لم يتمكن الذهب من تحقيق اختراق بعد، وكشفت جولدمان ساكس عن الصراع بين ضغوط أسعار الفائدة قصيرة الأجل واحتياجات الاحتياطي طويلة الأجل

فشل الذهب الأسبوع الماضي في تحقيق اختراق صعودي في ظل تحول البيئة الكلية إلى طابع دفاعي، مما جعل الاتجاه القصير الأجل محل اهتمام. بدأت مخاطر تمويل الذكاء الاصطناعي في الانتشار إلى سوق الائتمان، ويعيد المستثمرون تقييم آفاق النمو الاقتصادي، كما تتزايد المخاطر المالية والسياسية على جانبي الأطلسي، ووفقًا للمنطق التقليدي للتحوط، كان من المفترض أن تكون هذه العوامل لصالح الذهب.

لكن سعر الذهب لم يستجب بشكل كافٍ لهذه التغيرات، مما يشير إلى أن رؤوس الأموال المضاربة لم تتبنَ بالكامل بعد منطق الاستثمار الذي يركّز أكثر على الجغرافيا السياسية وميزانيات الأصول السيادية وأمان الاحتياطات. لا تزال قيمة الدولار والعوائد الحقيقية وتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي الأميركي وتكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب غير المربح تهيمن على معظم تقلبات سعر الذهب قصيرة الأجل.

وفي الوقت نفسه، هناك قوة أخرى تغير الهيكل الأساسي للطلب على الذهب. تولي البنوك المركزية أهمية متزايدة لأمان الاحتياطات الرسمية وتنويعها، ولم تعد تعتمد فقط على تغييرات أسعار الفائدة القصيرة الأجل لتحديد تخصيص الأصول.

أشار محللا السلع في Goldman Sachs لينا توماس ودآن سترويڤن في تقرير "مراجعة المعادن الثمينة" الصادر في 19 أكتوبر إلى أن وتيرة شراء الذهب من قبل القطاع الرسمي ما زالت قوية بشكل استثنائي حتى أغسطس. حتى وإن كانت رؤوس الأموال المضاربة تفتقر إلى الثقة ويصعب على سعر الذهب اختراق مستويات المقاومة الرئيسية، فقد واصلت البنوك المركزية العالمية تقديم دعم مهم للسوق.

متوسط شراء الذهب الشهري للبنوك المركزية يصل إلى نحو 5 أضعاف المستوى التاريخي

تشير أحدث تقديرات Goldman Sachs إلى أن البنوك المركزية العالمية اشترت نحو 79 طنًا من الذهب في أغسطس، بينما كان متوسط شراء الذهب الشهري قبل عام 2022 حوالي 17 طنًا فقط.

وبناءً على المتوسط المعدل موسمياً للأشهر الثلاثة الأخيرة، يبلغ متوسط شراء الذهب الشهري الحالي للبنوك المركزية حوالي 85 طنًا، أي ما يعادل نحو 5 أضعاف المستوى التاريخي.

من الطبيعي أن تكون هناك تقلبات في البيانات الشهرية، كما أن التقديرات الفورية لـ Goldman Sachs لا تعني إحصاءً كاملاً لجميع أنشطة التداول الرسمية. مقارنة بتقلبات حجم الشراء الشهري، فإن حجم الطلب المستمر يوضح بشكل أفضل التغيرات الجارية في السوق الحالية.

مقارنة بالفترة السابقة لعام 2022، تقوم البنوك المركزية العالمية بزيادة حيازتها من الذهب بسرعة أعلى بشكل واضح. وهذا يدل على أن العوامل التي تدفع إلى تنويع الاحتياطات الرسمية قد اندمجت تدريجياً في قرارات الاستثمار طويلة الأجل للدول، وليس مجرد انعكاس لمزاج السوق في فترة معينة.

تواصل Goldman Sachs اعتبار هذا النوع من الطلب كدعم هيكلي مهم للذهب، خاصة بالنسبة للبنوك المركزية في الأسواق الناشئة. إذ إن نسبة تخصيص الذهب في هذه البنوك لا تزال أقل مقارنة بأهداف إستراتيجيات الاستثمار الطويلة الأجل المعقولة.

ومع ذلك، لا يعني شراء البنوك المركزية للذهب بالضرورة ارتفاع سعر الذهب على الفور. فوكالات إدارة الاحتياطات عادة ما تملك أفق استثمار أطول، وقراراتها لا تعتمد بالضرورة على التغيرات القادمة في أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي، ولا تتغير بالضرورة مع تقلبات عوائد السندات الأميركية قصيرة الأجل.

