الأداء متفجر، وعائدات المساهمين غير مسبوقة، هل ستتمكن SK海力士 من القضاء على البائعين على المكشوف؟

سجلت SK hynix أقوى نتائج ربع سنوية في تاريخها، وأعلنت في الوقت نفسه عن خطة عوائد للمساهمين تجاوزت توقعات السوق بكثير، مما يعزز احتمالية عودة مشاعر الأسهم المنحازة سابقًا للسلبية إلى المسار الصحيح.

وفقًا لتقرير تداول الرياح السريعة، وبحسب تقرير بحثي أصدرته JPMorgan في 28 من الشهر، بلغت إيرادات SK hynix في الربع الثالث من عام 2026 حوالي 104.6 تريليون وون كوري، فيما بلغ الدخل التشغيلي 83.3 تريليون وون كوري، وكلاهما سجلا مستويات قياسية جديدة للربع نفسه من السنة، متجاوزين إجماع السوق بنحو 7% و9% على التوالي، وفوق توقعات JPMorgan نفسها بنسبة 11% و16% على التوالي. وفي اليوم نفسه، أعلنت الشركة عن خطة عوائد للمساهمين بقيمة تصل إلى 100 تريليون وون كوري، تشمل إعادة شراء أسهم بقيمة 60 تريليون وون وتوزيع أرباح بقيمة 40 تريليون وون. وأشارت JPMorgan إلى أن توقعات السوق السابقة كانت فقط حوالي 40 تريليون وون كوري.

قال المحلل في JPMorgan، Jay Kwon، في التقرير: "تجاوز النتائج الربعية للتوقعات مع خطة عوائد المساهمين الجديدة من المتوقع أن يدعم تحول مشاعر الأسهم من سلبية إلى إيجابية". وأبقى التقرير على تصنيف "زيادة الوزن" على SK hynix، مع هدف سعري عند 2.7 مليون وون للسهم (استنادًا ليونيو 2027)، أي بارتفاع يقارب الضعف عن السعر الحالي البالغ 1,343,000 وون.

كان المحرك الرئيسي للنتائج الربعية التي تجاوزت التوقعات هو جانب التسعير. ارتفع متوسط سعر بيع DRAM (ASP) في الربع الثالث لدى SK hynix بنسبة تقترب من 30% مقارنة بالربع السابق، متجاوزًا بشكل ملحوظ توقعات JPMorgan السابقة البالغة حوالي 20%؛ وارتفع ASP لـNAND بحوالي 25% مقارنة بالربع السابق، وهو أيضًا أعلى بكثير من توقعات JPMorgan البالغة 12%.

وترى JPMorgan أن أداء ASP لشرائح DRAM الذي فاق التوقعات يشير إلى أن وتيرة إنتاج HBM4 تشهد تقدمًا سلسًا. وتتوقع الشركة أن يتجاوز HBM4، في الربع الرابع، HBM3E من حيث حجم الشحنات ونسبة الإيرادات، وتخطط لرفع طاقة خط إنتاج M15X إلى الحد الأقصى بحلول نهاية عام 2026. وذكرت الشركة أيضًا أن مفاوضات تحديد أسعار HBM لعام 2027 قد اكتملت بشكل شبه كامل، ومن المتوقع أن يتقلص هامش الأرباح لـHBM مقارنة بـDRAM التقليدي بشكل ملحوظ.

من حيث حجم الشحنات، نمت شحنات وحدات DRAM بالبتات بنسبة حوالي 10%، متوافقة مع توقعات JPMorgan؛ بينما تراجعت شحنات NAND بالبتات بشكل طفيف، وهو أقل من توقعات النمو الربعي البالغة 3%. وشكلت عوامل سعر الصرف عبئًا معينًا حيث بلغت خسائر صرف العملات خلال الربع 11.6 تريليون وون كوري.

تقديرات الشركة للشحنات في الربع الرابع تجاوزت بشكل كبير توقعات السوق. ويتوقع فريق الإدارة أن تنمو شحنات DRAM بالبتات بنحو 20% على أساس ربعي، وهو أعلى بكثير من توقعات JPMorgan البالغة 4%؛ كذلك يتوقع أن تحقق شحنات NAND بالبتات نموًا مكونًا من رقم فردي متوسط على أساس ربعي، وهو أعلى من توقعات JPMorgan البالغة 3%.

تنسب الشركة هذا النمو إلى توسيع الطاقة الإنتاجية لتقنية 1cnm، وتصعيد إنتاج خط M15X، وزيادة مبيعات eSSD المعتمدة على بنية التكديس 321 طبقة. ومن المتوقع أن تتجاوز نسبة إنتاج NAND بطبقة 321 في الطاقة المحلية 50% في الربع الرابع.

