تقرير "ديلي ستار أوف دايلي" حول Applied (APLD.US): أعمال قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي تشهد تقدماً سريعاً، التمويل بمليارات اليوان يواجه اختبارات واقعية
أصدرت فريق أبحاث الائتمان في JPMorgan تقريرًا يتناول بشكل شامل تحليل إدارة الشركة، وتقدم المشروع، وضغوط التمويل والمخاطر.
أفادت تطبيق التمويل الذكي أن مشغل مراكز البيانات Applied Digital (APLD.US) أعلن مؤخرًا عن نتائج فصلية أفضل من المتوقع، إلا أن رد فعل السوق كان فاتراً. هذه الشركة المتعمقة في مجال الذكاء الاصطناعي في ولاية داكوتا الشمالية الأمريكية، ورغم أن مشاريعها الحالية تسير بسلاسة إجمالاً، إلا أن وجود مشاريع بقيمة تقارب عشرة مليارات دولار قيد التنفيذ جعل من تشدد بيئة التمويل تحديًا مهمًا أمام الشركة. نشرت وحدة البحوث الائتمانية في JPMorgan تقريراً حللت فيه عمليات الشركة، تقدم المشاريع، وضغوط التمويل والمخاطر بشكل شامل.
نتائج فصلية فاقت التوقعات، وتركيز عالٍ على قوة الحوسبة عالية الأداء
تفيد البيانات بأنه في الربع الأول من السنة المالية 2027 (حتى أغسطس 2026)، حققت Applied Digital إيرادات بقيمة 342 مليون دولار، في حين كانت التوقعات السوقية عند 124 مليون دولار فقط؛ وبلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك EBITDA نحو 64 مليون دولار، متجاوزة التوقعات السوقية البالغة 43 مليون دولار، أي أن المؤشرات المالية الأساسية تجاوزت التقديرات السوقية بفارق كبير. من حيث هيكل الأعمال، تركزت أنشطة الشركة بشكل متزايد على الحوسبة عالية الأداء (HPC)، حيث أصبحت هذه الخدمة تمثل حوالي 77% من إجمالي إيرادات الشركة.
تقدم مطرد في المشاريع قيد التنفيذ، وخطط لإضافة أكثر من 600 ميغاواط في الأشهر الـ 12 المقبلة
تتمشى وتيرة تنفيذ المشاريع الرئيسية للشركة مع الخطط الموضوعة: فقد تم تشغيل مشروع APLD بالكامل؛ بينما يتقدم مشروعا PFORGE وELNFOR بنجاح وفق الجدول الزمني المحدد. حسب خطة الشركة، ستدخل أكثر من 600 ميغاواط من قدرة تكنولوجيا المعلومات في التشغيل خلال الـ 12 شهرًا القادمة؛ منها 200 ميغاواط لمشروع PFORGE، و150 ميغاواط لمشروع ELNFOR، مع 250 ميغاواط متبقية من ثلاثة مواقع لم يتم الانتهاء من تمويل ديونها بعد.
يضم مشروع ELNFOR متغيرات تستحق المتابعة المستمرة: فقد وقعت الشركة مذكرة تفاهم، تنص على أنه إذا حصلت إحدى الشركات الفرعية التابعة لـCoreWeave (CRWV.US) على تصنيف ائتماني من الدرجة الاستثمارية (IG)، فسوف يتم نقل عقد إيجار ELN-04 إلى هذه الشركة الفرعية. هذا الترتيب مشروط بأن تقوم CoreWeave بتمويل معدات GPU لمركز بيانات ELNFOR، إلا أن الترتيبات التمويلية لم تتم خلال هذا الربع. إذا اكتملت الصفقة وأنجز مشروع ELNFOR حسب الخطة في النصف الثاني من عام 2027، قد يتقلص فارق العائد على السندات بين مشروعي APLD وELNFOR، حيث يبلغ الفارق حاليًا 64 نقطة أساس.
بيئة تنظيمية صديقة في داكوتا الشمالية، "ملاذ آمن" لبناء مراكز الحوسبة
بالمقارنة مع ولايتي تكساس وفيرجينيا، وهي مناطق تقليدية لمراكز البيانات، لا تواجه قاعدة Applied Digital في داكوتا الشمالية تقريبًا أي معوقات تنظيمية ضد مراكز البيانات.
