تفسير- لماذا يشهد سوق السندات العالمي موجة بيع مرة أخرى؟

دهارا راناسينغي/هاري روبرتسون

رويترز لندن 1 أكتوبر - ارتفعت تكاليف الاقتراض الحكومي من الولايات المتحدة إلى ألمانيا واليابان إلى أعلى مستوياتها منذ عقود (link)، نتيجة تصاعد المخاوف بشأن التضخم وارتفاع أسعار الفائدة، إلى جانب القلق المستمر بشأن أعباء الديون الوطنية.

إن بقاء عوائد السندات مرتفعة قد يضغط على الأوضاع المالية للأسر والشركات، ويزيد من سوء أوضاع المالية الحكومية.

فيما يلي تحليل لأسباب تقلبات أسواق السندات في بعض الاقتصادات الرئيسية.

ماذا حدث؟

بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات، الذي يعد مقياسًا لتكاليف الاقتراض العالمية وأسعار الأصول، يوم الخميس 5.34% US10YT=RR، وهو أعلى مستوى منذ عام 2002.

سجل هذا العائد أكبر زيادة فصلية منذ بداية هذا القرن خلال الربع الثالث، حيث ارتفع بنحو 90 نقطة أساس، أي 0.9 نقطة مئوية.

كما سجل عائد السندات الفرنسية لأجل عشر سنوات أعلى مستوى منذ 2002 FR10YT=RR، في حين بلغت تكلفة الاقتراض البريطانية لأجل 30 عامًا 6% لأول مرة منذ 1998 (link) GB30YT=RR، وسجلت عوائد السندات اليابانية أيضًا ذروتها خلال عقود JP10YTN=JBTC.

أدت التوترات بين الولايات المتحدة وإيران إلى ارتفاع جديد في أسعار النفط (link)، بالإضافة إلى ارتفاع التضخم الذي يستعد المتعاملون في السوق نتيجة له لمزيد من رفع الفائدة، وهذه العوامل تدفع عوائد السندات إلى الأعلى.

وقد زاد هذا من المخاوف بشأن الارتفاع المستمر في احتياجات الحكومات الوطنية للاقتراض والإنفاق. تجاوز إجمالي ديون الولايات المتحدة 40 تريليون دولار، بينما تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الاقتصادات الرئيسية لمجموعة السبع، باستثناء ألمانيا، 100% أو أكثر.

لماذا علينا أن نهتم؟

تحدد عوائد السندات تكلفة الاقتراض الحكومية (link)، من ديون الحكومة إلى الرهون العقارية السكنية، وصولاً إلى القروض الطلابية وقروض السيارات. ارتفاع أسعار الفائدة (link) يقلل من جاذبية الاقتراض والاستهلاك، وقد يبطئ النمو الاقتصادي.

على سبيل المثال، بلغ سعر الفائدة على أكثر الرهون العقارية شعبية في الولايات المتحدة (link) الشهر الماضي أعلى مستوى له منذ أكثر من عامين، وتجاوز 7% لأول مرة منذ الأسبوع الأول من فترة الرئيس دونالد ترامب الحالية في المنصب.

يعني ارتفاع العوائد أن الحكومات ستواجه تكاليف أعلى عند إعادة تمويل الديون. ذكرت الجهة التنظيمية المالية في بريطانيا في مارس من هذا العام أن إنفاق البلاد على الفوائد كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي اقترب من 4% بعد ارتفاع الاقتراض والعوائد، أي ضعف متوسط العقد السابق للجائحة تقريبًا.

وفقًا لجماعة الضغط في القطاع المالي، الجمعية الدولية للتمويل، تجاوز إجمالي الإنفاق على الفوائد في الاقتصادات الرئيسية الآن مجموع الاستثمارات العالمية في الذكاء الاصطناعي أو الدفاع أو الطاقة النظيفة.

تتسبب عوائد السندات أيضًا في أثر تسلسلي في الأسواق. قد يؤدي ارتفاع العوائد إلى تقليل جاذبية الأسهم، رغم أن الأرباح القوية دعمت أسواق الأسهم حتى الآن لتظل قريبة من مستوياتها التاريخية المرتفعة. إضافة لذلك، قد يواجه بعض المستثمرين الذين يتداولون عبر العديد من الأسواق مثل صناديق التحوط ضغوطًا أيضًا.

