Goldman Sachs ticarət masası: Hazırda ABŞ səhmlər bazarı "son dərəcə aqressivdir", AI-yə investisiya məntiqi yenidən qurulur

ABŞ səhm bazarında səthdə olan sakitliyin arxasında, əslində kəskin bir de-leveraging və sıralanma prosesi baş verir.

Goldman Sachs Delta-One ticarət rəhbəri Rich Privorotsky son hesabatında açıq ifadə edir ki, son dövrdə bazarın davranışını yalnız "son dərəcə aqressiv" olaraq xarakterizə etmək olar. Bu fırtına zamanı sistematik fondlar ciddi zərbə aldı və son iki ildə ABŞ səhm bazarının yüksəlişini dəstəkləyən AI investisiya əsas narrativi fundamental dəyişiklik və yenidən quruluş ilə üzləşir.

Privorotsky hesab edir ki, modelin iqtisadi səmərəliliyi sürətlə artır, hesablama xərcləri kəskin şəkildə azalır, AI-nın uzunmüddətli tətbiq perspektivi hələ də optimistdir, lakin hesablama gücü satanlar, modelə giriş xidmətləri və bəzi upstream "kazma və bel" təchizat zənciri üçün müdafiə xətləri getdikcə davam etməkdə çətinlik çəkir, sektor hərtərəfli qiymət endirmə təzyiqi ilə qarşı qarşıyadır.

Sistematik fondlar ağır zərbə aldı, bazar korrelyasiyası parçalanır

Verilənlərə görə, bu tənzimləmə dalğasının əsl zərər səviyyəsi ən böyük indekslərin təqdim etdiyi səthdən daha amansızdır.

Goldman Sachs Private Broker ticarətçisi Marco Laicini-nin müşahidəsinə görə, sistematik long-short strategiya menecerləri bir gündə 1.4% aşağı düşdülər və bu, son iki ilin ən pis bir günlük performansıdır, hətta əvvəlki üç ilin gündəlik dalğalanmasının 3 standart kənarından çox düşdü.

Bunun içində, yalnız qlobal momentum faktoru bir gündə 4.7 standart kənar aşağı düşdü, Goldman Sachs ABŞ momentum faktoru isə cəmi 48 saat ərzində demək olar ki, 7% aşağı endi, itkilər sürətlə qlobal əsas bazarlara yayıldı.

Cümə axşamı ABŞ səhm bazarının üç əsas indeksi aşağı endi, Dow Jones 703.84 xal itirdi, Nasdaq 100 indeksi ardıcıl beş gün aşağı endi, gündəlik 0.72% azaldı. VIX 7.52% artaraq 16.01-ə yüksəldi.

Privorotsky üçün təəccüblü olan, bazar iyul ayında geniş miqyaslı portfel azaldılmasından sonra belə bu qədər kəskin dalğalanma yaşadı. O vurğulayır ki, cari bazardakı ikitərəfli aqressiv dalğalanma böyük ölçüdə tipik "likvidlik tələsi" ni əks etdirir.

Ənənəvi avqust ayı aşağı likvidlik şəraitində, əvvəlki dövrdə sürətli gəlir əldə etmiş leverage vəsaitləri korpus yarımkeçirici və momentum sektoruna yenidən daxil olur, bu da sistemdə leverage səviyyəsini yenidən yüksəldir. Belə çip strukturu ilə yarımkeçirici və digər sektorların kəskin enməsi kvant fondlarının məcburi satışını tetiklədi.

Ona görə də, investorlar gündəlik qiymət dəyişmələrini həddindən artıq analiz etməməlidir; indiki dalğalanmalar daha çox vəsaitlərin panika satışından qaynaqlanır, fundamental indikatorların geniş zəifləməsindən deyil.

AI investisiya məntiqində yenidən quruluş, "kazma və bel" satanlar təzyiq altındadır

Yatırım oyunundan kənarda, AI sektorunun fundamental məntiqi həqiqətən yenidən qiymətləndirmə nöqtəsinə çatıb.

Privorotsky qeyd edir ki, bazardakı əsas mübahisə artıq "AI tələbi realdırmı" deyil, "Gələcək artım artıq çox yüksək gözləntiləri davam etdirə biləcəkmi" sualına çevrilib.

Bir əsas məhdud dəyişiklik baş verir: böyük modellərin işləmə iqtisadiyyatı inanılmaz dərəcədə yaxşılaşır. Qwen kimi modelləri nümunə olaraq götürsək, getdikcə daha kiçik və daha ucuz modellər, daha güclü istifadə oluna bilən süni intellekt çıxarır.

"Hər dollar üçün əldə olunan istifadə oluna bilən intellekt çıxışı" partlayıcı şəkildə artır və rəqabət çoxalır. Bu tendensiya AI-nın ümumi tətbiqi və makroiqtisadiyyat üçün güclü bir müsbət faktordur, lakin sənayedə bəzilərinin mövcud maraqları üçün təhlükə siqnalıdır.

