مورغان ستانلي يعلن أن تصحيح الأسهم الأمريكية يقترب من نهايته! التمسك بهدف 8000 نقطة لمؤشر S&P بنهاية العام، مع تحديد ثلاثة محفزات رئيسية للارتداد

أفادت تطبيق "智通财经APP" أن كبير استراتيجيي سوق الأسهم في مورغان ستانلي، مايكل ويلسون، كتب في أحدث تقرير بحثي بأن أحدث تقييم للمؤسسة هو أن التعديل الداخلي في سوق الأسهم الأمريكي الذي بدأ في يونيو قد دخل مرحلته الأخيرة، لكن المؤشر قد يواجه جولة هبوط أخيرة؛ وبعد وضوح تكاليف تمويل الذكاء الاصطناعي، والانتخابات النصفية، وآفاق سياسة السيولة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تدريجياً، من المتوقع أن يشهد السوق انتعاشاً كبيراً مع نهاية العام.

يرى كبار الاستراتيجيين في مؤسسات وول ستريت المالية مثل مورغان ستانلي أن منطق زيادة الشراء عند الانخفاض والتراكم العكسي لأسهم الذكاء الاصطناعي والقوة التكنولوجية بشكل عام، التي تعرضت مؤخراً لهبوط حاد، بدأ يتشكل، ولكن إذا كان القطاع التكنولوجي سيتمكن من الارتداد من القاع ومواصلة الاتجاه الصاعد، فسيدخل فترة تحقق مزدوجة قبل نهاية العام مع موسم الإفصاح عن النتائج وشروط تمويل الذكاء الاصطناعي.

بينما لا يزال مورغان ستانلي متفائلاً بشأن سوق الأسهم، فإن السوق حالياً يظهر مدى التوتر الناتج عن ارتداد أسهم التكنولوجيا بقيادة أشباه الموصلات، فضلاً عن التباين والانقسام في سوق السندات الائتمانية للشركات.

ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 0.44% في 23 أكتوبر، وارتفع بنسبة 2.82% إضافية في 26 أكتوبر، إلا أن الإغلاق عند 11083.5 نقطة لا يزال متراجعاً بنحو 24.27% عن أعلى إغلاق له في 22 يونيو؛ أما مؤشر Nasdaq 100، الملقب بـ"مؤشر أسهم التكنولوجيا"، ومؤشر Nasdaq المركب الذي يضم المزيد من أسهم التكنولوجيا فقد ارتفعا في 26 أكتوبر بنسبة 1.09% ونحو 0.83% على التوالي، ولا يزالان منخفضين بنحو 6.25% و5.18% عن أعلى إغلاق لهما في 6 أكتوبر. لقد ظهر ارتداد قوي لأسهم التكنولوجيا على المدى القصير، ولكن التعديل العميق الذي شهدته القطاعات ذات القيمة السوقية الضخمة مثل أشباه الموصلات لم يتم معالجته بالكامل بعد.

أما سوق الائتمان فقد كشف عن جانب سلبي إضافي يواجه موضوع التداول على الذكاء الاصطناعي. فقد بلغ عائد سندات CoreWeave المستحقة في 2031 على السوق الثانوي في 22 أكتوبر 15.76%، مما يدل على أن المستثمرين يطالبون بعلاوة مخاطر وتعويضات أكبر بسبب الاعتماد على التمويل المرتبط ببنية الذكاء الاصطناعي ومخاطر السداد.

خلال تداولات 26 أكتوبر، بلغ هامش مبادلة التخلف عن السداد لخمس سنوات (CDS) الخاص بـ CoreWeave (CRWV.US)، وهو أكثر الأسهم تعرضاً لعمليات البيع جراء "عاصفة بيع الذكاء الاصطناعي" و"خطاب فقاعة الذكاء الاصطناعي"، حوالي 1148 نقطة أساس؛ ووفقاً لفرضية الاسترداد بنسبة 40%، تشير النماذج إلى احتمال تراكم ضمني بالتخلف عن السداد في غضون خمس سنوات بنحو 62% - إلا أن هذا المؤشر يركز بشكل خاص على علاوة مخاطر الائتمان ولا يمكن مقارنته مباشرة باحتمال التخلف الفعلي لشركة خلال السنوات الخمس القادمة. في الوقت ذاته، بلغ هامش CDS لخمس سنوات لكل من Meta و Alphabet و Microsoft حوالي 121 و 83 و 55 نقطة أساس على التوالي، مرتفعاً من 98 و 73 و 52 نقطة أساس في 25 سبتمبر - مما يبرز أن القيمة المطلوبة لتعويض مخاطر سندات الشركات قد ارتفعت عموماً في سوق الائتمان، بينما تفاوتت الضغوط على الشركات بشكل واضح.

