مورغان ستانلي: ربما السوق على وشك بدء موجة ارتفاع جديدة؟

👆انقر على الحرف الأزرق لمتابعتنا

مورغان ستانلي

حان مرة أخرى وقت تقرير مورغان ستانلي الأسبوعي للتمهيد، لا نعلم إن كنتم لا تزالون تتذكرون ذلك، فقد ذكر المحلل الاستراتيجي لمورغان ستانلي ويلسون في الأسبوع الماضي أنه رغم استمرار المؤشرات الرئيسية في تسجيل مستويات قياسية جديدة، إلا أن عرض السوق يزداد سوءًا باستمرار، وذلك لأن السوق يستند أساساً إلى الشركات الكبيرة ذات الجودة العالية. في هذا الأسبوع، يواصل توسيع هذا الموضوع، ويعتقد أن هذا التباين في السوق قد يوفر فرصًا جديدة للمستثمرين.

أشار ويلسون إلى أنه رغم بقاء المؤشرات الرئيسية عند مستويات عالية، إلا أن العديد من الأسهم في المؤشر قد انخفضت بالفعل مؤخرًا. فمنذ يونيو، شهد 54% من مكونات مؤشر راسل 3000 انخفاضًا بأكثر من 20% من أعلى مستوياتها. وفي الوقت نفسه، انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لمؤشر S&P خلال الاثني عشر شهرًا المقبلة إلى 19 مرة، وهو مستوى قريب من أدنى مستوى له في مارس من هذا العام.

لكن في الوقت نفسه، لم تضعف أرباح الشركات، حيث لا تزال وتيرة نمو ربحية السهم المتوسطة للأسهم الفردية في حدود العشرات من النسبة المئوية، كما وصلت اتساع تعديلات أرباح مؤشر S&P إلى مستوى قريب من أعلى نقاط الدورة. وهنا نشرح لكم معنى "اتساع تعديلات الأرباح"، وهو نسبة الشركات التي قام المحللون برفع توقعاتهم لأرباحها مطروحًا منها نسبة الشركات التي انخفضت توقعاتهم. بالنسبة لمؤشر S&P، بلغ هذا الرقم 25%، بينما لمؤشر راسل 2000 الأقل جودة بلغ 7% فقط، مما يظهر أن التحسن في الأرباح يتركز غالبًا في الشركات الكبرى عالية الجودة.

ولذلك لا يزال ويلسون يفضل الأسهم عالية الجودة، إلا أن الفرص بدأت تمتد من الأسهم القوية الكبرى عالية الجودة إلى بعض القطاعات الدورية ذات الأسس السليمة ولكن الأسعار فيها انخفضت بوضوح، وأبرز ما يوصي به هو الأسهم الصناعية، نظرًا للفرق الكبير بين توقعات أرباحها وأداء أسعار أسهمها.

وقد حدد ويلسون بشكل خاص قطاع المنتجات الرأسمالية داخل الأسهم الصناعية، بما في ذلك الصناعات الميكانيكية والمعدات الكهربائية والطيران والدفاع. فقد ارتفع اتساع تعديلات توقعات الأرباح لهذه القطاعات من 16% في فبراير إلى 38% الآن، وهو ما يأتي خلف الأجهزة والرقائق فقط بين القطاعات. لكن في الوقت نفسه، انخفض نمو أسعار الأسهم في هذه القطاعات من 49% إلى 10% فقط على أساس سنوي، ووفقاً لبيانات الثلاثين عامًا الماضية، فعند هذا المستوى من اتساع تعديلات الأرباح، يفترض أن يكون نمو أسعار الأسهم 30% سنويًا.

هذا يوضح ظاهرة واضحة بالتباين، إذ أصبح المحللون أكثر تفاؤلاً تجاه أرباح هذه الشركات، لكن أداء أسعار الأسهم أصبح أضعف، وأسعار أسهم المنتجات الرأسمالية تتخلف بشكل واضح عن التحسن في أساسيات الأرباح.

ويستند الحكم على تحسن الأساسيات، إلى جانب الارتفاع في توقعات الأرباح من المحللين، أيضًا إلى أوامر الأسهم الصناعية. فقد بدأت الطلبات المتراكمة في العديد من الصناعات التحويلية، مثل الآلات والمنتجات المعدنية، في التسارع من جديد، وتشير بيانات ISM إلى تزايد الصناعات التي تشهد زيادة في الطلبات المتراكمة. ويعتقد ويلسون أن زيادة الطلبات المتراكمة تعني أن الإيرادات المستقبلية ستكون أكثر ضمانًا، وإذا كان لدى الشركة القدرة على التسعير، فستتاح لها الفرصة لتحويل زيادة المبيعات والأسعار إلى هوامش ربح أفضل.

