سوق أوروبا "يغرق في الذعر": عاصفة السندات الأمريكية تنتقل وأوراق الدين الأوروبية تواجه "خميساً أسوداً"

تتوسع موجة بيع السندات العالمية من سندات الخزانة الأمريكية إلى أوروبا، حيث شهدت عوائد السندات الأوروبية ارتفاعًا حادًا واتساع الفروق بسرعة، ما أدى إلى تصاعد مخاوف السوق بشأن جولة جديدة من مخاطر الديون.

يوم الخميس، تعرض سوق السندات الأوروبية لموجة بيع عنيفة، إذ ارتفع عائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات إلى 4.96% ليسجل أعلى مستوى له منذ عام 2002، وبلغ الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية 1.4 نقطة مئوية، كما ارتفعت عوائد السندات الإيطالية واليونانية بالتوازي؛ بينما تجاوز عائد السندات البريطانية لأجل 30 عامًا حاجز 6% لأول مرة. وفي الوقت نفسه، ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات خلال الجلسة إلى 5.34% مسجلاً أعلى مستوى له في 24 عامًا، قبل أن يتراجع إلى 5.24%.

حذر مدير محفظة الاستثمار لدى Columbia Threadneedle، إد الحسينى، قائلاً: السوق "يبعث بإشارات ضمنية باقتراب نشوء أزمة".

تحركت هذه الجولة من عمليات البيع بفعل تجدد توقعات التضخم وارتفاع أسعار الفائدة. فقد أدت التوترات في الشرق الأوسط إلى رفع أسعار الطاقة، حيث ارتفع سعر خام برنت الخميس بنسبة 4.4% ليصل إلى 102.31 دولار للبرميل؛ وفي الوقت نفسه، استمرت البيانات الاقتصادية الأمريكية القوية، مما زاد من قلق السوق بشأن بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة طويلة. وأدى الضغط المالي داخل سوق السندات الأوروبية وتصفية مراكز صناديق التحوط عالية الرافعة المالية إلى تضخيم التقلبات بشكل أكبر.

كما أدت التقلبات الحادة في سوق السندات إلى ضغط على الأصول عالية المخاطر. فقد تراجع مؤشر ستوكس أوروبا 600 بنسبة 1.3%، وانخفض مؤشر فوتسي 100 بنسبة 1.7%، وتأثرت أسهم البنوك الأوروبية بشكل واضح، وانخفض اليورو إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من عام. بينما أبدت سوق الأسهم الأمريكية مقاومة نسبية، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.2%، وصعد مؤشر ناسداك 100 بنسبة 0.3%.

عائد السندات الأمريكية يبلغ أعلى مستوى له في 25 عامًا وتحذيرات من "حلقة مفرغة"

ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات يوم الخميس خلال الجلسة إلى 5.34% ليصل إلى أعلى مستوى له في 24 عامًا، ثم تراجع وأغلق عند 5.24%، منخفضًا 5 نقاط أساس عن الجلسة السابقة.

قال روب سوببارامان، مدير الأبحاث الاقتصاد الكلى العالمية في Nomura، إن حجم المبيعات الأخيرة في السندات الحكومية قد صدم المتداولين، حيث دفعت توقعات ارتفاع التضخم والقلق بشأن استدامة العجز الحكومي العوائد إلى الأعلى.

أشار مايك بيل، رئيس استراتيجيات السوق لدى RBC BlueBay لإدارة الأصول، إلى أن العديد من المستثمرين يُجبرون على وقف الخسائر وتصفية مراكزهم، أو يختارون الخروج مع استمرار ارتفاع العوائد، مما يُدخل السوق في "حلقة مفرغة".

ومع ذلك، وبعد موجة البيع الحادة في السندات الأوروبية، شهدت السندات الأمريكية طلبًا على الملاذ الآمن. وذكر آيزاك بروك، استراتيجي أسعار الفائدة الأمريكية في RBC كابيتال ماركتس، أن تركيز السوق تحول من الأساسيات الأمريكية إلى العوائد الخارجية، وينشد المستثمرون "الأصول الآمنة"، ما يدفع تدفقات الأموال نحو السندات الأمريكية.

بدأ ضغط سوق السندات أيضًا في الانتقال إلى الاقتصاد الحقيقي. وبحسب بيانات فريدي ماك، ارتفع معدل الرهن العقاري التقليدي لمدة 30 عامًا في الولايات المتحدة هذا الأسبوع إلى 7.28%، مرتفعًا 25 نقطة أساس في أسبوع واحد، وهو أكبر ارتفاع أسبوعي منذ أربع سنوات.

ميزانية فرنسا لم تعزز الثقة والمخاطر السياسية تزيد الضغط على سوق السندات

أصبحت فرنسا مركز التقلبات في سوق السندات الأوروبية. وخلال الجلسة، تراوح تقلب عائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات حتى 16 نقطة أساس وهو ضعف متوسط النطاق اليومي؛ وبلغ الفرق بين السندات الفرنسية والألمانية 1.4 نقطة مئوية، وهو الأعلى منذ أزمة الديون الأوروبية.

