انخفاض شهية المخاطرة إلى ما دون الصفر، هل تم فتح نافذة زيادة شراء الأسهم أخيراً؟ جولدمان ساكس يلتزم بأصول الأسهم "ذات الوزن الزائد" وسط اتجاه انتعاش أشباه الموصلات

على الرغم من عودة الارتفاع القوي لأسهم قطاع أشباه الموصلات في أسواق الأسهم العالمية، إلا أن سوق الائتمان لا يزال يرفع عتبة التمويل لبعض شركات التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. ففي 23 و26 أكتوبر، ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 0.44% و2.82% على التوالي، ليبلغ إجمالي الارتداد نحو 3.27% خلال يومين؛ في حين هبط مؤشر ناسداك 100 بنحو 6.24% خلال الأسبوعين المنتهيين في 23 أكتوبر—ما يعني أن ناسداك سجل أسوأ أداء في فترة أسبوعين منذ أبريل 2025، لكنه أخيراً شهد ارتداداً ملحوظاً بنسبة 1.09% في 26 أكتوبر. ومع ذلك، وبالاعتماد على إغلاق 6 أكتوبر كمرجع، يبقى فيلادلفيا وناسداك 100 منخفضين بنسبة 16.15% و6.25% على التوالي. الارتداد يعمل على تصحيح التسعير المتشائم، وما زال هناك مجال كبير لتعويض الخسائر السابقة.

تتضح الانقسامات في سوق سندات ائتمان الشركات العالمية بشكل أكبر، فعلى الرغم من استمرار كبار المؤسسات المالية في وول ستريت مثل Morgan Stanley وGoldman Sachs في توقع ارتفاع سوق الأسهم، إلا أن حركة السوق الأخيرة أظهرت بوضوح هذا التوتر في أسهم التكنولوجيا بقيادة أشباه الموصلات، والانقسام الواضح في سوق سندات ائتمان الشركات كما تظهر حالة تدفق رؤوس الأموال واختلاف الرؤى.

من 25 سبتمبر إلى 26 أكتوبر، قفز الفارق في عقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) لمدة خمس سنوات لشركة CoreWeave من 835 إلى 1148 نقطة أساس، وارتفع لدى Meta من 98 إلى 121 نقطة أساس، أما Microsoft فارتفع هامشياً من 52 إلى 55 نقطة أساس فقط. تحت افتراض معدل استرجاع بنسبة 40%، يعكس ذلك احتمالاً ضمنياً بالتخلف عن السداد بنسبة 62% لدى CoreWeave خلال خمس سنوات—لكن هذا المؤشر يتضمن علاوة المخاطر ولا يمكن اعتباره توقعاً فعلياً للتخلف عن السداد. في تداولات 26 أكتوبر، كان الفارق لعقد CDS لمدة خمس سنوات على سهم CoreWeave (CRWV.US)، والذي يُعرف بأنه أكثر الأسهم المعرضة للبيع بدرجة كبيرة أثناء "عاصفة بيع قدرات الذكاء الاصطناعي" ومخاوف "فقاعة الذكاء الاصطناعي"، يقارب 1148 نقطة أساس. ووفق نموذج تقديري وعلى أساس فرضية الاسترجاع 40%، هذا يعكس احتمالاً تراكمياً ضمنياً بالتخلف عن السداد بنسبة نحو 62% خلال خمس سنوات—مع التأكيد على أن هذا الرقم يتضمن علاوة المخاطر ولا يعني التكهن الفعلي بتخلف الشركة عن السداد في الخمس سنوات القادمة.