يجعل ذلك عمليات الشراء من قبل البنوك المركزية مختلفة عن سلوك المستثمرين الأفراد. فحتى إن قام بعض المستثمرين الأفراد ببيع الذهب، أو لم يرغبوا بمواصلة الشراء مع ارتفاع الدولار، فقد يستمر القطاع الرسمي في تنفيذ خططه طويلة الأجل لشراء الذهب.

لذا، من المرجح أن يغير الطلب القوي للبنوك المركزية من هيكل الطلب في سوق الذهب وأداء السوق أثناء الهبوط، بدلاً من ضمان ارتفاع مستمر في أسعار الذهب على المدى القصير.

أهمية أمان الاحتياطيات تزداد أكثر

تواصل الصين لعب دور مهم في عملية تنويع الاحتياطات العالمية. تشير تقديرات Goldman Sachs إلى أن الصين كانت أكبر مشترٍ رسمي للذهب في أغسطس، وساهمت بدرجة كبيرة في حجم شراء الذهب من قبل القطاع الرسمي العالمي.

لكن العوامل التي تدفع البنوك المركزية إلى شراء الذهب لا تقتصر على الصين وحدها. ومع تعقّد العلاقات الجيوسياسية، يزداد تركيز الدول على مخاطر العقوبات المالية، وكذلك مخاطر تركيز الاحتياطات الرسمية بشكل مفرط في العملات الصادرة عن مجموعة السبع (G7).

ومع ذلك، فإن زيادة حيازة الذهب لا تعني أن النظام النقدي الدولي على وشك انهيار جذري، ولا يمكن الاستنتاج بأن الدولار سيفقد مكانته المهيمنة قريبًا بناءً على ذلك. عادة ما تكون تنويع الاحتياطات عملية تدريجية، ومن الصعب على الذهب إحلال مكان الدولار بسرعة في مجالات التمويل والدفع والضمانات على الصعيد العالمي.

ما يستحق الانتباه أكثر هو أن تركيبة الطلب على الذهب آخذة في التغير. فبينما تعمل البنوك المركزية على زيادة تخصيص الذهب، إلا أنها تعيد أيضًا تقييم أماكن الاحتفاظ بالاحتياطات الرسمية، ومدى سهولة الحصول على الأصول، وت arrangements الحراسة وملاءمتها لمتطلبات الأمان طويلة الأجل.

تشير أبحاث Goldman Sachs إلى انخفاض احتياطي الذهب الذي تحتفظ به البنوك المركزية الأجنبية في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بنحو 40 طناً في أغسطس، بينما زادت احتياطات الذهب المودعة في بنك إنجلترا بنحو 46 طناً.

لا يمكن لهذه البيانات أن تثبت أن نفس الكميات تم نقلها مباشرة من نيويورك إلى لندن، كما أنها لا تكفي لتحديد الدوافع المحددة وراء تعديل ترتيبات الحراسة من قبل البنوك المركزية المعنية. ولكن هذا التغير يتوافق مع تزايد الاهتمام بمسألة أمان الاحتياطات في الدول المختلفة.

أهمية مواقع الاحتفاظ الرسمية بالذهب تتعلق بعلاقات الثقة بين البنوك المركزية واحتياجات السيولة وسهولة الحصول على الأصول وترتيبات الحراسة. وعندما تكون المخاطر الجيوسياسية والبنى التحتية المالية عرضة للتأثر بالسياسات، تزداد أهمية هذه القضايا تباعًا.

لذا لم يعد المنطق الاستثماري طويل الأجل للذهب يقتصر على التحوط من التضخم أو الاستجابة للتيسير النقدي، بل يشمل كيفية إدارة الدول لأصولها السيادية وتقليل الاعتماد على أنظمة مالية معينة وضمان إمكانية استخدام الاحتياطات عند الحاجة.

ضغوط أسعار الفائدة القصيرة الأجل لا تزال قائمة، والشراء المركزي للذهب لا يعني بالضرورة ارتفاع الأسعار

رغم أن الطلب طويل الأجل لا يزال قويًا، فشل الذهب الأسبوع الماضي في تحقيق اختراق صعودي، وهذا إشارة قصيرة الأجل تستحق الانتباه.