أعلنت الحكومة الفرنسية يوم الخميس عن مشروع ميزانية 2027، والتي تتضمن خفض الإنفاق بنحو 43 مليار يورو وزيادة الضرائب، ويهدف المشروع إلى تقليص العجز المالي إلى 5% من الناتج المحلي الإجمالي. لكن رد فعل السوق ظل باردًا. وصرح محلل استراتيجيات أسعار الفائدة في ING، بنيامين شرودر: كان من المتوقع أن تحظى الميزانية التي تعكس جهود الضبط المالي برد فعل أكثر إيجابية، لكن "السوق تجاهل هذه الخطوة مباشرة".

أشار الاقتصادي في TS Lombard، دافيدي أونيجليا، إلى أن استطلاعات الرأي في فرنسا تظهر ارتفاع نسبة تأييد مرشح أقصى اليسار جان-لوك ميلينشون في الانتخابات الرئاسية المقبلة في ربيع العام القادم. وكان ميلينشون قد اقترح سابقًا إلغاء جزء من الدين الحكومي الفرنسي الذي تحتفظ به البنوك المركزية، وأصبحت هذه الدعوة بمثابة "إشارة خضراء" للمستثمرين لبيع السندات الفرنسية على المكشوف.

تصفية صناديق التحوط تضخم تقلبات سوق السندات الأوروبية

وفقًا لما نقلته صحيفة "وول ستريت جورنال" عن متداولين، فإن موجة التقلبات الحالية في سوق السندات الأوروبية تضخمت إلى حد كبير بسبب عمليات تقليص الرافعة المالية القسرية لصناديق التحوط.

على مدار سنوات، انخرط عدد كبير من المستثمرين، بمن فيهم صناديق التحوط، في سوق السندات الحكومية الفرنسية، محققين أرباحًا من الفارق بين عوائد السندات ومنتجات المبادلة ذات الصلة. هذه الصفقات تعتمد بشكل كبير على الرافعة المالية، كما تشترط استقرار عوائد السندات نسبيًا. ومع استمرار ارتفاع العوائد، تم إغلاق العديد من هذه المراكز في الأسابيع الأخيرة، وكانت عمليات التصفية يوم الخميس أكثر حدة.

قال بلايك جوين، رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة الأمريكية في RBC كابيتال ماركتس، إن هناك عدة صفقات "مكتظة للغاية" في سوق السندات الأوروبية، "وجميع هذه المراكز الهيكلية تعرضت لخسائر".

ومع تراجع السيولة في سوق السندات الفرنسية، اتجه المستثمرون أكثر إلى بيع السندات الإيطالية واليونانية، مما أدى إلى انتشار المخاطر إلى أسواق السندات الأوروبية الأخرى، وأعاد المخاوف من انتقال العدوى على شاكلة أزمة الديون الأوروبية. وقالت بوجا كومرا، محللة استراتيجيات أسعار الفائدة لدى TD Securities، إن التقلبات "باتت ملحوظة للغاية" وتحتاج إلى إشارات صارمة من صناع السياسات بالتدخل.

حذر إيغور ييلنيك، مؤسس Alphidence Capital، قائلاً: إن معدلات الرافعة المالية الحالية لدى صناديق التحوط أعلى مما كانت عليه في الفترة التي شهدت أسعار فائدة مماثلة في السابق، ما قد يزيد من تعميق الحلقة المفرغة.

انتقال ضغط بيع السندات إلى سوق الائتمان وتوقعات رفع الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي تهدأ

بدأ أثر بيع السندات ينتقل إلى سوق ائتمان الشركات. وأظهرت بيانات ICE BofA أن الفارق بين سندات الشركات الأوروبية من الدرجة الاستثمارية والسندات الحكومية بلغ هذا الأسبوع حوالي 90 نقطة أساس، وهو أعلى مستوى منذ أبريل هذا العام.

قال أندرو جاكسون، رئيس الاستثمار في إدارة الأصول Vontobel إن ارتفاع عوائد السندات الحكومية بشكل أكبر يزيد من خطورة استمرار اتساع الفروق الائتمانية.

وفي الوقت نفسه، ارتفع ضغط السياسات على البنك المركزي الأوروبي. فقد خفض المستثمرون بشكل حاد رهاناتهم على رفع سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي خلال الأيام القادمة، ويظهر تسعير السوق حاليًا أن عدد مرات رفع الفائدة خلال العام المقبل لن يتجاوز ثلاث مرات.

ولخص غاي ميلر، كبير استراتيجيي السوق في Zurich، تأثير التفاعل الحالي في سوق السندات العالمية قائلًا: "مع ارتفاع العوائد، تؤثر الأسواق في بعضها البعض."