في سوق السندات النقدية، أظهرت بيانات أوردتها وسائل إعلامية في 22 أكتوبر أن عائد سندات CoreWeave المستحقة في 2031 بلغ 15.76%، بينما ارتفع عقد CDS لمدة خمس سنوات لشركة Softbank في 20 أكتوبر إلى 432 نقطة أساس، مع تصدر أسعار الفائدة على السندات الدولارية التي أصدرتها الشركة في سبتمبر إلى 9.75%. تجتمع عروض الأسعار المختلفة هذه، في تواريخها وأدواتها، لتشير إلى أن سوق الأسهم قد يتعامل مع تحسن الأرباح بشكل استباقي، لكن الدائنين من نوعية المؤسسات في سوق سندات الائتمان ما زالوا يتساءلون حول إمكانية استمرار تدفق التمويل اللازم لتمدد بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، في ظل تصاعد مخاطر التضخم الطاقوي الجيوسياسي وارتفاع عائدات سندات الخزانة الأميركية الذي يرفع تكلفة تمويل الذكاء الاصطناعي.

بحسب ما أفاد به تطبيق "智通财经" (زيتون المالية)، يعكس أحدث تقرير بحثي أصدرته Goldman Sachs تحت عنوان "GOAL Kickstart" حول توجهات المخاطرة وتوزيع الأسهم والسندات في الأسواق المالية، أن إعادة تسعير المخاطر بقيادة قطاع التكنولوجيا قد خفّضت بشكل ملحوظ من مستوى التكدس في السوق، لكن ضغط الائتمان لم يُرفع بعد؛ مع أن دعم الأرباح وانخفاض التقييمات وتخفيف المراكز يظل كافياً لإبقاء فريق استراتيجيات الأسواق المالية لدى Goldman Sachs متفائلين تجاه الأسهم والسندات الحكومية في إطار توزيع أصول "ميول نحو المخاطرة المعتدلة".

قام التقرير بخفض مؤشر المخاطرة الحصري لدى Goldman Sachs إلى -0.5، وأوضح تراجع العوائد المفرطة في الائتمان، ارتداد السندات الحكومية الرئيسية، الضغط على أصول أوروبا، إلى جانب تقدم أنماط الجودة والدفاع، وقد تم تفسير كل ذلك في إطار واحد متعدد الأصول، مع الاستعانة بالتقييمات، تعديلات الأرباح، تدفقات رأس المال، التقلب، السيولة ونماذج الركود للتحقق المتقاطع. بناءً عليه، حافظت Goldman Sachs على "تخصيص زيادي" للأسهم خلال ثلاثة أشهر و12 شهراً، مع "تخصيص ناقص" لسوق سندات الائتمان، و"تخصيص زيادي" قصير الأجل للنقد، و"تخصيص زيادي" لسندات الخزانة على أفق 12 شهراً. هذا الموقف يدعم بوضوح استراتيجيات "الشراء الانتقائي عند الانخفاض للأسهم"، لكن التقرير لم يعلن أن السوق قد بلغ قاعاً مؤكداً أو دخل دورة ارتفاع جديدة كما حدث في أبريل 2025.

يُظهر بحث Goldman Sachs أن قطاع أشباه الموصلات يقود الارتداد أولاً، بينما لا يزال سوق الائتمان المرتبط بالذكاء الاصطناعي يعيد تسعير تكلفة التمويل وتوقيت تحقيق التدفقات النقدية، ما يؤدي إلى توتر واضح مع استمرار "البحث عن التعافي في الأسهم، وتفاوت مستمر في سوق الائتمان". وقد هبط مؤشر المخاطرة المفضل لGoldman Sachs إلى المنطقة السلبية دون أن يبلغ النطاق العكسي الأقوى في التاريخ، لكن مع حفاظ توقعات الأرباح التكنولوجية على قوتها، وانخفاض التقييمات وتقلص التكدس، فقد تحسنت العوائد المتوقعة للأسهم. هذا هو الأساس وراء تخصيص Goldman Sachs الزائد للأسهم خلال ثلاثة أشهر و12 شهراً—ففرص زيادة المراكز تعتمد على العلاقة بين الأرباح وسعر الشراء، بينما استقرار المرحلة المقبلة في السوق يتوقف على نتائج تقارير أرباح عمالقة التكنولوجيا وتمويل الذكاء الاصطناعي وسياسات البنوك المركزية.