وفيما يتعلق بخارطة الطريق التقنية، تخطط الشركة لزيادة نسبة منتجات السيرفرات بتقنية 1cnm، وتوسيع مبيعات 1cnm DDR5 وLPDDR5 SOCAMM.

خطة عوائد المساهمين هي محور رئيسي آخر في هذا الإعلان. فقد أعلنت SK hynix أن إجمالي خطة عوائد المساهمين لعام 2026 سيبلغ 100 تريليون وون كوري، منها 60 تريليون لإعادة شراء الأسهم و40 تريليون للأرباح النقدية. وبحسب توقعات JPMorgan، فإن هذه النسبة تمثل أكثر من 65% من التدفق النقدي الحر لعام 2026.

وذكرت JPMorgan أنه بينما كانت توقعات السوق السابقة تتراوح حول 40 تريليون وون فقط، فإن الحجم الفعلي المعلن للخطة يعادل حوالي 2.5 ضعف توقعات الإجماع. وفي نفس اليوم، أعلنت الشركة عن بدء تنفيذ خطة إعادة شراء بقيمة 20 تريليون وون، سيذهب منها 10 تريليون وون لعوائد المساهمين، و10 تريليون وون أخرى لشراء برنامج امتلاك الموظفين للأسهم (PSU). وبلغت توزيعات الأرباح على السهم في الربع الثالث 20,000 وون، منها 10,000 وون من الأرباح التشغيلية الأساسية، و10,000 وون من عائدات بيع أسهم كيوكسيا (Kioxia)، وذكرت الشركة أنها تخطط لتوزيع غالبية أرباح كيوكسيا الإضافية في نهاية العام كتوزيع أرباح خاص.

وفي جانب الطلب، وقعت الشركة اتفاقيات طويلة الأجل (LTA) مع 14 عميلًا رئيسيًا، من ضمنهم شركات الخدمات السحابية العالمية الكبرى (CSP)، مما يؤمن أكثر من 50% من إجمالي الطاقة الإنتاجية لعامي 2027 و2028. وأعادت الشركة التأكيد على أن الطلب على الذاكرة سيفوق العرض بشكل مستمر حتى عام 2030.

على الرغم من أن الأداء التشغيلي تجاوز التوقعات على جميع المستويات، إلا أن أرباح ما قبل الضرائب وصافي الأرباح كانا أقل من المتوقع، ويُعزى ذلك أساسًا إلى خسائر صرف العملات (11.6 تريليون وون) وخسارة تقييم الاستثمار المرتبطة بـ Kioxia (حوالي 22.9 تريليون وون).

بالإضافة إلى ذلك، تظهر مؤشرات ضعف موضعي في الطلب على أجهزة الحاسوب والهواتف الذكية، مع تسجيل بعض المنتجات النهائية لانخفاض في الشحنات، كما أن مزيج المنتجات تغير نسبيًا نتيجة ارتفاع أسعار الذواكر.

أما فيما يتعلق بالإنفاق الرأسمالي، فقد بلغ في الربع الثالث 12.7 تريليون وون، والمجموع منذ بداية العام حتى الآن بلغ 31 تريليون وون، بينما تتوقع JPMorgan أن يصل إلى 47 تريليون وون بحلول نهاية العام، وهو ما يتوافق مع التقدم الفعلي الحالي. وذكرت الشركة أن الإنفاق الرأسمالي يتركز أساسًا على بناء البنية التحتية للمجمع الصناعي في يونغ-إين (Yong-in) وشراء معدات رئيسية لخط إنتاج M15X، وتتوقع أن يرتفع الإنفاق الرأسمالي لعام 2027 بشكل ملحوظ مقارنة بعام 2026.

ترى JPMorgan أن النتائج الربعية التي فاقت التوقعات ستقود إلى رفع التوقعات الجماعية للأرباح، وأن المنطق الأساسي من الأسفل إلى الأعلى لطالبي وعارضي شرائح الذاكرة خلال 12 إلى 24 شهرًا مقبلة لا يزال داعمًا. وأشار المحللون إلى أن أسعار HBM لعام 2027، وهيكل النسبة بين العملاء بعقود طويلة الأجل وغير طويلة الأجل وسعة الترفع في الأسعار، لا تزال متغيرات رئيسية تؤثر على حجم زيادة ربحية السهم المقاسة بالإجماع (EPS).

يعتمد التقرير في تقييمه لـ SK hynix على مضاعف الربحية (P/E) مضروبًا في سبعة، بناءً على متوسط توقعات ربحية السهم للفترة 2026-2027، ويعكس التوقعات بدورة صعودية أقوى وأكثر استدامة لقطاع الذاكرة.