وراء الهدوء في مؤشر الأسهم الأمريكية، تتصاعد التيارات الخفية: شريك Goldman Sachs يكشف عن أربع عوامل رئيسية تدفع السوق

يبدو أن تقلبات مؤشر S&P 500 محدودة على السطح، لكن السوق داخلياً ربما يمر بإعادة تقييم عنيفة. أشار الشريك في Goldman Sachs بوبي مولافي في تعليقه الأخير على السوق إلى أن الجدل حول تنظيم الذكاء الاصطناعي، تجاوز سعر النفط 100 دولار، ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 5%، وتوقعات رفع الفائدة من الفيدرالي الأمريكي، جميعها تعطل السوق في آن واحد، حيث أصبح أداء المؤشر مفصولاً بوضوح عن الهيكل الداخلي له.

قال مولافي إن مؤشر S&P 500 لا يزال يتذبذب حالياً بالقرب من مستوى 7600 نقطة تقريباً كما كان في بداية يونيو، إلا أن دوران العوامل، وتقلبات الأسواق الإقليمية، وفروق الأسعار بين مواضيع الاستثمار المختلفة كلها تشهد تغيرات عنيفة، مما يجعل السوق أقرب لعملية إعادة ترتيب للمحافظ الاستثمارية وليس مجرد تبديل طبيعي في أسلوب التداول. بعض الأسواق الآسيوية بدأت بالفعل في إظهار علامات “إعادة التفاؤل المفرط”، مع اتساع الفجوة في الأداء بين البرمجيات وأشباه الموصلات، وأيضاً بين الزخم قصير وطويل الأجل.

أحد السمات البارزة للسوق حالياً هو أن المراكز الاستثمارية أصبحت نسبياً نظيفة، لكن التقلب على مستوى العوامل أصبح أكثر وضوحاً. القطاعات القوية طويلة الأجل تعرضت لعمليات بيع وتحولت الأموال نحو البرمجيات والقطاعات الدفاعية، في واحدة من أعنف الانعكاسات اليومية لعامل الزخم خلال خمس سنوات، مما زاد من هشاشة السوق الداخلية.

تصاعد الجدل حول تنظيم الذكاء الاصطناعي، منطق الإنفاق الرأسمالي لم يتغير بعد

ارتفعت في الآونة الأخيرة مناقشات حول سرعة تطوير نماذج الذكاء الاصطناعي الحدودية وحدود التنظيم، وبدأت السوق تشعر بالقلق من احتمال مواجهة قطاع الذكاء الاصطناعي لقيود سياسية أكثر صرامة. ودفعت هذه النزاعات من جهة موضوع تنظيم الذكاء الاصطناعي إلى صدارة الأجندة السياسية، ومن جهة أخرى أثارت نقاشات في السوق حول إمكانية استغلال الشركات الكبرى للتنظيم في رفع حواجز الدخول إلى القطاع.

ومع ذلك، فإن الجدل حول التنظيم لم يغير بعد من منطق الإنفاق الرأسمالي الأساسي في الذكاء الاصطناعي. تظهر الأبحاث الأخيرة أن الذكاء الاصطناعي بدأ يُستخدم لتقصير دورات تصميم المنتجات، ودفع عملية الأتمتة، وزيادة الكفاءة الإنتاجية، كما أن تركيز السوق ينتقل تدريجياً من الاستثمار في البنية التحتية إلى تحقيق الذكاء الاصطناعي للتجارية والعوائد الواقعية.

ومع ازدياد الإمداد من القدرة الحاسوبية، تضيق الفجوة المتعلقة بعلاوة الندرة في المعالجات والقدرة الحاسوبية، وبدأت أموال جديدة تتركز مجدداً في قطاع البرمجيات. منطق التداول في قطاع الذكاء الاصطناعي يتحول تدريجياً من “كم استثمرت” إلى “كم عائد يمكن تحقيقه”.

سعر النفط يتجاوز 100 دولار، ومخاطر الإمدادات تمتد حتى الشتاء

ثبت سعر النفط فوق عتبة 100 دولار ويواجه خطر الارتفاع إلى 110 دولارات. تعرضت البنية التحتية للطاقة في الشرق الأوسط مؤخراً لهجمات، كما تأثرت بعض مسارات نقل النفط الرئيسية التي تتجاوز مضيق هرمز، مما أدى لزيادة اضطراب الإمداد العالمي للنفط الخام.

وفي الوقت نفسه، تظل مستويات المخزون النفطي حول العالم منخفضة، والتباطؤ في حركة النفط عبر مضيق هرمز وخطوط نقل النفط المرتبطة به سيحد من قدرة المشترين السابقين على تعويض السوق من مخزوناتهم. ومع زيادة تكاليف شحن النفط، وارتفاع علاوات المخاطر من الحروب، وتكاليف التأمين في آن واحد، قد تزيد أزمة الإمداد النفطي من خلال مزيد من الضغوط على عمليات النقل والمخزون.

