Süni intellektin təhlükəsi! ABŞ texnologiya nəhənglərinin balansa daxil olmayan borcu 3 trilyon dollara çatıb, bu isə illik kapital xərclərinin təxminən 5 qatıdır.

ABŞ-ın texnologiya nəhənglərinin AI infrastrukturuna real maliyyə öhdəlikləri, açıq şəkildə açıqlanan rəqəmlərdən qat-qat daha qorxuludur.

Azerbaijan Wall Street Journal xəbər verir ki, Google ana şirkəti Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX və AMD daxil olmaqla doqquz aparıcı texnologiya şirkəti, son dövr qiymətli kağızlar sənədlərinin əlavəsində açıqladı ki, balansdan kənar öhdəliklər ümumilikdə təxminən 3 trilyon dollar təşkil edir və bu məbləğin əsas hissəsi AI infrastrukturunun qurulması ilə birbaşa əlaqəlidir.

Bu rəqəm qeyd olunan şirkətlərin son bir il ərzində cəmi kapital xərcləri olan 600 milyard dolların 5 misli və eyni zamanda onların açıq qalmış kirayə və uzunmüddətli borc balansının 3 mislinə bərabərdir. Daha təhlükəli tərəfi isə odur ki, bu məbləğ cəmi iki ay ərzində əvvəlki təxminən 1.8 trilyon dollar səviyyəsindən təxminən 50% artmışdır.

Bu gizli borcların əsasını təxminən 1.2 trilyon dollar dəyərində olan "başlanmamış kirayələr" (uncommenced leases) və təxminən 1.9 trilyon dollar olan "alım öhdəlikləri" (purchase obligations) təşkil edir. Hal-hazırda tətbiq edilən mühasibat standartlarına görə, bu iki növ xərclər öhdəlikləri çatdırılma və ya kirayə ödənilməzdən əvvəl balansda göstərmək tələb olunmur, yəni qanuni olaraq hesablardan kənarda saxlanılır.

Eyni zamanda, Azərbaycan Wall Street Journal məqaləsi əvvəlcə yazırdı ki, Bloomberg-in 15 avqust tarixli xəbərinə əsasən, "Qalıq Dəyər Qarantiyası" (Residual Value Guarantee, RVG) adlı yeni balansdan kənar təminat strukturu artıq təxminən 70 milyard dollar səviyyəsinə çatır. Nvidia, Broadcom kimi çip nəhəngləri öz kreditləri ilə müştəri maliyyələşməsinə zəmanət verirlər və bu potensial borclar hələ bazarda tam qiymətləndirilməyib, bu da istiqraz investisiyaçılarının narahatlığını artırır.

Alphabet və Amazon yaxın zamanda azad pul axını mənfi olmuş — kapital xərcləri əməliyyat pul axınına üstün gələmişdir. Bu o deməkdir ki, super ölçülü bulud komputasiya şirkətləri (hyperscaler) yaxın gələcəkdə kapital bazarlarının maliyyəsinə davamlı olaraq üst tutacaqlar və heç bir balansda olmayan 3 trilyon dollarlıq öhdəliklər aktiv olarsa, bu, əvvəllər "qalalı kimi" baxılan texnologiya şirkətlərinin balansına ciddi təsir göstərə bilər.

3 Trilyon Balansdan Kənar Öhdəlik: Mühasibat Qaydaları Nəhəng Borcları Necə "Yoxa" Çevirir

Azərbaycan Wall Street Journal-ın təhlili göstərir ki, doqquz aparıcı texnologiya şirkətinin balansdan kənar öhdəlikləri balans hesabatından kənar qalmasına səbəb iki əsas mühasibat yanaşmasıdır.

Birinci növ — "başlanmamış kirayələr".

Meta-nın Luiziana ştatında inşa etdiyi "Hyperion" məlumat mərkəzi buna nümunədir — bu layihə təxminən 1700 futbol sahəsini əhatə edir — Meta ilkin olaraq 2029-cu ildən başlayaraq dörd il müddətinə və 20 ilə qədər uzadıla bilən kirayə müqaviləsi imzalayıb, həmçinin müqavilədən erkən çıxış olarsa, istiqraz sahiblərinə fərq ödənişini öhdəliyinə götürüb.

Meta bu təminat ödənişi real olaraq ödəmə ehtimalını aşağı hesab etdiyi üçün balansda heç bir borc qeyd etməmişdir. Mühasibat qaydalarına görə, bu kirayə öhdəliyi kirayə rəsmi olaraq başlamadan balansdan kənar qalır. Meta bu tip "başlanmamış kirayələr" üçün toplam öhdəliyi təxminən 347 milyard dollar olaraq açıqlayıb.

