تريليون دولار، فيما ارتفعت تكلفة خدمة الدين الإجمالية خلال السنوات الخمس الماضية من نحو 350 مليار دولار إلى أكثر من 1.1 تريليون دولار، وهو رقم مكافئ تقريباً للنفقات الدفاعية السنوية.

وتتوقع اللجنة البرلمانية للميزانية أن يبلغ العجز الفيدرالي حوالي 1.9 تريليون دولار في 2026، ويرتفع إلى 3.1 تريليون دولار في 2036. هذا الإنفاق المستمر على العجز وإصدار ديون ضخمة لقطاع التكنولوجيا سيزيد الضغط التصاعدي على العوائد طويلة الأجل، وقد يجبر التقييمات على مزيد من الانكماش.

مواجهة التضخم والانتخابات: "ملاذات آمنة" تكشفها البيانات التاريخية

في مواجهة التضخم المستمر والانتخابات النصفية المقبلة، لا داعي للذعر المفرط.

أما التضخم، فيرى التقرير أن البيئة الحالية أشبه بنهاية الثمانينات/ بداية التسعينات ومنتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وليست مشابهة لعصر "التضخم الكبير" في السبعينات. وتظهر البيانات التاريخية أنه في هاتين الفترتين، بلغ متوسط العائد السنوي لـ S&P 500 حوالي 17% و 15% على التوالي، وتمتع المستثمرون بعوائد جيدة حتى مع ارتفاع معدلات التضخم عن المستهدف.

على الصعيد السياسي، تظهر توقعات السوق أنه من المرجح للغاية أن يشهد الكونغرس الأمريكي انقساماً بعد الانتخابات النصفية (احتمال سيطرة الديمقراطيين على مجلس النواب 87.5%، واحتمال احتفاظ الجمهوريين بمجلس الشيوخ 47.5%)، مما يعني أن الحكومة المنقسمة هي السيناريو الأكثر ترجيحاً.

وترى Jefferies أن البيانات التاريخية تشير إلى أن الجمود التشريعي غالباً ما يخفف من حالة عدم اليقين السياسي، وهو أمر إيجابي للأصول المحفوفة بالمخاطر. ففي السنة التي تلي الانتخابات النصفية، بلغ متوسط عوائد S&P 500 13%.

البيانات التاريخية: منذ 1978، بلغ متوسط عائد S&P 500 للـ12 شهراً التالية بعد الانتخابات النصفية 13.1%، والوسيط كذلك 13.1%، وهو أعلى بكثير من المتوسط التاريخي. وكانت القطاعات الأكثر أداء بعد الانتخابات عادةً التكنولوجيا، المنتجات الاستهلاكية الاختيارية والمواد.