ويقترب موسم الطلب المرتفع في الشتاء، في وقت يواجه فيه المستهلكون بالفعل تكلفة معيشية مرتفعة. وإذا استمرت أسعار النفط في الصعود، فقد تنتقل تكاليف الطاقة والنقل للمستهلك النهائي، مما يزيد من الضغوط التضخمية.

عائد السندات الأمريكية يتجاوز 5%، وضغوط إعادة التمويل تتراكم

ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات مؤقتاً ليخترق للمرة الأولى منذ 2007 حاجز 5% الحساس. وتدفع ضغوط التضخم، وقوة الاقتصاد، والعجز المالي، وتبدل هيكل المستثمرين، وزيادة إصدار السندات، ارتفاع العوائد عالمياً.

حاولت وزارة الخزانة الأمريكية سابقاً تحسين السيولة وتخفيف ضغوط العوائد من خلال عمليات إعادة الشراء، لكن التأثير كان محدوداً. في الوقت نفسه، تواجه سندات الخزانة الأمريكية احتياجاً هائلاً للتجديد؛ نحو 7 تريليونات دولار من أذون الخزانة قصيرة الأجل، سيحلّ أجل حوالي 6.1 تريليون دولار منها في السنة القادمة، كما ستحتاج ما يقارب 4 تريليونات في 2027 و3.5 تريليون في 2028 لإعادة التمويل.

وفي ظل العجز المالي المرتفع واستمرار زيادة المعروض من السندات، من المرجح أن تظل الحاجة لإعادة التمويل مصدراً هاماً للاضطرابات في جانب العرض بسوق السندات.

التضخم وبيانات التوظيف تضع الفيدرالي الأمريكي في مأزق مزدوج

تواجه البنوك المركزية العالمية بيئة سياسية أكثر تعقيداً: فالنمو الاقتصادي يحتاج دعماً من السياسات، لكن أسعار الطاقة وضغوط التضخم تحد من إمكانيات التيسير. والإبقاء على معدلات الفائدة مرتفعة أو تشديدها أكثر قد يرفع أعباء سداد الديون عن الحكومات والشركات والأفراد.

وقد زادت بيانات الاقتصاد الأمريكية الأخيرة من عدم اليقين السياسي. إذ ارتفع مؤشر أسعار المنتجين PPI بنسبة 5.4% على أساس سنوي، وبلغ عدد الوظائف المضافة في أغسطس 162 ألفاً مع تعديل بيانات الشهرين السابقين بالرفع، كما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين CPI بنسبة 3.4%، وظل التضخم أعلى بكثير من هدف الفيدرالي البالغ 2%. في الوقت نفسه لم ينعكس بعد ارتفاع أسعار النفط الأخير في بيانات التضخم المستقبلية.

في هذا السياق، ما يزال الخلاف حول المسار المستقبلي للسياسة النقدية للفيدرالي الأمريكي قائماً، وستظل اجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) وإرشادات سياستها محفزات رئيسية مهمة لتحريك أسعار الأصول في الفترة المقبلة.

انعكاس عنيف لعوامل الزخم وإعادة هيكلة داخلية مستمرة في السوق

بالإضافة للعوامل الكلية، تستحق إعادة ترتيب العوامل داخلياً في السوق انتباها خاصاً. فحالياً انخفضت المراكز الاستثمارية بشكل ملحوظ مقارنة بالسابق، كما تراجعت الانكشافات الكلية والصافية ونسبة المراكز الطويلة للقصيرة ودرجة الرافعة المالية وتركيز المحافظ، وكذلك تراجع حجم صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية.

لكن في المقابل، تشهد عوامل الزخم حالياً تقلبات نادرة في السنوات الأخيرة. سجل الفرق النسبي في الأداء بين محافظ الزخم لثلاثة أشهر و12 شهراً نحو 11%، كما سجلت خسارة الزخم طويل الأمد في يوم واحد أكبر معدل لها خلال خمس سنوات.

الصفقات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي سيطرت على السوق طويلاً تعرضت لموجة بيع، بينما تعافت قطاعات البرمجيات والدفاعية، وبدأت الأموال قصيرة الأجل تتركز في قطاعات الطاقة والجودة والدفاع. الارتباط الوثيق السابق بين عوامل الزخم ومواضيع الذكاء الاصطناعي بدأ يضعف، وتسارع إعادة ترتيب المنطق الداخلي للتداول في السوق.