Azərbaycan Wall Street Journal statistikası göstərir ki, analiz olunan bütün şirkətlərin başlanmamış kirayələrinin cəmi artıq təxminən 1.2 trilyon dollar balansdan kənar öhdəlik təşkil edir və bu, bir il əvvəlki açıqlanan rəqəmdən təxminən 4 dəfə artıbdır.

İkinci növ — "alım öhdəlikləri".

Məlumat mərkəzləri çoxsaylı hardware tələb edir, o cümlədən modelin təlimi və işlədilməsi üçün Nvidia çipləri və saxlama çipləri. Təchizatçının gücünü təmin etmək üçün texnologiya şirkətləri tez-tez uzunmüddətli alım müqaviləsi imzalayırlar. Mühasibat qaydalarına əsasən, məhsul və ya xidmət təhvil verilənədək alım öhdəlikləri balansda göstərilmir. Analiz olunan şirkətlərin cəmi alım öhdəlikləri təxminən 1.9 trilyon dollar təşkil edir.

Bu iki növ öhdəlik bir araya gələndə, təxminən 3 trilyon dollar dəyərində "vaxt bombası"nın əsasını formalaşdırır. Hətta gəlir gözlənildiyi kimi olmasa da, imzalanmış alım və kirayə müqavilələri əksər hallarda birtərəfli ləğv edilə bilmir.

"Qalıq Dəyər Qarantiyası": 70 Milyard Balansdan Kənar Potensial Borclar Səssizcə Toplanır

Azərbaycan Wall Street Journal məqaləsi yazır ki, böyük balansdan kənar kirayə və alım öhdəliklərindən əlavə, "Qalıq Dəyər Qarantiyası" (RVG) adlı struktur AI maliyyə ekosistemində sürətlə böyüyür və miqyası təxminən 70 milyard dolar bə dəyərinə çatıb, bu isə əlavə, az tanınan potensial riskdir.

Bu struktur üç pilləli şəkildə işləyir: xüsusi məqsədli vasitə (SPV) borc alaraq çip alır və borcun dəstəyi kimi AI şirkətinin istifadə müqaviləsi pul axını göstərilir; əgər həmin AI şirkəti ödənişi dayandırarsa, çip yenidən kirayə verilir və ya satışdan borc ödənir; qalıq varsa, təminatçı — adətən çip istehsalçısı — fərqi kompensasiya edir.

Nvidia, Broadcom kimi çip nəhəngləri beləliklə son ehtiyat təminatçısı olur, amma bu təminat öhdəliyi onların balans hesabatında adətən qeyd edilməz. Meta öz sənədlərində bu məntiqi təsdiq edir: "RVG təminatçısının ödəniş ehtimalı aşağıdır, ona görə indiyə qədər heç bir borc qeyd edilməmişdir."

Broadcom bu məntiqi "Big Sky" kod adlı layihəyə də tətbiq etdi — Broadcom 35 milyard dollar borc üçün zəmanət verir, Apollo Global Management və Blackstone kimi investorlar xüsusi AI çipini alır, sonra onu Anthropic-ə kirayə verir, yüksək səviyyəli borc belə investisiya səviyyəli reytinq alır, maliyyələşmə xərci aşağı düşür.

Bank of America strategiləri hesab edir ki, Broadcom-un AI XPV platforması 2029-cu ilin ortasına qədər təxminən 370 milyard dollar yüksək səviyyəli borc yığa bilər.

Nvidia CEO-su Jensen Huang bildirib ki, şirkət bu tip imkanlar üçün maksimum 25% qalıq dəyər dəstəyi mexanizmi təqdim edə bilər və "hadisə-hadisə qiymətləndirmə aparır", məqsəd isə "müstəqil kapitalı azad etmək, eyni zamanda disiplinli risk ekspozisiyasını saxlamaqdır".

Nvidia ötən həftə BlackRock, Goldman Sachs və digər altı ABŞ investisiya institutu ilə 500 milyard dollarlıq maliyyə əməkdaşlığına imza atdı; bunun bir səbəbi məhz xarici kapital cəlb etmək və AI şirkətlərinin qarşılıqlı olaraq bir-birinin məhsullarını almaqla yaradılan "dövri maliyyə" problemindən çıxmaq idi.

Reytinq Agentliklərindən Xəbərdarlıq, İstiqraz Bazarı Qiymət Qoymaqda Çətinlik Çəkir

Azərbaycan Wall Street Journal məqaləsi yazır ki, reytinq agentlikləri RVG strukturunun sürətlə genişlənməsinə dair açıq narahatlıqlar ifadə edib.

