توقعات التقارير المالية | Meta (META.US) تواجه "اختبار تحقيق الأرباح من الذكاء الاصطناعي": هل يمكن لـMuse بروزها تهدئة المخاوف من "حرق الأموال"؟

أفادت "الاقتصاد الذكي" أن Meta (META.US) ستصدر تقريرها المالي للربع الثالث من عام 2026 بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية في 21 أكتوبر. أعادت السوق تصنيف Meta من "محترقة أموال الذكاء الاصطناعي" إلى "محققة أرباح الذكاء الاصطناعي"، ومهمة هذا التقرير هي إثبات أن هذا التحول حقيقي. منذ تقرير الأرباح في يوليو، ارتفعت Meta بنحو 37%، متفوقة بشكل واضح على مؤشر ناسداك 100 الذي ارتفع بنسبة 6.7% ومؤشر S&P 500 الذي ارتفع بنسبة 4.4% — في الوقت نفسه، خفض المحللون توقعاتهم للأرباح بنحو 4%. بعد هذه الموجة الأخيرة من الارتفاع، تبدو التقييمات أنها تعكس بالفعل التوقعات المتفائلة.

ثلاثة أرقام يجب مراقبتها في الربع الثالث

الأول هو معدل النمو. التوجيه الرسمي للإيرادات يتراوح بين 61 إلى 64 مليار دولار، مقارنة بـ 51.2 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي، ما يمثل نمواً بنسبة 19%—25%، والمتوسط حوالي 22% — لا يزال نمواً مرتفعاً لكنه أقل من الربع الثاني الذي بلغ 28%. توقعات المحللين المتوسطة للإيرادات هي 63.29 مليار دولار، وربحية السهم المعدلة 6.85 دولار، والأرباح التشغيلية 18.53 مليار دولار، والـ EBITDA عند 26.99 مليار دولار، وهوامش الربح الإجمالي 80.16%. هامش الربح التشغيلي الضمني للربع الثالث حوالي 29.3%، بينما بلغ 40.1% في نفس الفترة من العام الماضي. توقعات السوق لإيرادات الربع الرابع تبلغ 73.56 مليار دولار، لذلك فإن أهمية التوجيه للربع المقبل أعلى من “تفوق التوقعات” الحالي.

الثاني هو تلك المخصصات القانونية. في 26 أغسطس، توصلت Meta إلى تسوية مع المدعين العامين للولايات بشأن سلامة المراهقين، مع التزامها بدفع حوالي 18 مليار دولار خلال عشر سنوات (منها حوالي 5.3 مليار دولار تعتمد على اتخاذ TikTok وYouTube لإجراءات مماثلة). ارتفع سعر السهم مع تلاشي المخاطر القضائية الرئيسية، لكن هذه التكلفة لم تكن مدرجة في توقعات الإنفاق لشهر يوليو. تتوقع Meta رسوماً قانونية للربع الثالث بنحو 10 مليار دولار، وباحتساب 2.57 مليار سهم، يعادل ذلك حوالي 3.9 دولار لكل سهم قبل الضرائب—مما سيجعل ربحية السهم طبقاً لمبادئ GAAP تبدو سيئة، لكن السوق كان يتوقع ذلك بالفعل.

الثالث هو الإنفاق الرأسمالي لعام 2027. هذا هو العنصر الأكثر احتمالاً لإحداث رد فعل قوي في سعر السهم. أثناء مكالمة نتائج الربع الثاني رفضت الإدارة إعطاء توقعات لعام 2027، فانخفض السهم بنحو 10% في اليوم التالي. حالياً هناك تباين كبير بين تقديرات البائعين: توقع FactSet الإجماعي حوالي 193.88 مليار دولار؛ قام مايكل موريس من Guggenheim برفع تقديره من 203 مليار إلى 225 مليار دولار؛ ويوسف سكالي من Truist رفع تقديره من 180.11 مليار إلى 190 مليار دولار (زيادة سنوية بنسبة 32%). يرى موريس أن Meta ستواصل التوسع النشط في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية “نتوقع استمرار الضغط على التدفق النقدي الحر حتى عام 2028، وعودة النمو الإيجابي في عام 2029”. سكالي كان أكثر وضوحاً: “المفتاح لمزيد من ارتفاع السهم هو ما إذا كان الاستثمار الهائل في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية سيترجم إلى إيرادات فعلية من الخدمات المدفوعة.”