ومع ذلك، يوجد عامل مهم آخر يؤثر على أسعار الأسهم، وهو أسعار الفائدة. ويعتقد ويلسون أن سوق الأسهم ليس بحاجة لرؤية انخفاض كبير في أسعار الفائدة، بل يكفي أن تستقر الأسعار، فإذا لم تواصل عوائد سندات الخزانة الأمريكية الارتفاع، فسوف يتلاشى الضغط على تقييم الأسهم، وبالتالي ستتاح الفرصة للأرباح لتحفيز ارتفاع الأسهم مجددًا.

أما عن أسعار النفط، فقد اكتشف مورغان ستانلي أن كل تغير بنسبة 1% في أسعار النفط يتبعه تغير بنحو 0.9 نقطة أساس في عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، وهو ارتباط قريب من المستوى التاريخي الطبيعي. لذا، طالما لم تتحول صدمة الطاقة إلى تضخم مستمر، فإنه ليس من المتوقع أن تؤدي إلى ارتفاع كبير في العوائد طويلة الأجل، لكن الطاقة تظل مؤشرًا مهمًا لمسار السياسات.

وبشكل عام، يعتقد مورغان ستانلي أن مخاطر أسعار الفائدة لا تزال قائمة، لكنها لم تعد ملحة كما كانت في الأسابيع الماضية. يكمن الخطر الرئيسي في ارتفاع تقلبات سوق السندات مجددًا، مما يؤدي إلى تشديد السيولة والأوضاع المالية، ويضغط مرة أخرى على تقييم الأسهم.

وأشار مورغان ستانلي في الأسبوع الماضي أيضًا إلى أنه يوجد دائماً طريقتان لإصلاح التباين بين المؤشر والأسهم التي انخفضت: إما أن يتراجع المؤشر، أو أن تبدأ الأسهم المتخلفة في التعافي. وفي النهاية، يتعلق الأمر بسوق السندات.

لكن خلال الشهر الماضي، ارتفع مؤشر تقلبات سندات الخزانة الأمريكية (MOVE) بنحو 45%، أي أن سوق السندات قد أعاد تسعير نفسه لمواجهة أسعار الفائدة المرتفعة، التضخم، وعدم اليقين في السياسات، بينما في الوقت نفسه انخفض مؤشر تقلبات الأسهم الأمريكية (VIX) بشكل طفيف، مما يعكس هدوءًا ملحوظًا في سوق الأسهم الأمريكية.

يصعب استمرار هذا التباين، لأن عوائد السندات الأمريكية تشكل أساس التقييم، وإذا استمرت تقلبات أسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة، فسوف تتأثر معدلات الخصم للشركات وتكاليف التمويل ومخاطر السوق، ما سيضغط في النهاية على سوق الأسهم. والخبر السار هو أن مؤشر MOVE انخفض اليوم بنسبة 7% ويتمحور حاليًا حول 105. تاريخيًا، يُعتبر هذا المستوى ارتفاعًا صغيرًا، لكنه ليس مبالغًا فيه. نأمل أن يكون هذا بداية جيدة.

يرى فريق الاستثمار الأمريكي أنه إذا توقفت عوائد السندات طويلة الأجل هنا وانخفض مؤشر MOVE، فهذا يعني على أقل تقدير أن مخاطر أسعار الفائدة لم تتفاقم أكثر. في هذه الحالة، قد تظهر أولاً عمليات تصحيح بالأسهم التي تراجعت لكنه لا تزال أساسياتها قوية، وقد تبدأ اتساع السوق في التحسن من مستوياته السيئة القياسية، أي يرتفع عدد أكبر من الأسهم. أما إذا واصلت عوائد 10 سنوات الارتفاع نحو 5.5% و30 سنة نحو 6%، فسيظل قطاع الذكاء الاصطناعي عالي الجودة ومرتفع اليقين الأكثر قدرة على الصمود أمام الضغوط.

لذا، ورغم أننا لا نعرف إلى أي اتجاه سيتجه سوق السندات أو الأوضاع في الشرق الأوسط، إلا أنه من الواضح أن فرص الأسهم عالية الجودة ستكون أكبر.