جي بي مورغان: رفع أسعار الفائدة لا يكفي لإنهاء ارتفاع أسهم الولايات المتحدة، سعر الفائدة طويل الأجل، المالية والجغرافيا السياسية هي المخاطر الحقيقية

بعد أن أعلن الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء المحلي عن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، لم يواصل السوق التداولات التحوطية السابقة، بل شهد انعكاسًا حادًا في اليوم التالي: ارتفعت الأسهم والسندات الأمريكية معًا، وتصدرت أسهم شرائح AI قطاع التكنولوجيا، مما ضاعف الارتفاع بسبب تصفية المراكز القصيرة بشكل مكثف. يوم الخميس، استعاد مؤشر S&P 500 متوسطه المتحرك لمدة 50 يومًا، وقاد مؤشر ناسداك مؤشرات الأسهم الرئيسية، وسجلت أسهم شرائح AI التي بيعت سابقًا أيضًا انتعاشًا قويًا.

ينسجم هذا الانعكاس الحاد في السوق أيضًا مع انعقاد مؤتمر JPMorgan الاستراتيجي للأبحاث العالمية للعام 2026 في 10 سبتمبر. جمع المؤتمر 15 متحدثًا من مجالات الاقتصاد الكلي والسوق، وكان الحكم الأساسي: في الدورة الحالية، يمكن أن ترتفع الأسهم وعوائد سندات الخزينة الأمريكية طويلة الأجل معًا، حيث إن رفع الفائدة وحده لا يكفي لإنهاء ارتفاع الأسهم الأمريكية.

ترى JPMorgan أن توسع الإنفاق الرأسمالي في AI وأرباح الشركات لا تزال القوى الداعمة الأساسية لسوق الأسهم، بينما يؤدي العجز المالي، وزيادة إصدار سندات الخزانة، وارتفاع علاوة الأجل إلى دفع العائدات طويلة الأجل للارتفاع المستمر. ما يستحق الحذر فعلاً ليس استمرار ارتفاع العائدات بحد ذاته، بل اختراق عائد سندات الخزينة الأمريكية لأجل 10 سنوات لمستوى 5.5%-6%، خاصة في حال الارتفاع السريع نحو هذا "الخط المخيف".

رفع الفائدة قد لا يسحق الأسهم الأمريكية، والنطاق 5.5%-6% هو العتبة المفتاحية

مقارنة بالدورات السابقة، تتراجع حساسية الأسهم الأمريكية تجاه أسعار الفائدة. أصبحت قطاعات AI والرعاية الصحية والخدمات تحتل نسبة كبيرة في الاقتصاد، وانخفضت قيود انتقال الفائدة التقليدية على تقييمات الأسهم. تتوقع استراتيجية الأسهم في JPMorgan أن يصل مؤشر S&P 500 إلى 8000 نقطة بنهاية العام، وترى أن نمو الأرباح، وخفة المراكز الاستثمارية، وقيم التقييم غير المتطرفة، لا تزال توفر الدعم.

لكن لهذه القدرة على التحمل حدود معينة. يرى المؤتمر أن مستوى عائد 5% الحساس في السوق سابقًا قد ارتفع، وقد يؤدي نطاق عائد سندات الخزينة الأمريكية لأجل 10 سنوات بين 5.5%-6% إلى ضغط حقيقي على سوق الأسهم. تمثل أسهم التكنولوجيا والنمو حوالي 34% من مؤشر S&P 500، وهي أكثر حساسية للأرباح المستقبلية ومعدلات الفائدة طويلة الأجل.

بالإضافة إلى ذلك، تعد سرعة ارتفاع العائدات أهم من مستواها المطلق. يمكن أن يمتص نمو الأرباح الارتفاع البطيء والمنظم، لكن في حال الارتفاع السريع على المدى القصير، فقد يؤثر ذلك سلبًا على التقييم والإنفاق الرأسمالي للشركات في آن واحد.

