السوق يمنح احتمالاً بنسبة 17٪ فقط، بينما الاقتصاديون يقولون "فرصة متساوية": هل تم التقليل بشكل كبير من احتمال رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر؟

سوق العقود الآجلة يكاد لا يعير اهتمامًا لاحتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر، لكن مجتمع الاقتصاديين يرسل إشارات تحذير مختلفة تمامًا.

حاليًا، يعطي سوق العقود الآجلة احتمالًا بنسبة 17% فقط لرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة في أكتوبر، مع المراهنة على أن البنك المركزي سيبقي الأمور كما هي. ومع ذلك، وبحسب تقرير MarketWatch مؤخرًا، يرى عدد من الاقتصاديين أن اجتماع السياسة النقدية في 27-28 أكتوبر يحمل غموضًا أكبر بكثير مما تعكسه تسعيرات السوق. حيث أوضح رئيس الاقتصاديين السابق في Bank of America Securities إيثان هاريس بصراحة أن هذا "حكم متعادل تقريبًا بنسبة 50-50"؛ أما الاقتصادي الأمريكي من معهد Oxford Economics ماثيو مارتن فكان أكثر تحديدًا، حيث توقع بشكل مباشر أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة في أكتوبر وديسمبر على التوالي. هذان الحكمان المتضادان يعكسان حالة عدم اليقين العالية في مسار السياسة النقدية الحالي.

الدافع الأساسي الذي يدفع الاقتصاديين لرفع توقعاتهم بشأن أسعار الفائدة هو بيانات التضخم التي جاءت أعلى من المتوقع.مقالة من أخبار وول ستريت كتبت أن بيانات التضخم لشهر سبتمبر في الولايات المتحدة أظهرت أن أسعار المستهلكين ارتفعت بنسبة 3.7% على أساس سنوي، فيما وصلت معدلات تضخم مؤشر أسعار المنتجين بالجملة إلى 6.3%، كما تسارعت أسعار السلع غير النفطية — وهذه النقطة تحديدًا تثير القلق، لأن أسعار هذه السلع عادة أقل تقلبًا، وصعودها يشير إلى ضغط تضخم أكثر ثباتًا. في الوقت نفسه، رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش (كيفن وورش) حافظ عمدًا على موقف حيادي خلال اجتماعات صندوق النقد الدولي/البنك الدولي السنوية، ورفض التعليق سلفًا على نتائج الاجتماع، الأمر الذي حرم السوق من مؤشرات استباقية واضحة.

إذا كان اجتماع أكتوبر بالفعل "معلقًا" كما يرى بعض الاقتصاديين، فعند وقوع رفع مفاجئ للفائدة، ستتعرض عوائد السندات الأمريكية والدولار والأصول الخطرة لصدمات كبيرة، ما سيعيد تشكيل توقعات السوق لمسار السياسة في ديسمبر وما بعده بشكل عميق.

تحول في البيانات: تضخم سبتمبر يكسر الإجماع على "عدم الاستعجال"

قبل الإعلان عن بيانات التضخم الجديدة، نقل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بصورة عامة رسالة مفادها "لا داعي للاستعجال في رفع الفائدة"، وبنى السوق على ذلك توقعات أساسية بتثبيت الفائدة في أكتوبر.

لكن صدور بيانات التضخم لشهر سبتمبر غير هذا المشهد. فقد سجل مؤشر أسعار المستهلكين ارتفاعًا سنويًا بنسبة 3.7%، وقفز معدل تضخم مؤشر أسعار المنتجين بالجملة إلى 6.3%. ووفقًا لتقارير MarketWatch، أشار مارتن من Oxford Economics إلى أن المقلق ليس الرقم الإجمالي، بل تسارع ارتفاع أسعار السلع غير النفطية — وبسبب انخفاض التقلبات في أسعار هذه السلع، فإن استمرار صعودها يعكس ضغوطًا هيكلية للتضخم، وليس مجرد اضطرابات مؤقتة.

وقد صرح رئيس الاقتصاديين في High Frequency Economics، كارل وينبرغ، أنه يعتقد أن بيانات التضخم الأخيرة ستدفع عددًا كافيًا من صانعي السياسات في الاحتياطي الفيدرالي لدعم خطط رفع أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر على التوالي.

في سبتمبر، أنهى الاحتياطي الفيدرالي أول رفع للفائدة منذ ثلاث سنوات، ورفع نطاق الفائدة إلى 3.75% - 4%. وأشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بولاية فيلادلفيا، باتريك هاركر، إلى أن المستوى الحالي للفائدة لا يبدو أنه يفرض ضغطًا حقيقيًا على الاقتصاد، ما يعني أن السياسة لا تزال غير مشددة بما يكفي. ويرى أن رفع الفائدة بسرعة بمعدل 25 نقطة أساس في أكتوبر وديسمبر، يليهما توقف للتقييم، لا يساعد فقط على كبح التضخم، بل يعزز أيضًا مصداقية الاحتياطي الفيدرالي كمحارب للتضخم.

نافذة حساسة سياسيًا: هل يخاطر الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة قبل ستة أيام من الانتخابات؟

الفريق الداعم لتثبيت الفائدة في أكتوبر، بالإضافة للاعتبارات المتعلقة بإيقاع السياسات، يواجه أيضًا عاملًا واقعيًا يصعب تجاهله — قرار اجتماع السياسة النقدية في 28 أكتوبر يأتي قبل انتخابات منتصف المدة في 3 نوفمبر بستة أيام فقط.