بالإضافة إلى ذلك، عند بلوغ Meta Muse و OpenAI's GPT-6 Astra ذروة موجة الوكلاء الذكيين المتقدمة في مجال الذكاء الاصطناعي، تعود "تجارة الخوف من فقدان الفرصة في الذكاء الاصطناعي" (AI FOMO trading) إلى الواجهة (تعني شراء المستثمرين أو إعادة تعزيز مراكزهم في الأسهم التقنية خوفاً من فقدان مكاسب الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي). ومن منظور بنية البنية التحتية لقدرات الذكاء الاصطناعي، من المتوقع أن توسع Muse وAstra مجال استخدام الوكلاء، حيث يدفع التوسع الهائل في عبء العمل الخاص بالاستدلال على الذكاء الاصطناعي طلبات تنفيذ النماذج وإدارة الحالة وأدوات التنفيذ، مما يفاقم أيضاً التنافسية على بعض شركات البرمجيات. ووفقاً لتوقعات واستشراف فريق استراتيجيات Morgan Stanley، فإن الإنفاق الرأسمالي لسحابة الذكاء الاصطناعي فائقة الضخامة يتوقع أن يصل إلى 950 مليار دولار في 2026، 1.4 تريليون دولار في 2027، و3 تريليونات دولار في 2030.

أما في مركز عاصفة صفقات الذكاء الاصطناعي وبيع أسهم التكنولوجيا عالمياً—أي قطاع أشباه الموصلات الخاص بالتخزين المتضرر مؤخراً—فيبقى التفاؤل بين المستثمرين بحسب الأساسيات قوياً، إذ تشير أبحاث KeyBanc الأخيرة في آسيا إلى أن مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي ما تزال تستوعب عالمياً موارد تخزين وقدرات حسابية، مع استمرار الارتفاع في الأسعار حتى 2027. ويتوقع التقرير قفزة بنسبة 80%-100% على أسعار HBM في الربع الأول من 2027، أما أسعار DRAM فيتوقع لها نمواً بنسبة 15%-20% على أساس ربع سنوي في الربع الرابع من 2026، وزيادة أخرى بمقدار 10%-15% في الربع الأول من 2027؛ وبخصوص NAND، يتوقع التقرير زيادة بنسبة 20% في الربع الرابع من 2026 على أساس ربع سنوي ومرة أخرى بزيادة 10%-15% في الربع الأول من 2027.

تراجع شهية المخاطر دون الصفر: تلاشي التفاؤل في سوق الائتمان أولاً وقطاع أشباه الموصلات يعيد تحريك التسعير العالمي

يُظهر تقرير بحثي صادر عن Goldman Sachs أن مؤشر شهية المخاطر (Risk Appetite Indicator, RAI) الذي أعدته الشركة انخفض إلى نحو "-0.5"، ليسجل أدنى مستوى له منذ أبريل 2025؛ ومن المعروف تاريخياً أن القيم دون -1 أو القريبة جداً من -2 تشكل إشارات عكسية قوية. مع ذلك، يوضح محللو Goldman Sachs أن التحسن الإيجابي الأكثر وضوحاً حالياً هو انخفاض قيود المراكز على الأصول الخطرة مقارنة بنهاية الصيف. ويعود تدهور المؤشر الحالي في الأساس إلى مكوناته الائتمانية، مما أضعف عامل "النمو العالمي"، في حين أدى ارتفاع أسعار السندات السيادية إلى تحسين عامل "السياسة النقدية"، موفراً بعض الدعم لأسهم الذكاء الاصطناعي التي تتعرض للبيع.