أفادت الإدارة بأن الولاية طوّرت بالفعل إطار موافقات واضح وناضج لمراكز البيانات، ما يتيح للشركات التنبؤ بمتطلبات الإجراءات؛ كما أن مشاريع الشركة لا تعاني من مشكلات الازدحام في الربط على الشبكة كما هو الحال مع مشروع Batch Zero في تكساس. وعلى الرغم من أن السياسات التنظيمية قد تتغير مستقبلاً، إلا أن الشركة تعتقد أن داكوتا الشمالية ستظل تتمتع بجاذبية قوية حتى عامي 2027-2028.
علاوة على ذلك، ومع تشديد اللوائح الوطنية لتطوير مراكز البيانات، ترى الشركة أن قيمة أصول منشآتها القائمة والتي تعمل بالكهرباء آخذة في الارتفاع، مما يفيد في تجديد عقود الإيجار في المستقبل ويزيد من قيمة الأصول الحالية عند التصفية.
تعزيز تأمين الطاقة المحلية، والتوسع في سوق فنلندا الدولية
لتلبية طلب التوسع في قدرات الحوسبة على الطاقة، وقعت Applied Digital في أكتوبر اتفاقية شراء كهرباء طويلة الأجل (PPA) مع منتج الطاقة المستقل Base Electron (تمتلك Applied نسبة 10%) لبناء منشأة لتوليد الكهرباء بالغاز الطبيعي بقدرة 1.2 جيغاواط في داكوتا الشمالية، من المتوقع أن تبدأ التشغيل في 2030. تهدف هذه المنشأة إلى دعم مشروع توسعة مجمع Polaris Forge 3D. وتتوقع الشركة أن تبلغ قدرتها الإجمالية على التوليد 3.5 إلى 4 جيغاواط بحلول نهاية 2030.
خارج الولايات المتحدة، اتخذت الشركة أولى خطواتها نحو التوسّع الدولي: فقد أبرمت اتفاقية مع فنلندا خلال هذا الربع، وقد تحصل بموجبها على سعة كهربائية تصل إلى 1 جيغاواط. وبموجب الاتفاقية، تخطط الشركة لبناء مجمع ذكاء اصطناعي عملاق وتفاوض عملاء كبار الحجم، على أن يتم تشغيل أول دفعة من 100 ميغاواط بحلول 2028.
عقود ضخمة قيد التنفيذ تواجه عقبات، مشاريع بقيمة تقارب 10 مليارات دولار بحاجة للتمويل
رغم وفرة حجوزات العقود، لم تعلن الشركة عن أي عقود تجارية جديدة منذ تقريرها المالي السابق الصادر في يوليو 2026.
وقعت الشركة حاليًا ثلاثة عقود أعمال جديدة عابرة للولايات، بلغ مجموعها 20 مليار دولار، وتشمل مشاريع Delta Forge1 في لويزيانا، Delta Forge2 في ألاباما، وPolaris Forge3 في داكوتا الشمالية، وترجّح JPMorgan أن Meta هي المستأجر لهذه المشاريع.
وفقًا للحسابات المركزية لتكاليف رأس المال لكل ميغاواط، تقترب التكلفة الإجمالية لبناء هذه المشاريع الثلاثة ـ والتي لم تستكمل تمويلها بعد ـ من 9.7 مليار دولار. وإذا تم احتساب نسبة تمويل بالدين (LTC) بنسبة 80%، فهذا يعني الحاجة لتأمين قرابة 7.8 مليار دولار كديون.
وحسب تقارير إعلامية في سبتمبر، تقيّم أحد البنوك اهتمام المستثمرين بصفقة قيمتها 3.5 مليار دولار لتمويل مركز بيانات ستبنيه Applied Digital لصالح Meta. ورغم عدم ذكر التفاصيل الدقيقة للترتيبات التمويلية في التقرير، رجحت JPMorgan أن Applied بحاجة عاجلة للبدء في جمع الأموال اللازمة لمشاريعها التي تقارب قيمتها 10 مليارات دولار من أجل الوفاء بالتزاماتها تجاه Meta.