يرى بعض الاقتصاديين أن الاحتياطي الفيدرالي لا يرغب في اتخاذ إجراءات قبل الانتخابات لتجنب تفسير تصرفه على أنه ذو دوافع سياسية، سواء رفع الفائدة أو لم يرفعها، فقد يثير ذلك انتقادات سياسية.

ومع ذلك، يتحفظ إيثان هاريس على هذا القلق. ويقول إن عامل الانتخابات النصفية "ثانوي" بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، "أياً كان ما سيفعله الاحتياطي الفيدرالي، سيجد من ينتقده، الرئيس (ترامب) سيهاجمهم بغض النظر عما يقومون به." هذا الحكم يوحي بأن الضغط السياسي بذاته ليس سببًا كافيًا لانحراف الاحتياطي الفيدرالي عن إطار اتخاذ القرار المعتمد على البيانات.

أما من ناحية استراتيجية التواصل، فقد حرص رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش في بيانه العلني الأخير قبل فترة الصمت، على البقاء غامضًا. ففي اجتماعات صندوق النقد الدولي/البنك الدولي في بانكوك، قال: "لا أعتقد أن من المناسب التنبؤ بالإجراءات التي قد أتخذها في الاجتماعات المتبقية من هذا العام." هذا التصريح المحايد عمدًا لم يمهد الطريق لرفع الفائدة في أكتوبر، ولم يغلق الباب أيضًا أمام هذا الاحتمال، مما زاد من صعوبة تفسير السوق.

مساران: التدخل السريع أم البطء، ولكل تكلفة

أمام صراع بيانات التضخم وتوقيت السياسات، يواجه الاحتياطي الفيدرالي في الواقع خيارين واضحيْن لمسار السياسة النقدية.

المسار الأول: رفع الفائدة متتاليًا في أكتوبر وديسمبر. يرى المؤيدون أن هذا المسار سيزيد معدلات الفائدة بشكل أسرع لتصل إلى مستويات تقيد الاقتصاد فعليًا، بينما يرسل في نفس الوقت رسالة للأسواق بأن الاحتياطي الفيدرالي يأخذ التضخم على محمل الجد. وأشارت رئيسة الاقتصاديين لدى Stifel Financial، ليندسي بيغزا، إلى أن رفع الفائدة في أكتوبر سيرسل إشارة واضحة بـ"القلق الشديد من التضخم"، ما يسمح للسوق برفع الفائدة تلقائيًا أكثر ويزيد من كبح الطلب الاقتصادي.

المسار الثاني: تجاوز أكتوبر والرفع في ديسمبر ومارس المقبل. ويعتقد المؤيدون أن التوقف يعطي الاحتياطي الفيدرالي المزيد من الوقت لتقييم البيانات وتحديد ما إذا كان التشديد كافيًا. كتب أدتیا بهافي، مدير قسم الأبحاث الاقتصادية الأمريكية في Bank of America Global Research في تقرير للعملاء أن فائدة التوقف هي منح الاحتياطي الفيدرالي وقتًا إضافيًا لمراقبة البيانات ومعايرة سعر الفائدة النهائي؛ لكن كلفته أن الاحتياطي الفيدرالي قد يواجه خطر "التخلف عن المنحنى" في ظل استمرار قوة الاقتصاد الأمريكي.

وحذرت بيغزا في الوقت نفسه أنه إذا اختار الاحتياطي الفيدرالي المسار الأكثر صبرًا، فقد يبدأ العامة في التشكيك في استمرار التضخم المرتفع لفترة طويلة، مما يؤثر سلبًا على إدارة توقعات التضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي.

رفع مفاجئ في أكتوبر: لا تستهينوا بصدمة السوق

في ظل التسعير الحالي الذي يضع احتمال رفع الفائدة عند 17%، إذا قرر الاحتياطي الفيدرالي فعلًا رفع الفائدة في أكتوبر، فإن السوق سيواجه ضغوطًا كبيرة لإعادة التسعير.

فيما يخص عوائد السندات الأمريكية، سيرفع قرار مفاجئ الفائدة على الأجل القصير مباشرة، وقد يؤدي لزيادة أسعار الفائدة طويلة الأجل أيضًا، ما يزيد تقلب منحنى العائد. بالنسبة للدولار، عادةً ما يؤدي إعادة تسعير توقعات رفع الفائدة إلى دعم الدولار، وقد يشهد مؤشر الدولار الأمريكي قوة مؤقتة. أما بالنسبة للأصول الخطرة، فسيتعرض سوق الأسهم والائتمان للضغوط، خاصة الأسهم النامية ذات الحساسية العالية للفائدة وسندات العائد المرتفع.

أما التأثير الأعمق فيكمن في إعادة تشكيل مسار السياسة لاحقًا. فإذا تم رفع الفائدة في أكتوبر، سيُجبر السوق على إعادة تقييم وتيرة الرفع في ديسمبر وحتى العام المقبل، ما سيؤدي لتعديل جوهري على التوقعات المُعتدلة السابقة بـ"رفع مرة كل ربع سنة"، كما سيرتفع توقع سعر الفائدة النهائي.

وكما قال هاريس، يميل مجلس الاحتياطي الفيدرالي عمومًا إلى الاعتدال، وقد يكون مترددًا تجاه الرفع السريع والمتواصل — لكن استمرار تجاوز بيانات التضخم للتوقعات يضيق مساحة هذا التردد. ربما تكون السوق بتسعيرها لاحتمال رفع الفائدة في أكتوبر بنسبة 17%، تقلل من شأن شدة هذه المواجهة السياسية على الواقع.