ساهم اتساع الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية في أداء أصول أوروبا الأضعف من المتوقع بحسب مؤشرات النمو والسياسة؛ فيما أن قوة نمط الجودة والدفاع والقيمة قد حدّت من أثر تراجع زخم أسهم التكنولوجيا على السوق ككل. يشير تراجع العوائد المفرطة لأسواق الائتمان إلى تراجع أداء الائتمان بعد خصم عوائد السندات السيادية، وليس بالضرورة تراجعاً جماعياً في جميع أسعار سندات الشركات.

يتحكم قطاع أشباه الموصلات، الذي يمثل غالبية (أكثر من 50%) أسهم التكنولوجيا العالمية، بمركزية التسعير بين الأصول عالمياً—أي أن قطاع أشباه الموصلات أعاد تحديد نظام التسعير في أسواق رأس المال العالمية، خاصةً أن تدفقات رؤوس الأموال الكلية ونظام التسعير بين الأصول تتركز كلها حول هذا القطاع. وتقدم Goldman Sachs دليلاً إحصائياً مباشراً لهذا الاتجاه: العلاقة القصيرة الأجل بين مؤشر RAI وأداء "ناسداك 100 مقابل مؤشر S&P 500 بالتساوي" تقترب مؤخراً من 1؛ ويبلغ التناسب في العائدات بين الأصول وأشباه الموصلات خلال الأسابيع الثلاثة الأخيرة نحو 54%، مقابل 2% فقط للنفط. كما يظهر الدولار مؤخراً نمطاً أكثر ارتباطاً بالدورة الاقتصادية.

أما في سوق الخيارات، فقد تم تركيز تسعير المخاطر للفترة المقبلة على الأسبوعين القادمين: حيث تنصب اهتمامات التكنولوجيا على نتائج Microsoft وAlphabet (الشركة الأم لـGoogle) وAmazon هذا الأسبوع، بينما تترقب الأسواق طويلة الأجل للديون والسيولة العالية الآباء أسبوع الانتخابات النصفية الأمريكية المقبل؛ وتبقى قرارات الاحتياطي الفيدرالي، وبنك اليابان، والبنك المركزي الأوروبي هذا الأسبوع على قدر كبير من الأهمية أيضاً. ولا يزال تقدير اقتصاديي Goldman Sachs الأساسي أن الاحتياطي الفيدرالي سيعلق رفع الفائدة في أكتوبر ثم يرفعها في ديسمبر، ما يجعل ارتداد السندات العالمية خاصة طويلة الأجل مؤخراً مبرّراً أكثر بتراجع محدود في أسعار النفط مع استمرار ارتفاع عائدات السندات، دون تفسير ذلك على أنه بداية مؤكدة لمرحلة خفض أسعار الفائدة بشكل شامل.

تخصيص زائد للأسهم وتخصيص ناقص لسوق الائتمان: Goldman Sachs تراهن على مرونة نمو أرباح التكنولوجيا وإصلاح التقييمات

لدى Goldman Sachs استراتيجيات تخصيص واضحة: فهي تفضل الأسهم بتخصيص زائد على مدى 3 أشهر و12 شهراً (الأكثر تفاؤلاً)، وتخصيص ناقص لسوق سندات الائتمان؛ مع تخصيص زائد قصير المدى للنقد، وتخصيص زائد لسندات الخزانة لمدة 12 شهراً، وتوازن نسبي على السلع، وتخصيص زائد للذهب. وداخل الأسهم نفسها، تفضل Goldman Sachs الولايات المتحدة واليابان وآسيا باستثناء اليابان، وتقلل من التعرض لأوروبا؛ كما تفضل السندات الاستثمارية بالدولار والسندات مرتفعة العائد وتخفض التعرض للائتمان باليورو، وهي استراتيجية تتسق مع التخصيص الكلي الأقل لسوق الائتمان.