أكدت الإدارة في مؤتمر إعلان النتائج أن المشاريع الثلاثة ستستخدم نفس هيكل التمويل (أي الأسهم الممتازة مع تمويل ديون على مستوى كل مشروع)، وأنها "تجري مفاوضات نشطة مع المؤسسات المالية الرئيسية". وأضافت الشركة أنها تدرس خيارات أخرى غير السندات عالية العائد، بما في ذلك ابتكار حلول في أسواق الدرجة الاستثمارية مثل استخدام ضمانات المستأجرين وغيرها من الأدوات.
لماذا أصبحت بيئة التمويل أكثر صعوبة؟
خارجيًا، أدى الركود والتباطؤ في السوق خلال أغسطس مع ارتفاع أسعار الفائدة إلى كبت شهية المستثمرين في سوق الإصدارات الأولية. وعلى مستوى القطاع، ارتفعت نسبة الحوسبة عالية الأداء في مؤشر JPMorgan للسندات عالية العائد من 1.07% إلى 3.55%، ما زاد من انكشاف المستثمرين في هذا القطاع وجعلهم أكثر حذرًا تجاه الإصدارات الجديدة.
تخطط الشركة، بعد سريان اتفاقيات الإيجار رسمياً وانخفاض مخاطر البناء، لإعادة تمويل سندات المشاريع ذات العائد المرتفع الحالية ـ والتي تكلفتها مرتفعة ـ عبر أوراق مالية مدعومة بالأصول (ABS) أو الأسواق الاستثمارية من الدرجة الأولى. وقد دخل مشروع APLD حيز التشغيل بالفعل ويتميز بعائد سندات مرتفع، ما يجعله مناسبًا نظريًا للاستبدال. غير أن JPMorgan تشير إلى أن الشركة أمامها الكثير من الديون الجديدة لتسويقها، لذا فإن استبدال الديون ليس أولوية حالياً.
تصحيح تصنيف السندات: خفض تصنيف بعض سندات المشاريع إلى "محايد"
أوضح التقرير أنه في ظل بيئة تشهد معوقات تنظيمية وخنقاً لسلاسل التوريد وصعوبات تمويلية عامة لمعظم مراكز البيانات، فإن استمرار استقرار أعمال Applied Digital يعد بحد ذاته أمرًا إيجابيًا رغم غياب المفاجآت هذا الربع. وأثبتت الشركة أنها قادرة على إكمال مشاريع مجمعات السحابة الكبيرة APLD في الوقت وضمن الميزانية لتكون مرجعًا لمشاريع PFORGE وELNFOR مستقبلاً.
لكن هناك تحديات بارزة: فالشركة بحاجة لدخول أسواق رأس المال وجمع التمويل لكامل خط المشاريع، بمتطلبات إجمالية (باستثناء تمويل الأسهم) تُقدّر بحوالي 13 مليار دولار. ومنذ أبريل 2026، تفوقت سندات مشروعي APLD وPFORGE على مؤشر السندات عالية الأداء بنحو 200 نقطة أساس، ما يجعلها من بين القلائل الناجحين في قطاع الحوسبة العالية الأداء هذا العام، لكن ضغط زيادة المعروض من السندات على مستوى المجموعة لا يمكن تجاهله. وبناءً عليه، خفضت JPMorgan تصنيف سندات هذه المشاريع من "زيادة الوزن" إلى "محايد"، مع الإبقاء على التصنيف "زيادة الوزن" لمجموعة الشركة الأم ولسندات مشروع ELNFOR.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
كشفت التقارير المالية لشركة Delta Air Lines (DAL.US) كيف أن صناعة الطيران "تلتهم الأرباح بسبب الطاقة"! إيرادات الربع الثالث تسجل رقماً قياسياً، لكن ارتفاع أسعار النفط يقلل من آفاق الأرباح
ارتفعت نفقات الوقود المعدلة لشركة دلتا إيرلاينز في الربع الثالث بنسبة 62% مقارنة بالعام الماضي، وانخفض هامش الربح التشغيلي المعدل من 11.1% إلى 9.4%. تعكس هذه النتائج والتوقعات المستقبلية مرونة الشركة العملاقة في مواجهة أسعار النفط المرتفعة، لكنها لم تظهر بعد إشارات على إعادة توسيع هامش الربح.