Moody’s hesabatında qeyd edir: "Əsas risk bu cür əməliyyatların qısa müddətdə intensiv olmasındadır" və xəbərdarlıq edir ki, Broadcom-un potensial borcu əhəmiyyətli dərəcədə artsa "bu, onun mövcud borc杠杆 səviyyəsi aşağı olsa da, maliyyə elastikliyini məhdudlaşdıracaq və şirkətin kredit statusuna mənfi təsir edə bilər".

S&P Global Ratings Broadcom-un qalıq dəyər dəstəyini "potensial borc öhdəliyi" kimi təsnif edir və bildirir ki, bu hissəni tənzimlənmiş borc hesabına daxil edəcək.

İstiqraz investisiyaçılarının əsas narahatlığı budur:bu balansdan kənar potensial borclar nə vaxt balansda real zərərə çevriləcək? DoubleLine portfel meneceri Mariya Entina açıq söyləyir:

"Bu, sistemi fırlatmaq kimidir, reytinq agentliklərindən üstün qiymət almağa çalışılır... Biz maliyyə mühəndisliyi dövrünə giririk. Siz maliyyə mühəndisliyi etdikdə, maliyyə reallığını gizlədirsiniz."

CreditSights analitikləri Nvidia-nın qalıq dəyər dəstəyini "put opsion satışı" ilə müqayisə edib qeyd edirlər: "Bu, prosyklidir, rifah dövründə demək olar ki, xərci olmur, amma ciddi düşüş dövründə, müştərilər defolt edəndə və hardware dəyəri azalanda, ən kritik olur."

TCW Global Credit Co-head Brian Gelfand deyir:

"Bu adi investisiya səviyyəli kredit underwriting deyil, çox daha mürəkkəbdir. Balansdan kənar olması səbəbindən tail risk yüksəkdir."

Bazarda iştirak edənlər arasında nisbətən optimist mövqe də var. Janus Henderson Investors global multi-sector və korporativ kredit rəhbəri John Lloyd düşünür ki, qalıq dəyər dəstəyinin aktivləşməsi üçün ekstremal şərtlər olmalıdır.

"Siz Token istifadə səviyyəsinin artımı kəskin şəkildə düşməli olduğunu görərdiniz ki, indi olan vəziyyətdə bunu müşahidə etmirik", həmçinin vurğulayır ki, bu şirkətlər "potensial borcu gizlətməyə çalışmırlar, əksinə, onun üçün maliyyə tapmağa çalışırlar".

Bazar Bölünməsi: Tələb Sabitdir, yoxsa "Rifah-Tənəzzül" Dövrü?

Bu balansdan kənar borcların sistematik risk yaradıb-yaratmaması ilə bağlı bazarda aydın fikir ayrılığı var.

Optimistlər düşünürlər ki, AI alətlərinə olan tələbin sürətlə artması artıq bazarda əsas hardware çatışmazlığı yaradıb və bu, gələcək illər üçün güclü tələbin sübutudur, texnologiya şirkətləri isə bütün borcları ödəmək üçün kifayət qədər pul axınına malik olacaqlar.

Pessimistlərin məntiqi isə iki əsas risk üzərindədir:

Birinci, alım öhdəliyi və imzalanmış kirayə müqavilələrinin böyük hissəsi ləğv edilə bilməz, gəlir reallaşsa da, hesab artacaq və ödənilməlidir;

İkinci, Çin açıq mənbə modelləri ən qabaqcıl modellərdən aşağı qiymətə oxşar performans göstərir və əgər müəssisələr və istifadəçilər kütləvi şəkildə bu ucuz alternativlərə keçsə, hyperscaler şirkətlərin gəlirləri sistematik sıxılmaya məruz qalacaq, əsas infrastruktur borcları isə geri dönməyəcək.

Məlumata görə, əlaqədar token qiymətləri son bir neçə həftədə ümumilikdə 50%-dən çox düşüb.

Struktur baxımından, hazırkı təhlükə zaman uyğunsuzluğu və informasiya şəffaflığının olmamasından qaynaqlanır: kapital xərclərinə öhdəlik gəlirlər və azad pul axınına öncədən gəlir; çox sayda amortizasiya xərci hələ təxirə salınıb, inşa halında olan layihələr tamamlandıqda, mərkəzləşdirilmiş mənfəət sıxıntısı yaranacaq; və şirkətlər arasında balansdan kənar borcların təsnifatı və açıqlanmada standart fərqli olduğu üçün, istənilən şirkətlərarası real leverage müqayisəsi təbii qeyri-müəyyənliklə qarşılaşır və investorların ümumi risk ekspozisiyasını tam qiymətləndirməsini çətinləşdirir.

Analitiklərin qeyd etdiyi kimi, bu borclar hələ təcili ödəmə böhranı yaratmır, amma onlar yanlış vaxt və açıqlama — bir təxirə salınmış amortizasiya divarı və hələ ucu görünməyən bir hesabdır.