استثمارات AI لا تزال تتوسع، لكن عنق الزجاجة انتقل من الطلب إلى العرض

حتى الآن، لم تضعف أسعار الفائدة المرتفعة بشكل واضح دورة الإنفاق الرأسمالي في AI. تتجاوز توجيهات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 لخمس أكبر شركات الحوسبة السحابية العملاقة الأمريكية 750 مليار دولار، ومن المتوقع أن تتجاوز 1.1 تريليون دولار في عام 2027؛ وبحلول عام 2030، قد يصل إجمالي حجم الإنفاق الرأسمالي في AI إلى 5.5 تريليون دولار.

تتوقع JPMorgan أنه خلال السنوات الخمس المقبلة، سيقدم سوق السندات ذات التصنيف الاستثماري أكثر من 2.1 تريليون دولار لتمويل مراكز البيانات، وسيضيف سوق السندات ذات العائد المرتفع والقروض المرفوعة حوالي 350 مليار دولار أخرى.

في الوقت نفسه، أصبح القيد الرئيسي في استثمارات AI ينتقل من الطلب إلى الكهرباء، والنقل، والأراضي، والموافقات. ازدادت سرعة الأحمال على شبكة الكهرباء الأمريكية من نحو 1% إلى 3%، ولا تزال دورة الموافقة على مشروعات النقل طويلة. طالما كانت البنية التحتية قادرة على مواكبة التطور، لاتزال هناك فرص لتحويل الإنفاق الرأسمالي في AI إلى نمو في الإنتاجية، ومن المرجح أن تساهم في تسريع نمو إنتاجية العمل بإضافة نحو 0.5 نقطة مئوية في العام أو العامين المقبلين.

وهذا أيضًا سبب رئيسي لاستمرار قدرة الأسهم الأمريكية على تحمل معدلات الفائدة المرتفعة: فإذا تحقق استثمار AI في نهاية المطاف كإيرادات ونمو في الإنتاجية، فيمكن أن يعوض نمو الأرباح جزئيًا ضغوط أسعار الفائدة على جانب التقييم.

العوائد الطويلة، والمالية، والجغرافيا السياسية، هي المخاطر الحقيقية التي يجب أن تحذر منها الأسهم الأمريكية

ارتفاع العوائد طويلة الأجل ليس مقصورًا على الولايات المتحدة. فقد ارتفعت أيضًا العوائد في أوروبا، ما يشير إلى أن التمويل المالي وعلاوة الأجل قد يكونان أهم من استثمار AI نفسه. أظهرت استطلاعات الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن علاوة الأجل لسندات الخزينة الأمريكية لأجل 10 سنوات ارتفعت إلى حوالي 125 نقطة أساس، مع استمرار مخاوف السوق بشأن استدامة المالية الأمريكية على المدى الطويل.

أما الجغرافيا السياسية فقد ترفع التضخم مجددًا من خلال أسعار النفط. وتوقع فريق JPMorgan للسلع أن في حال سيناريو "الصراع الدائم"، قد يصل متوسط سعر برنت في 2027 إلى 87 دولارًا للبرميل، أعلى بكثير من 64 دولارًا للبرميل في سيناريو السلم.

وفي الوقت نفسه، قد تطيل "السياسة المالية الميسرة" المحلية في الولايات المتحدة من التوسع المالي. أظهر استطلاع المؤتمر أن 75% من المشاركين يتوقعون استمرار حالة الانقسام في الكونغرس بعد الانتخابات النصفية، فيما تظل تكلفة المعيشة أحد أكبر الضغوط المالية على الأسر الأمريكية.

لذا، المشكلة الحقيقية التي يواجهها السوق ليست الاختيار بين "رفع الفائدة أم استمرار صعود الأسهم الأمريكية"، بل ما إذا كانت الأرباح واستثمارات AI ستتمكن من مواصلة التفوق على ضغوط سعر الفائدة. طالما بقيت عوائد السندات طويلة الأجل ترتفع بشكل منظم، يمكن للأسهم الأمريكية أن ترتفع بشكل متزامن مع عوائد الخزانة؛ لكن في حال اقتراب أو تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بسرعة مستوى 5.5%-6%، ستكون هذه التوازنات عرضة لاختبار حقيقي.