العوامل الرئيسية

محرك الإعلانات ما زال الورقة الرابحة، لكن جانب التكاليف بدأ في إطلاق التحذيرات

كان الربع الثاني واحداً من أفضل أرباع أعمال الإعلانات في تاريخ Meta: الإيرادات 60.8 مليار دولار، بزيادة سنوية 28% (مع تثبيت سعر الصرف 27%)، عدد مرات عرض الإعلانات ارتفع 14%، ومتوسط سعر الإعلان ارتفع 12% — الزيادة في الكم والسعر معاً؛ بلغ عدد المستخدمين اليوميين عبر التطبيقات التابعة للشركة 3.6 مليار، بزيادة سنوية 3%؛ أرباح تشغيل تطبيقات العائلة (FoA) بلغت 23.4 مليار دولار، في حين أن Reality Labs تكبدت خسارة 4.6 مليار دولار.

يمكن بالفعل توثيق مساهمة الذكاء الاصطناعي في هذا التحسن: سجل إنستاجرام زيادة مزدوجة الأرقام في مدة الاستخدام، وبلغت حلول الإعلانات Advantage+ أكثر من 75 مليار دولار من الإيرادات السنوية، وزاد معدل تحويل الإعلانات على Facebook بنسبة 15.7%. وهذا هو أقوى حجة للمتحمسين — الذكاء الاصطناعي حسّن طريقة عمل الإعلانات، وأصبح المعلنون على استعداد لدفع المزيد مقابل ذلك.

لكن في نفس التقرير المالي، تغيرت صورة التكاليف بشكل كبير. إجمالي النفقات ارتفع بنسبة 55% على أساس سنوي إلى 42 مليار دولار، شملت 2.4 مليار دولار كرسوم قانونية و1.2 مليار دولار كتعويضات إنهاء الخدمة (تعكس تسريح حوالي 8,000 موظف في مايو 2026). والنتيجة كانت انخفاض الأرباح التشغيلية بنسبة 8% إلى 18.8 مليار دولار، وانخفض هامش الأرباح التشغيلية من 43% إلى 31%، وانخفضت ربحية السهم المخففة بنسبة 13% إلى 6.18 دولار.

Muse: أداء قوي في الاشتراكات

Muse هو المحفّز المباشر لهذه الموجة من الارتفاع. في 8 سبتمبر، أطلقت Meta هذا الذكاء الاصطناعي الشخصي، وارتفع سعر السهم حوالي 27% خلال سبتمبر وحده؛ وفي الأسبوع الماضي أطلقت النموذج الجديد Muse Wonder الذي يركز على قوة الذاكرة، التركيز، ومعالجة المهام المعقدة، فارتفع السهم أكثر من 2% خلال خمسة أيام تداول فقط.

بيانات التنزيل بالفعل ملفتة للنظر، لكن هناك تفاوت كبير في تقديرات المصادر: تقديرات Sensor Tower تشير إلى أن Muse حصل على 5 ملايين عملية تنزيل خلال 22 يوماً في أمريكا وكندا، “أسرع بكثير من ChatGPT”; بينما تقول مصادر أخرى إن عدد التنزيلات اقترب من 9 ملايين؛ وأخرى تؤكد تجاوزه 6.6 مليون تنزيل خلال 16 يوماً. تقدير آخر من Sensor Tower هو أن Muse حصد 2.8 مليون عملية تنزيل عالمياً خلال الأسبوعين الأولين من الإطلاق مقابل 3.7 مليون لـ ChatGPT — وبهذا المقياس لم يتفوق Muse على ChatGPT.

المؤشر الأهم هو الاستمرارية. تظهر بيانات Sensor Tower أن معدل استبقاء المستخدمين لمدة 14 يوماً لموس يبلغ 22%، وهو أقل قليلاً من ChatGPT لنفس الفترة؛ وتشير مصادر أخرى إلى أن أكثر من 30% من المستخدمين يعودون للزيارة في اليوم السابع بعد الاستخدام الأول. محلل Guggenheim Michael Morris أشار إلى بيانات Apptopia قائلاً إن عدد المستخدمين اليوميين النشطين لموس بلغ 1.3 مليون خلال خمسة أسابيع — وهذا لا يمثل سوى 0.05% من قاعدة مستخدمي Meta البالغ عددهم 3.6 مليار يومياً. ويتوقع أن تعطي Meta أولوية لتوسيع قاعدة الاستخدام بدلاً من التركيز على تحقيق دخل كبير في المدى القريب.