عندما تتدهور شهية المخاطر في السوق، لم يستطع الذهب أن يستجيب بالارتفاع المتوقع، مما يدل على أن المتعاملين لم يتخلوا بعد بشكل واضح عن إطار التسعير التقليدي القائم على الدولار والعوائد الحقيقية. رغم أن عدم الاستقرار الجيوسياسي وقابلية الاستدامة المالية وأمان الاحتياطات تزداد أهمية، إلا أنها لم تستبدل بالكامل بعد تأثير السياسات النقدية التقليدية على الأسعار.

إن ارتفاع توقعات التضخم وارتفاع أسعار الطاقة ومخاطر تشدد السياسات النقدية يمكن أن تضغط جميعها على الذهب. وإذا ظلت العوائد الحقيقية عند مستويات جذابة، فعلى المستثمرين الذين يحتفظون بالذهب غير المربح التفكير في تكلفة الفرصة البديلة المناسبة لذلك.

لذا، حتى مع عدم استقرار الوضع الجيوسياسي، لا يمكن الجزم بأن ارتفاع المخاطر سيؤدي حتمًا إلى ارتفاع الذهب. ولا تزال العلاقة بين الدولار والعوائد الحقيقية وسعر الذهب تحتاج إلى إثبات خلال التداولات السوقية.

ما إذا كان الذهب سيتمكن من تحقيق اختراق صعودي مقنع لاحقًا، سيصبح أساسًا مهمًا لرصد كيفية تغير هاتين القوتين. فإذا اخترق سعر الذهب مستويات المقاومة الرئيسية صعودًا، وتراجعت البيئة السلبية للعوائد الحقيقية، وتحسّن أداء الذهب أمام العملات الرئيسية، واستمر الطلب الرسمي بالثبات، فقد يعني ذلك أن الطلب الهيكلي طويل الأجل بدأ يجذب مزيدًا من المستثمرين الأفراد.

وعلى النقيض، إذا استمر الدولار في الارتفاع وارتفعت العوائد الحقيقية وبقي سعر الذهب راكدًا، فحتى مع استمرار عمليات الشراء من البنوك المركزية أعلى من المستويات التاريخية، فقد تستمر الضغوط السعرية القصيرة الأجل.

لفهم أداء الذهب الحالي في السوق يجب التمييز بين وظيفته التقليدية كأصل تحوطي قصير الأجل، ودوره طويل الأجل كأداة تحوط من المخاطر المالية السيادية وأمان الاحتياطات.

عندما تزداد المخاطر فجأة، قد يكون الأداء القصير الأجل للذهب حساسًا للغاية لتغيرات السيولة في السوق وعوائد السندات الأميركية؛ بينما تعتمد جاذبيته كاحتياطي طويل الأجل أكثر على تقييم البنوك المركزية لتكوين احتياطاتها الرسمية وأمان الأصول ومصداقية ميزانيات الحكومة.

تشير أحدث أبحاث Goldman Sachs إلى أن أساس الطلب طويل الأجل على الذهب لا يزال يتمتع بالمرونة. ولا تزال البنوك المركزية العالمية تشتري الذهب بكميات كبيرة، وتبقى الصين مشتريًا رئيسيًا، كما يزداد الاهتمام بقضايا مواقع الحفظ والأمان للاحتياطات الرسمية.

لكن ما إذا كان السوق الخاص سيعطي هذه العوامل الهيكلية مزيدًا من الأهمية لا يزال بحاجة إلى المراقبة. فشل الذهب في تجاوز المقاومة الأسبوع الماضي يذكّر المستثمرين بأن الاتجاهات القصيرة الأجل ليست دائمًا متوافقة مع الأساسيات طويلة الأجل؛ في الوقت ذاته فإن استمرار الطلب القوي من البنوك المركزية يوضح أنه لا يمكن الاستنتاج من أداء الأسعار قصيرة الأجل فقط بأن دعم الذهب طويل الأجل يضعف.

حالياً، لا يزال سوق الذهب في حالة شد وجذب بين ضغوط السياسة النقدية قصيرة الأجل وطلب التنويع الطويل الأجل للاحتياطيات. عمليات شراء البنوك المركزية توفر دعمًا أساسيًا للسوق، ولكن ما إذا كان سعر الذهب سيواصل الارتفاع يعتمد أيضًا على توقيت رغبة المستثمرين الأفراد في إعطاء أهمية أكبر لأمان الاحتياطات والمخاطر الجيوسياسية والمالية في منطق التسعير.