تحدد Goldman Sachs أهدافها لمؤشر S&P 500 عند 8000 و8300 و8700 نقطة خلال 3 و6 و12 شهراً مع توقعات إجمالية للعائدات (بما في ذلك الأرباح) بنسبة 5.2%، 9.4% و15.3% على التوالي؛ أما التوقعات لمنطقة آسيا-المحيط الهادئ باستثناء اليابان للعائد الإجمالي على مدار 12 شهراً فهو 29.6%. وتشمل التوقعات المتقاطعة بين الأصول أيضاً أن يبلغ عائد السندات الحكومية الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.44% خلال 12 شهراً، وسعر الذهب 5235 دولاراً، ونفط برنت 75 دولاراً. المنطق الكامن وراء هذه التشكيلة هو الاستمرار في الاستفادة من نمو أرباح قطاع الأسهم التكنولوجية بقيادة أشباه الموصلات، مع الحفاظ على الاحتياطات في النقد والسندات والذهب لمواجهة الصدمات المحتملة.

يقدم وجود أسهم الشركات الكورية الرائدة في قطاع أشباه الموصلات التخزينية عملاً مثل SK Hynix وSamsung Electronics، اللتين تملكان وزناً يبلغ 50% في مؤشر KOSPI الكوري، مثالاً بارزاً على فجوات التوقعات. ففي تقرير استراتيجيات الأسواق الكورية الذي أصدرته Goldman Sachs مؤخراً، تم خفض هدف مؤشر KOSPI من 12000 إلى 9000 نقطة، لكنه ما زال يشير إلى إمكانية ارتفاع المؤشر بنسبة تزيد عن 60% من النقطة المرجعية لتوقيت التقرير؛ ويرى فريق Goldman Sachs الكوري أن تقييمات أشباه الموصلات تفترض هبوط أرباح بنسبة 65% بحلول 2027 وهو توقع شديد التشاؤم، فيما كانت تقييمات Samsung وSK Hynix عند نحو 3 مرات الأرباح المتوقعة فقط. كما هبط المؤشر بنحو 40% من أعلى مستوياته في يونيو، بينما ارتفعت توقعات الأرباح خلال 12 شهراً بفارق 22%.

وقد أشار فريق Goldman Sachs الكوري في تقريره إلى أن كل من Samsung وSK Hynix يتم تداولهما عند نحو 3 مرات أرباح تقديرية—وهو أدنى مستوى على الإطلاق. وبالاعتماد على البيانات الشهرية لأكثر من 20 عاماً حول العلاقة بين مضاعف القيمة الدفترية (P/B) والعائد على حقوق الملكية (ROE)، التي بلغت نسبة تحديدها 72%، فإن مضاعف المضاعف الحالي البالغ 2.6 مرة فقط لأسهم أشباه الموصلات الكورية يتضمن ROE متوقعاً بنسبة 23% فقط في 2027، بينما يتوقع الإجماع في السوق ROE بنحو 45%—ما يعكس خصم سوقي حاد.

وتبرز هذه الفجوة أيضاً على مستوى المؤشر: فقد هبط مؤشر KOSPI نحو 40% من أعلى مستوياته المسجلة في يونيو، بينما صعدت توقعات الأرباح خلال 12 شهراً بنحو 22%؛ كما أن مضاعف ربحية كوسبي المتدني جداً للمستقبل (حوالي 4 مرات فقط) يُعد واحداً من أدنى المعدلات المسجلة بين أبرز 18 سوقاً في العالم بقيمة تريليون دولار أو أكثر. جدير بالذكر أن انخفاض الربحية بدوره قد يضمر مخاوف من عدم استدامة أرباح الدورة في القطاع. وتتمثل النقطة الأساسية في تقييم Goldman Sachs الإيجابي لكل من Samsung، SK Hynix ومؤشر KOSPI، بأنه طالما أن تعديلات الأرباح الفعلية أقل تشاؤماً من تلك التي تعكسها الأسعار، ومع تراجع علاوات المخاطر، فقد يستطيع سوق الأسهم الكوري المؤسسي تحقيق تعافٍ قوي في التقييمات حتى مع تباطؤ الأرباح.