ارتفع هامش CDS لخمسة أعوام لشركة SoftBank اليابانية، التي راهنت بشكل شبه كامل على الذكاء الاصطناعي في السنوات الأخيرة، إلى 432 نقطة أساس في 20 أكتوبر مسجلاً أعلى مستوى له في أربع سنوات تقريباً؛ كما بلغت أسعار الفائدة على ثلاث شرائح من سنداتها الدولارية التي أصدرت في سبتمبر 8.625% و9.25% و9.75% على التوالي. وتشير هذه البيانات مجتمعة إلى أن الطلب المتزايد بشكل هائل على موارد الذكاء الاصطناعي قد يتحقق كإيرادات لسلسلة الإمداد فقط حسب قدرة العملاء على الحصول على تمويل مستمر، وإمكانية تغطية عوائد المشاريع النقدية لتكاليف التمويل. تتحمل شركات التكنولوجيا ذات التصنيف العالي ضغوط زيادة تكلفة التمويل وتخفيض القيم السوقية، بينما يواجه الموردون الجدد للذكاء الاصطناعي الذين يعتمدون بشدة على رأس المال الخارجي قيوداً مباشرة نتيجة تضييق قنوات التمويل.

ويلسون من مورغان ستانلي يرسم ثلاثة محركات رئيسية لانتعاش سوق الأسهم مع نهاية العام

يقول مايكل ويلسون من مورغان ستانلي إن تصحيح المشاعر السلبية والمتشائمة الذي بدأ في سوق الأسهم الأمريكي منذ يونيو يقترب من نهايته. ويُتوقع أن يؤدي امتصاص ثلاث حالات عدم يقين رئيسية - مسائل رأس المال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي (AIQ، AIEQ)، عدم اليقين الانتخابي النصفي، وتغيرات السيولة في السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي - إلى تكوين قاع في السوق وإرساء أساس قوي لتعافي مؤشر S&P 500 إلى ما يقارب 8000 نقطة بنهاية العام وتحقيق مستوى قياسي جديد.

هذا التحول الاقتصادي إلى المرحلة المتوسطة يتزامن مع بلوغ ذروة سرعة تعديل توقعات الأرباح؛ إذ سبق أن تراجعت القطاعات المختلفة تباعاً وبلغت قاعها تقريباً عند نهاية "يوم التحرير" العام الماضي. وقد أثر هذا التحول على أداء الأسهم الفردية تحت سطح المؤشر بشكل ملحوظ. ومع تحول المستثمرين إلى أسهم ذات جودة أساسية أعلى وقيمة سوقية أكبر، تخلفت قطاعات الخدمات السحابية الجديدة، والمالية، والاستهلاك الدوري، والسيارات بشكل واضح.

كتب ويلسون في تقرير نُشر الاثنين أنه منذ بدء هذا التحول، شهد نحو 60% من مكونات مؤشر Russell 3000 (IWV.US) المدعوم بأسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة في السوق الأمريكية انخفاضاً بأكثر من 20%. أما قطاع أشباه الموصلات فقد كان الأكثر تضرراً، حيث شهدت 96% من أسهمه تراجعاً بأكثر من 20%.

في ظل هذا التحول، استمر عامل الجودة (QUAL) في الأداء الأفضل، وهو حالياً في مرحلة اختراق. وأشار ويلسون إلى أنه رغم مرونة مؤشر S&P 500، فإن تغطية السوق قد بدأت تتحسن، ما يدل على أنه مع استيعاب المستثمرين تدريجياً لتحول منتصف الدورة، تتقارب مستويات أداء المؤشر مع الأوضاع الداخلية للسوق.

يرى ويلسون أن الهدف التكتيكي الهبوطي يظل بين 7100 و7200 نقطة، مما يعني أن المؤشر قد ينخفض قليلاً دون المتوسط ​​المتحرك لـ200 يوم. وعند كتابة التقرير، كان مؤشر S&P 500 عند حوالي 7688 نقطة، على بعد أقل من 2% من أعلى مستوى تاريخي سجله في أوائل أكتوبر.

واقترح هذا الاستراتيجي ثلاثة محفزات محتملة قد تشير إلى نهاية التعديل. أولاً، يتوقع أن تتركز المخاوف والمخاوف المحيطة بالعوائد الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، وتكاليف وتمويل رأس المال، والسلامة، ومشاعر المقاومة المجتمعية – أي معارضة المجتمعات المحلية لبناء مراكز البيانات "بالقرب منهم" – بالإضافة إلى استجابات المستثمرين الذعرية، خلال الأسابيع الثلاثة أو الأربعة القادمة.

ثانياً، غالباً ما تؤدي الانتخابات النصفية في البداية إلى خلق عقبات أمام السوق، لكن عادةً ما تحقق السوق عوائد قوية خلال الستة إلى اثني عشر شهراً التي تلي الانتخابات. وتاريخياً، سجل مؤشر S&P 500 متوسط زيادة بنسبة 17% خلال 12 شهراً بعد الانتخابات النصفية.

والثالث، والأكثر أهمية، بحسب ويلسون، هو أن السيولة تشكل أكبر مخاطر ومحفزات لتكوين قاع نهائي في السوق. إذ قام رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، بإبطاء وتيرة توسيع الميزانية العمومية بنحو النصف، لكن في ظل استمرار التضخم فوق الهدف فإن السياسة النقدية لا تزال متأخرة عن الأحداث. وقد ضاقت الشروط المالية بشكل ملحوظ لدرجة تماثل ما حدث عام 2018، واقتربت من مستويات التشديد النشط للسياسة في عام 2022.