مع ذلك، بدأ تحقيق الدخل للتو: منذ 12 أكتوبر بدأت Meta بفرض رسوم على خدمة Muse، مع باقات شهرية بقيمة 20 و100 دولار مع إطلاق النموذج الجديد، ولا تتوفر حتى الآن أية بيانات عن الإيرادات. كما أُفيد أن Muse تم حظره من الوصول لبعض المواقع مثل أمازون — مما يشير إلى تعقيد الهندسة المطلوبة لإنشاء ذكاء اصطناعي موثوق قادر على إتمام المهام بنجاح.

التدفق النقدي الحر: النقطة الجدلية الحقيقية في هذا التقرير المالي

إذا كانت الإعلانات هي الورقة الرابحة وMuse هو الخيار المستقبلي، فإن التدفق النقدي الحر هو أصعب صفحة في التقرير المالي.

بلغ التدفق النقدي التشغيلي في الربع الثاني 31.9 مليار دولار، لكن الإنفاق الرأسمالي (بما في ذلك التأجير التمويلي) بلغ 31.1 مليار دولار، ليصبح التدفق النقدي الحر 784 مليون دولار فقط، انخفاضًا من 8.549 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي. قد يكون مشهد الربع الثالث أسوأ، إذ وجهت Meta أن النفقات الرأسمالية للعام الكامل تتراوح بين 130 إلى 145 مليار دولار، وقد تم إنفاق حوالي 50.9 مليار دولار في النصف الأول، ما يعني أن النصف الثاني سيتراوح بين 79 إلى 94 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي. إذا بقي التدفق النقدي التشغيلي على مستواه في الربع الثاني (حوالي 32 مليار دولار في كل ربع)، فسيسجل التدفق النقدي الحر في النصف الثاني مستويات سلبية تتراوح بين -15 إلى -30 مليار دولار. وتوقعات المؤسسات المالية أكثر تشاؤماً: التدفق النقدي الحر للربع الثالث سلبي 9.14 مليار دولار، والنفقات الرأسمالية 40.97 مليار دولار.

من أين يأتي المال؟ من الديون. في الربع الثاني أصدرت Meta ديوناً طويلة الأجل بقيمة 24.9 مليار دولار، وبلغت التزامات الديون طويلة الأجل بنهاية الربع 83.7 مليار دولار، مقابل نقد وأوراق مالية بقيمة 90.3 مليار دولار؛ ولم تقم الشركة بشراء أسهمها خلال الربع الثاني (كانت قد اشترت أسهماً بقيمة 10.2 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي). وأوضحت المديرة المالية Susan Li في مؤتمر النتائج أن الشركة تعتزم تمويل البنية التحتية طويلة الأجل "بنسبة أكبر من الديون". التسارع في الاستهلاك أيضاً واضح: الاستهلاك للربع الثاني بلغ 6.4 مليار دولار، بزيادة سنوية 46%، بينما كانت النفقات الرأسمالية حوالي خمسة أضعاف هذا الرقم — ومع دخول مراكز البيانات الجديدة الخدمة، من المتوقع استمرار ارتفاع الاستهلاك. ووفقاً لتقديرات بعض المحللين (بنسبة ضرائب 16% وعدد أسهم مخفف حوالي 2.57 مليار سهم)، فإن كل زيادة بمقدار 10 مليار دولار في الاستهلاك السنوي تعني انخفاض ربحية السهم بنحو 3.3 دولار.

المنافسة

ظهر عامل متغير جديد على مستوى المنافسة. اعتباراً من 8 أكتوبر، أوقفت Meta قبول إعلانات ByteDance على منصاتها مثل Facebook وInstagram في سبع دول: الولايات المتحدة، كندا، مصر، إندونيسيا، اليابان، تايلاند، وفيتنام؛ وينطبق نفس القيد على الإعلانات من الطرف الثالث التي تتضمن روابط إلى TikTok أو منتجات ByteDance الأخرى. وكان تصريح المتحدث باسم Meta صريحاً: “ليست لدينا أي التزام بالسماح لمنافس هدفه استقطاب مستخدمينا بنشر إعلانات على منصاتنا.” وسبق أن أزالت TikTok وظيفة الربط المباشر إلى Instagram في ملفات التعريف الشخصية.