بدأت الأموال العالمية أيضاً في إعادة الرهان على السوق الكورية وقطاع أشباه الموصلات التخزينية، وتشير بيانات التدفقات المالية المجمعة التي قدمتها Goldman Sachs إلى قيام الأفراد في كوريا الجنوبية بشراء منتجات مالية مرفوعة تخص الشركتين بقيمة 315.4 مليار وون بين 1 و23 أكتوبر؛ وحتى 22 من الشهر نفسه، بلغت مشتريات المستثمرين الكوريين من ETF الأمريكي SOXL (أي صندوق الاستثمار المتداول ذو الرفع المالي الذي يتتبع قطاع أشباه الموصلات في سوق الأسهم الأمريكي) نحو 3.548 مليار دولار، بما يمثل حصّة ضخمة بلغت 73.9% من إجمالي صافي الشراء خلال الفترة ذاتها في سوق الأسهم الأمريكي. ويرتكز منطق الفرص المتاحة في السوق الكورية وقطاعات أشباه الموصلات لدى Goldman Sachs على الأداء الفعلي للأرباح مقارنة بسيناريوهات التشاؤم المنعكسة في الأسعار، مع عودة رؤوس الأموال ذات الرفع المالي كمؤشر على ترجمة هذا التحفظ فعلاً إلى مراكز استثمارية فعلية.

يضيف أحدث تقييم صادر عن إستراتيجي الأسهم الرئيسي في Morgan Stanley، ويلسون، بعداً زمنياً لتحليل مرحلة التعافي: إذ يشير إلى أن توفر رأس المال وتكلفته لمشاريع الذكاء الاصطناعي، التنمية في أمن الذكاء الاصطناعي والبنية التحية لمراكز البيانات، الانتخابات النصفية، والسيولة النقدية الاحتياطية الفيدرالية هي ثلاث مجموعات من العوامل سيجري استيعابها خلال الأسابيع المقبلة. ويُبقي على هدفه لمؤشر S&P عند 8000 نقطة في نهاية العام، ويشدد على أن "التعديل الداخلي في السوق الأمريكي الذي بدأ في يونيو يشارف على مرحلته النهائية، لكن المؤشر قد يختبر جولة أخيرة من الهبوط"، كما يحافظ في الوقت ذاته على سيناريوهات فنية بالهبوط إلى 7100—7200 نقطة، معتبراً أن السيولة تبقى عامل المخاطرة الأكبر وأيضاً المحفز النهائي لشكل القاع المقبل. Goldman Sachs تركز على "تحسن العائد المتوقع للأسهم بعد التعديل"، بينما يركز ويلسون على "أي أحداث ستُنهي التعديل"—لكن يتفق كلا الطرفين على ضرورة تحضير المستثمرين لمزيد من الانكشاف على الأسهم نهاية العام، مع اختلاف في أطر التوقعات الزمنية بين "ثلاثة أشهر 8000 نقطة" لGoldman Sachs و"نهاية العام 8000 نقطة" لويلسون.

لماذا يتابع العالم المالي قطاع أشباه الموصلات عن كثب: الذكاء الاصطناعي يربط بين الأرباح، احتياجات رأس المال وتكلفة التمويل

من منظور آلية القطاع، أصبحت الأسهم التكنولوجية "مرساة" السوق لأن الذكاء الاصطناعي يؤثر في الوقت نفسه على أرباح الشركات، الاستثمار الحقيقي وتوازن رأسمالها. ومع تسارع التطبيقات الذكية، يتولى GPU ودوائر ASIC المخصصة الحوسبة للنماذج، وتشغّل وحدة CPU أدوات التنفيذ وترتيب المهام، بينما تدعم ذاكرة HBM وDRAM للخادم بيئة النماذج والحوسبة المتزامنة، وتعمل أقراص SSD من الفئة الاحترافية على حفظ الحالات الدائمة، فيما تضمن الشبكات، الطاقة، نظم الربط الضوئي في مراكز البيانات، وحدات المعالجة عالية الأداء وأنظمة التبريد ضمن سلسلة التوريد الكاملة لموارد الذكاء الاصطناعي، جودة تسليم الخدمة.