مؤشر معنويات مورغان ستانلي المجمع حالياً في المستوى المحايد، ومن المتوقع أن تنمو أرباح الربع الثالث بنسبة 27% على أساس سنوي. بناءً على ذلك، يظل ويلسون على قناعته بأنه مع تلاشي هذه الشكوك الرئيسية تدريجياً خلال الأسابيع القادمة، يجب أن تظهر فرص شراء جذابة في السوق.

ثلاث عتبات أمام S&P 500 قبل تجاوز 8000 نقطة: استمرار التمويل، وضوح الانتخابات، وانعكاس السيولة

عند احتساب إغلاق مؤشر S&P 500 عند 7676.77 نقطة في 26 أكتوبر، يشير النطاق 7100-7200 نقطة إلى مساحة هبوط محتملة بنحو 6.2%-7.5%، بينما تقابل 8000 نقطة مساحة ارتفاع بنحو 4.2%؛ فإذا تراجع المؤشر أولاً إلى هذا النطاق الداعم ثم تعافى إلى 8000 نقطة، ستبلغ الزيادة حوالي 11.1%-12.7%. هذا التفاوت يعني أن فرص الاستثمار التي حددها ويلسون تعتمد بقوة على نقطة الدخول، وما إذا كان الأساس الربحي يبقى مستقراً بعد إزالة المخاطر.

العتبة الأولى هي ما إذا كان السوق سيتمكن من استيعاب التمويل المتعلق بالذكاء الاصطناعي بسلاسة. يولي فريق المحللين بقيادة ويلسون اهتماماً متواصلاً للعائد على رأس المال، وتكاليف التمويل وتوافره، والخلافات الأمنية، ومعارضة المجتمعات لبناء مراكز البيانات. وأشار في بودكاست إعلامي بتاريخ 26 أكتوبر إلى أن الأسابيع المقبلة ستشهد تمويلات جديدة يحتاج السوق لاستيعابها، وقد تواصل الشركات ذات الجدارة المنخفضة مواجهة اتساع فارق العائد وانخفاض أسعار الأسهم، مع توقع أن ينخفض مؤشر أشباه الموصلات بنسبة 10%-15% إضافية حتى منتصف نوفمبر، ما يدل على أن تقييمه المتفائل لنهاية العام لا يزال يشمل فترة امتصاص مخاطر صعبة.

من منظور سلسلة الإمداد في الصناعة، فإن تحقيق التمويل يعزز احتمال تنفيذ مشتريات GPU/TPU/ASIC، التخزين، البنية التحتية للشبكات، الربط البصري لمراكز البيانات، والأجهزة CPU عالية الأداء، ومنشآت الطاقة، لكن إصدار المزيد من الأسهم والسندات يتطلب امتصاص الأسواق للسيولة. يمكن أن يدعم التوسع في التمويل البناء، لكن سعر التمويل والتدفقات النقدية التالية تحدد إلى أي مدى يستمر هذا التوسع. لذلك، يكمن التحقق الأساسي لموضوع الذكاء الاصطناعي في الأسواق العالمية والارتداد المتواصل لقطاع أشباه الموصلات في حصول العملاء على دعم مالي للميزانية، وتحقيق الصفقات والتسليم وسداد المدفوعات بشكل متواصل.

العتبة الثانية هي امتصاص الشكوك الانتخابية. يرى ويلسون أن الانتخابات النصفية غالباً ما تجلب عوائد قوية في الأشهر 6-12 التالية لها، لكن التعديل قد يستمر بضعة أيام أو حتى أسابيع بعد انتهاء التصويت. ويرجع ذلك إلى أن وضوح نتائج الانتخابات يساعد المستثمرين في إعادة تقييم البيئة التنظيمية والمالية ومشاريع البناء؛ فالعامل الحقيقي في تحديد الأسعار هو التغير في مخاطر السياسات، لا تاريخ الانتخابات ذاته.

العتبة الثالثة، وهي الأهم، هي ما إذا كان ضغط السيولة سيحفز على استجابة سياسية. فقد ارتفعت أسعار الفائدة الأمريكية طويلة الأجل بأكثر من 100 نقطة أساس منذ فبراير، ولم يقم مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة إلا مرة واحدة منذ تولي باول، إلا أن السوق قد استكمل فعلياً قدراً كبيراً من التشديد عن طريق ارتفاع الفائدة طويلة الأجل وتكاليف التمويل. إذا استمر هذا التشديد في الضغط على النمو أو سوق الائتمان، فقد تدعم السياسات أسعار الأصول حتى ولو استغرق التضخم وقتاً أطول للعودة إلى 2%. ويلسون أوضح في تقريره أن إستراتيجيته الاستثمارية الحالية تقتضي أن يولي المستثمرون الأولوية لتدفقات النقد، والميزانية العمومية، وجودة الأرباح، مع البحث عن فرص لزيادة الانكشاف بعد إطلاق المخاطر؛ ويلسون يولي شخصياً اهتماماً خاصاً لشركات السلع الرأسمالية عالية الجودة التي شهدت تعديلاً كبيراً.