مورغان ستانلي يتوقع ارتفاع SpaceX: إمكانيات "Tera’Merica" تم التقليل من شأنها، توسع الذكاء الصناعي المؤسسي وقوة الحوسبة يفتحان مجالاً للنمو
تعتقد مورغان ستانلي أن منطق نمو SpaceX يمتد الآن من الفضاء والاتصالات عبر الأقمار الصناعية إلى الذكاء الاصطناعي المؤسسي وبنية الحوسبة التحتية، في حين أن إعادة بناء التصنيع المتقدم في الولايات المتحدة قد يفتح آفاقًا واسعة طويلة الأجل. يُشكل تسويق الذكاء الاصطناعي في الشركات وتوسيع القدرات الحسابية دعمًا مباشرًا للنمو، بينما تمثل الفرص التصنيعية التي ترمز إليها "Tera’Merica" إضافة لإمكانات النمو طويل الأمد للشركة.
خفضت شركة دلتا إيرلاينز توقعاتها للأرباح بسبب ارتفاع تكاليف الوقود بشكل أكبر من ارتفاع أسعار التذاكر
خفضت شركة Delta Air Lines توقعاتها لأرباحها السنوية بسبب زيادة تكاليف الوقود بمقدار 6 مليارات دولار، وارتفاع أسعار التذاكر يشكل اختبارًا لقدرة المسافرين على التحمل. من المتوقع أن تحقق أعمال التكرير ربحًا قدره 700 مليون دولار، لتخفيف أثر الارتفاع في تكاليف الوقود. قامت شركة Delta Air Lines يوم الجمعة بتخفيض متوسط توقعاتها لأرباحها السنوية بنسبة تقارب الربع، بعد أن أدى ارتفاع تكاليف الوقود إلى تقليص الأثر الإيجابي لزيادة الطلب على السفر وارتفاع أسعار التذاكر. يبرز هذا التخفيض التحديات المتزايدة التي تواجه شركات الطيران الأمريكية: إذا استمرت أسعار الوقود في الارتفاع، فهل سيكون الركاب مستعدين لدفع المزيد مقابل التذاكر؟ وقد رفعت شركات الطيران بالفعل أسعار التذاكر بشكل كبير هذا العام، وحذر المحللون من أن زيادات أخرى قد تختبر رغبة المسافرين في الاستمرار بالإنفاق. تتوقع الشركة، التي يقع مقرها في أتلانتا، أن ترتفع نفقات الوقود هذا العام بنحو 6 مليارات دولار مقارنة بالعام الماضي. وقفزت نفقات الوقود في الربع الثالث بنسبة 62% عن العام السابق، لتصل إلى 4.1 مليار دولار، وهي أعلى بأكثر من 500 مليون دولار من التوقعات في يوليو الماضي. قال المدير المالي لشركة Delta Air Lines، إريك سنيل، للصحفيين إن سبب خفض التوقعات هو "كله بسبب الوقود"، مشيرًا إلى أن أسعار الخام ووقود الطيران المكرر ارتفعت منذ الصيف. تتوقع الشركة حاليًا أن يتراوح العائد المعدل للسهم الواحد هذا العام بين 5.10 و5.60 دولار، انخفاضًا من التوقعات في يوليو التي كانت بين 6.50 و7.50 دولار. وأظهرت بيانات مجموعة بورصة لندن (LSEG) أن المتوسط الجديد البالغ 5.35 دولار جاء أقل من متوسط توقعات المحللين البالغ 5.46 دولار. كما تتوقع الشركة أن يصل ربحها قبل الضرائب لعام 2026 إلى 4.5 مليار دولار. بلغ العائد المعدل للسهم في الربع الثالث 1.72 دولار، أقل قليلًا من متوسط توقعات المحللين البالغ 1.76 دولار. وانخفض الهامش التشغيلي المعدل من 11.1% إلى 9.4%. تعد Delta Air Lines أولى شركات الطيران الأمريكية الكبرى التي تعلن عن نتائج الربع الثالث، حيث ستعلن شركات United Airlines وAmerican Airlines وSouthwest Airlines عن نتائجها في وقت لاحق من الشهر الجاري. ارتفاع أسعار التذاكر وفقًا لمكتب الإحصاء الأمريكي للنقل، بلغت نفقات الوقود للرحلات المجدولة لشركات الطيران الأمريكية في الأشهر الثمانية الأولى من عام 2026 حوالي 42.9 مليار دولار، بزيادة قدرها حوالي 