ما علاقة الذكاء الاصطناعي بكل ذلك؟

الزيادة الكبيرة في مبيعات السندات لجمع الأموال للاستثمار في الذكاء الاصطناعي (link) تعد عاملًا آخر يرفع من عوائد السندات.

يشير المحللون إلى أن ذلك يعود لقوانين العرض والطلب: فإذا ارتفع الطلب على الاقتراض، يمكن للمقرضين المطالبة بمعدلات فائدة أعلى، مما يدفع العوائد للارتفاع.

تُظهر بيانات مجموعة بورصة لندن (LSEG) أن أكبر خمس شركات ضخمة في مجال الذكاء الاصطناعي - Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft وOracle - أصدرت سندات بقيمة 220 مليار دولار هذا العام لتمويل الاستثمارات في مراكز البيانات والنماذج. ويزيد هذا المجموع عن ضعف الكمية المصدرة العام الماضي.

من المتوقع إصدار المزيد من السندات في الأشهر المقبلة (link).

ماذا يمكن أن تفعل الحكومات والبنوك المركزية؟

قال سكوت بيسينت، وزير الخزانة الأمريكي، إن القلق بشأن الديون وارتفاع العوائد يتجاهل مرونة الاقتصاد الأمريكي (link).

وأشار بعض المحللين إلى حدوث تحول بنيوي عالمي حيث أصبحت قطاعات الذكاء الاصطناعي والرعاية الصحية والخدمات تلعب أدوارًا متزايدة الأهمية. فالعديد من الشركات توسع إنفاقها وأعمالها بغض النظر عن مستوى تكاليف الاقتراض.

أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية مؤخرًا عن خطة لإعادة شراء السندات (link)، وذكر المحللون أن هذه الخطوة تهدف إلى كبح ارتفاع تكاليف الاقتراض.

لكن بالرغم من ذلك، واصلت عوائد السندات طويلة الأجل ارتفاعها.

وإذا واجهت السوق ضغوطًا، يمكن للبنوك المركزية أيضًا شراء السندات، كما فعل بنك إنجلترا خلال أزمة "الميزانية المصغرة" البريطانية عام 2022 (link).

كما يمتلك البنك المركزي الأوروبي سلطة شراء السندات الحكومية من خلال "أداة الحماية من انتقال السياسة النقدية" للحد من الزيادات "غير المبررة وغير المنظمة" في تكاليف الاقتراض، بشرط أن تلتزم الدولة المتضررة بقواعد الميزانية الأوروبية.

قال محافظ البنك المركزي الفرنسي إيمانويل مولان الأسبوع الماضي إنه من الخطأ الاعتماد على البنك المركزي الأوروبي (link) للتدخل وإنقاذ السندات الفرنسية في حال حدوث موجة بيع كبيرة.

هل هناك "حراس السندات" وراء الكواليس؟

يعتقد العديد من المستثمرين أن الارتفاع الحالي في العوائد يعكس زيادة تكاليف الاقتراض ومستويات التضخم المرتفعة.

ويقولون إن انخفاض أسعار النفط يمكن أن يخفف الوضع مؤقتًا، لكن في النهاية لن تنخفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل بشكل دائم إلا إذا اتخذت الحكومات إجراءات منسقة لتخفيض الديون أو تعزيز النمو الاقتصادي.

إلا أنه إذا لم تتخذ الحكومات هذه الإجراءات، سيظل "حراس السندات" (link) في حالة تأهب.

هذا المصطلح يشير إلى أولئك المستثمرين الذين يسعون إلى فرض انضباط مالي على الحكومات التي يعتبرونها مسرفة عن طريق المطالبة بعوائد أعلى مقابل شراء السندات الحكومية.

كما أنهم سيطالبون بتعويضات أعلى إذا شعروا أن صناع السياسات غير قادرين على السيطرة بكفاءة على التضخم.

(لتسهيل فهم غير الناطقين باللغة الإنجليزية، قامت رويترز بترجمة هذا التقرير تلقائيًا إلى عدة لغات أخرى. ونظرًا لاحتمال وجود أخطاء في الترجمة الآلية أو عدم تضمين السياق اللازم، فإن رويترز لا تضمن دقة النص المترجم آليًا، ويُقدم فقط لتسهيل اطلاع القراء. ولا تتحمل رويترز أية مسؤولية عن الأضرار أو الخسائر الناجمة عن استخدام خاصية الترجمة الآلية.)