من شأن Muse، Astra، وMuse Spark Open مفتوحة المصدر من Meta أن توسع بشكل أكبر نطاق استخدام الوكلاء الذكيين، مع ما تجلبه من توسع هائل في عبء عمل الذكاء الاصطناعي في تنفيذ النماذج، الأدوات وإدارة الحالة، مما يرفع كذلك مستوى الضغط التنافسي على بعض شركات البرمجيات. تتولى GPUs وTPUs تسريع عمليات النماذج؛ خوادم CPU عالية الأداء تدير المتصفحات، الآلات الافتراضية، البحث عن المنتجات، الاستعلام عن قواعد البيانات وترتيب الصفقات؛ تحفظ HBM وDRAM للخادم بيانات النماذج، السياقات، وبيئة الحوسبة المتزامنة؛ تحتفظ أقراص SSD من فئة المؤسسات بفهرسة المنتجات، سجلات المهام والحالات الدائمة، في حين تدعم الشبكات السريعة والربط الضوئي التبادل الموزع للبيانات.

تعكس ميزانيات الشراء لعمالقة التكنولوجيا في الوقت ذاته إيرادات شركات الرقائق، التخزين، المعدات والطاقة؛ وتتحقق النفقات عبر التدفقات النقدية، السندات، الأسهم والتمويل التأجيري، مما يؤثر بدوره في فروق الائتمان وتكلفة رأس المال. عندما تتم مراجعة توقعات عوائد الذكاء الاصطناعي نحو الانخفاض، ينتقل التأثير عبر سلسلة تمويل العملاء، أوامر المعدات، ربحية الموردين وسلسلة التصدير الآسيوية مروراً بأسواق الأسهم والسندات والصرف والسلع الأساسية عالمياً؛ وعندما تتحسن تكلفة تمويل الذكاء الاصطناعي وآفاق التشغيل التجارية بشكل ملموس، يمكن للسلسلة نفسها أن تعمل بفاعلية عكسية. وتشير إدارة الأصول في JP Morgan إلى أن الجدل حول التمويل يجري أساساً حول تكاليف رأس المال وعوائد التنفيذ، مع تحمل شركات السحابة حديثة التقييم المنخفض عبئاً يختلف بوضوح عن قدرة الشركات الكبيرة ذات التصنيف العالي.

لا يزال Goldman Sachs مستعداً لتحمل مخاطر الأسهم بناءً على ثلاثة أرقام رئيسية: تراجع نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500 لـ 12 شهراً لتصل إلى 18.6 فقط، وهي أقل من متوسط العشر سنوات البالغ 19.2؛ فيما تسجّل آسيا باستثناء اليابان 9.5 فقط؛ وتقدير Goldman Sachs لاحتمالية الركود خلال عام في الولايات المتحدة يبلغ 15%. وما زالت توقعات أرباح قطاع التكنولوجيا مرشحة للارتفاع، وإن كان اتساعها قد تباطأ. في المقابل، تبلغ هوامش الائتمان للسندات الاستثمارية مرتفعة الجودة والعائد في الولايات المتحدة 89 و337 نقطة أساس، ولا تزال دون متوسط العشر سنوات البالغ 109 و370 نقطة أساس على التوالي—وهذا يعني أن ارتفاع العوائد المطلقة للسندات لا يعني أن تعويض المخاطر الائتمانية قد تحقق بالكامل. بناءً على ذلك، يرتكز موقف Goldman Sachs الداعم للشراء عند التراجع على مرونة نمو الأرباح، انخفاض التقييمات وتقلص تكدس الأسواق، مجتمعين لتحسين التوقعات للعائد على سوق الأسهم؛ فتراجع الشهية للمخاطرة لما دون الصفر هو مجرد خلفية، وليس شرطاً كافياً وحده لبدء الشراء.