التقييم والمؤشرات في التداول

وفقاً لبيانات StockAnalysis وحساب الأرباح المتوقعة للسهم في عام 2027 بنحو 34.55 دولار (تقدير إجماعي)، هناك ثلاثة سيناريوهات: سيناريو الدببة 18 مرة (تصير السوق تقيم Meta كشركة مكثفة رأس المال)، السيناريو الأساسي 22 مرة (قريب من السعر الحالي)، سيناريو الثيران 26 مرة (يصبح Muse وأنشطة السحابة المخطط لها مصادر إيرادات فعلية). وبالإضافة إلى ذلك، فإن العائد الحالي على التدفق النقدي الحر للربع الثاني لا يتجاوز حوالي 0.2%، وعائد توزيعات الأرباح حوالي 0.3% فقط — أي أن التقييم لا يبدو مرتفعاً، لكن العوائد النقدية للمساهمين في الوقت الحاضر ضئيلة.

ويتركز خلاف وول ستريت في الأسعار المستهدفة. في معسكر القلقين من الإنفاق: خفضت Goldman Sachs هدفها السعري من 860 إلى 762 دولاراً، بسبب توقعات بارتفاع نفقات التشغيل للعام 2027 — لكنها في نفس الوقت رفعت تقديرات الإيرادات للأشهر الـ6 إلى الـ18 المقبلة، وأبقت على توصية الشراء؛ واحتفظت Cantor Fitzgerald بتوصية زيادة الوزن وخفضت الهدف من 860 إلى 840 دولاراً.

أما المتفائلون بشأن الجدوى الاقتصادية: رفعت UBS هدفها من 715 إلى 884 دولاراً، بناءً على دخول Business Agents، وزيادة استخدام Muse، وفرص تحقيق دخل من WhatsApp وMessenger، وزيادة حصة البحث الإعلاني عبر مسارات تحقيق الإيرادات من الذكاء الاصطناعي المولّد؛ ورفعت Guggenheim الهدف من 700 إلى 850 دولاراً؛ وأعطى Nick Jones من BNP Paribas هدفاً عند 885 دولاراً؛ ورفعت Pivotal Research الهدف من 790 إلى 930 دولاراً؛ وقدم كل من Truist وWells Fargo توقعاً عند 1,000 دولار (وحذرت Wells Fargo من إمكانية أن تضغط تكاليف الذكاء الاصطناعي على أرباح 2027). واحتفظ محلل Bank of America Justin Post بتوصية الشراء وهدف 810 دولاراً.

من حيث مسار السهم، صعدت Meta من منطقة 550 دولاراً في أغسطس إلى حوالي 780 دولاراً في سبتمبر، ثم دخلت منطقة تذبذب ضيقة بنحو 60 دولاراً. فيما يخص المقاومات والدعم، المقاومة الرئيسية عند 780—786 دولاراً (بعد اختراقها قد يصل السهم إلى أكثر من 800 دولار)، ويقع الدعم عند 710—732 دولاراً تقريباً. ويمكن تتبع المسار السعري مؤخراً: 9 أكتوبر إغلاق عند 718.67 دولار، ثم 12 أكتوبر إغلاق عند 747.72 دولار (ارتفاع 4.04%)، ثم 13 أكتوبر عند حوالي 763 دولاراً، ثم هبوط حوالي 3% في 14 أكتوبر متأثراً بمراجعة الأهداف السعرية من Goldman وتقييمات مختلطة أخرى. يوم الخميس، أغلق سهم meta منخفضاً بنسبة 0.11% عند 736.72 دولاراً.

تشير خيارات السوق إلى أن التقلب المتوقع حول حدث نتائج الأرباح الحالي حوالي ±4.1%، في حين أن متوسط التقلب المطلق لسهم Meta في أيام إعلانات الأرباح خلال آخر ثمانية فصول كان 7.4% — رغم أن المنهجين مختلفان، إلا أن التسعير يبدو محافظاً نسبياً. وهناك إحصائية جديرة بالذكر: خلال الفصول الثمانية الماضية، لم ترتفع Meta في اليوم التالي لإعلان الأرباح إلا أربع مرات فقط — أي أن التفوق على التوقعات لا يضمن الصعود بالضرورة. ولهذا السبب حدّد Chris Weston من Pepperstone عتبة أصعب: يجب أن تصل الإيرادات إلى 64 مليار دولار أو تتجاوزها، وأن يكون هامش الربح أفضل من المتوقع، وأن يكون التوجيه للربع الرابع إيجابياً، فضلاً عن وجود أدلة ملموسة على تحقيق عائدات من الذكاء الاصطناعي حتى تدعم الحجة المتفائلة؛ في المقابل، إذا كان التوجيه ضعيفاً أو ارتفع الإنفاق الرأسمالي مرة أخرى بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات بيع حتى لو تفوق الربع الثالث على التوقعات.