13.2 مليار دولار عن نفس الفترة من العام السابق، رغم انخفاض كمية الوقود المستهلك قليلًا. ساعد الطلب القوي والنمو المحدود للمقاعد شركات الطيران في تحميل المسافرين جزءًا أكبر من تكاليف الوقود المرتفعة. وبحسب مؤشر أسعار المستهلك الذي يصدره مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، ارتفعت أسعار تذاكر الطيران في الولايات المتحدة بنسبة 25% في المتوسط خلال الشهور الخمسة حتى أغسطس مقارنة بالعام السابق. وبالنظر إلى استمرار أسعار الوقود عند مستويات مرتفعة، وتسارع خطط نمو السعة التشغيلية للقطاع في الربع الرابع مقارنة بالربع الثالث، يراقب المحللون عن كثب مدى قدرة شركات الطيران، بما في ذلك Delta Air Lines، على مواصلة رفع أسعار التذاكر دون التأثير سلبًا على الطلب على السفر. ويتوقع محللو دويتشه بنك أن نسبة استرداد تكاليف الوقود عبر الإيرادات ستنخفض في الربع الرابع للقطاع، ويتوقعون أن يستغرق الاسترداد الكامل حتى أوائل 2027. أكدت Delta Air Lines أن الطلب ما يزال قويًا، وقال سنيل إن معدل حجز التذاكر في الربع الرابع وصل بالفعل إلى حوالي 60%، وتتوقع الشركة أن تنمو الإيرادات بنسبة 20% على أساس سنوي. وبحسب بيانات مجموعة بورصة لندن (LSEG)، تتوقع الشركة أن يبلغ العائد المعدل للسهم في الربع الرابع بين 1.15 و1.65 دولار، مع متوسط يبلغ 1.40 دولار، وهو ما يتوافق تقريبًا مع متوسط توقعات المحللين. ميزة التكرير تمتلك Delta Air Lines ميزة على بقية شركات الطيران الأمريكية الكبيرة، فهي تملك مصفاة تكرير في ضواحي فيلادلفيا من المتوقع أن تحقق 700 مليون دولار أرباحًا هذا العام، بحسب سنيل. وقال: "نحن نمتلك مصفاة تكرير، وهو ما يوفر لنا وسيلة تحوط جزئية ضد أسعار الوقود، وهي ميزة لا تتوفر لأي شركة أخرى". اشترت الشركة مصفاة مونرو عام 2012، وتعمل على تكرير النفط الخام إلى وقود الطيران ومنتجات أخرى. وعلى الرغم من أن شركة الخطوط الجوية مازالت تدفع أسعار السوق للوقود المستخدم في عمليات الطيران، إلا أن أرباح التكرير تبقى داخل الشركة. وعندما يتسع الفارق بين أسعار النفط الخام والمنتجات النهائية، فإن ذلك يساعد على تخفيف ضغط التكاليف على شركات الطيران التي تشتري الوقود من الموردين الخارجيين. إلا أن هذه الحماية تعتمد على هوامش أرباح التكرير، والتي قد تتراجع أو تتسبب في خسائر عندما تنخفض. ومع ذلك، لا تستطيع المصفاة إلا أن تحد جزئيًا فقط من تأثير ارتفاع أسعار الوقود. حتى مع توقع أرباح تبلغ 40 سنتًا للجالون من المصفاة، لا تزال Delta Air Lines تتوقع ارتفاع تكلفة الوقود من 3.61 دولار للجالون في الربع الثالث إلى 4.25 دولار للجالون في الربع الرابع. وقال سنيل إن تكاليف الوقود ستبقى مرتفعة لبعض الوقت. وأضاف: "في نهاية المطاف، ستنخفض أسعار الوقود، لكن متى؟ لا نعرف حتى الآن".
"نظرية نهاية SaaS" تنهار؟ أوتوديسك (ADSK.US) و Intuit (INTU.US) يتصدران الارتفاع خلافاً للاتجاه، وول ستريت تعيد تسعير رواية "الذكاء الاصطناعي يلتهم البرمجيات"
هذا الأسبوع، من المتوقع أن تحقق Autodesk و Intuit أقوى ارتفاع أسبوعي منذ عدة أشهر، حيث تبرز بقوة وسط الضغط العام على قطاع التكنولوجيا، مما يعكس تجدد التفاؤل في السوق بشأن آفاق نمو قطاع SaaS (البرمجيات كخدمة).
أسعار العملات المشفرة
المزيد