Privorotsky xüsusilə qeyd edir ki, inference xərclərinin azaldılması nəticəsində, hesablama gücünü satan və model interfeys xidmətləri göstərən şirkətlər üçün "müdafiə xətləri" getdikcə daha çətin saxlanılır. Eyni zamanda, upstream “kazma və bel” təchizat zəncirinin bəzi hissələri də bənzər yenidən qiymətləndirmə təzyiqi ilə qarşılaşır.

Gələcəkdə AI sektorunda maraqlı bir dualizm müşahidə edə bilərik: şirkətlərin hər bir səhminin gəliri (EPS) hələ də artacaq, amma sektorun ümumi dəyəri davamlı olaraq aşağı endiriləcək. Hazırda qiymətlər diapazonunun aşağı hissəsindədir və bu hələ məntiqlidir, lakin 2027-2028-ci illərdəki qeyri-müəyyənlik dövrünün uzandığı üçün bazar indi gözünü bağlayıb yüksək qiymətləri təqib etməkdə çətinlik çəkir.

Nvidia-nın parlaq maliyyə göstəriciləri bazar üçün güclü katalizator ola bilməz

Bu məntiqə əsaslanaraq, yaxınlaşan Nvidia maliyyə hesabatı artıq bazarın kəskin yüksəlişinə katalizator olmasına imkan verməyəcək.

Privorotsky hesab edir ki, Nvidia-nın nəticələri hələ də parlaq olacaq, lakin bu çox ehtimal ki, yalnız "neytral katalizator" rolunda çıxış edəcək.

Çünki bazarın diqqəti artıq tələbdən dərin detallara yönəlib; məsələn, maliyyə strukturu, bruto marja dəyişiklikləri və qazancın sənaye zəncirinin müxtəlif hissələrində necə bölüşdürülməsi.

Xüsusilə yaddaş inflyasiyası və təchizat sıxlığı mənfəət marjasına təsir edən əsas amil oldu, bu o deməkdir ki, Nvidia güclü xərcləmə siqnalı versə də, yaddaş təchizat zəncirinin bəzi hissələri maliyyə hesabatının detallarını analiz etdikdən sonra pozitiv reaksiyalar verməyə bilər.

Buna qarşı, daha güclü katalizatorlar sentyabr ayı sənaye konfransları mövsümünə qədər gözlənilə bilər.

ABŞ dövlət borcu alış siqnalı: Dollar və qızıl daha geniş təsirə malikdir

Səhm və AI təchizat zənciri ilə yanaşı, makro səviyyədə başqa bir "şifrə" ABŞ dövlət borcu bazarında gizlənib.

ABŞ Xəzinədarlığı yaxın günlərdə uzun müddətli likvidlik alışlarının bir dəfəlik həddini 2 milyard dollardan ən azı iki dəfə artıraraq 4 milyard dollara çatdırıb, bu 10-30 il müddətli orta və uzunmüddətli dövlət borclarını əhatə edir və proses ən azı noyabrın əvvəlinə qədər davam edəcək.

Privorotsky xüsusilə "ən azı" sözünün əhəmiyyətini vurğuladı, bu o deməkdir ki, siyasət sərt hədd qoymayıb və lazım gələrsə əlavə tədbirlər üçün qapı açıqdır.

Mexanizm baxımından, bu tədbir kvantitativ yumşalma (QE) deyil, çünki Xəzinədarlıq yenə də alış əməliyyatları üçün maliyyələşdirməyə ehtiyac duyur və hər əməliyyatda tam müddət neytrallığı tələb etmir.

Lakin bu tədbirin verdiyi siyasət siqnalı çox aydın oldu: Rəsmilər uzunmüddətli faizləri sabit saxlamaq üçün alətlər qutusundan daha aktiv istifadə etməyə hazırdır. Privorotsky qeyd edir ki, bazar bunu “pseudo-twist operation” və ya “light-twist” adlandırsa da vacib deyil, əsas olan siyasətin reaksiya funksiyasıdır.

O düşünür ki, bu siyasətin dollar və qızıl üzərində uzunmüddətli təsiri bəlkə də ABŞ dövlət borcu faizləri üzərindəki təsirindən daha güclü olacaq.

Çünki əsas təchizat hələ də yox olmamışdır və faizlər sonda yenidən yüksələ bilər; lakin bazar inansa ki, uzunmüddətli faizlər təzyiqə məruz qalarsa daha güclü reverse repo və ya qısa müddətli borc alışı tədbiri tetiklenəcək, onda borc bazarında toplanan sistematik təzyiq mütləq başqa aktivlərə köçəcək.

Nəticədə, gəlirlilik əyri düzləşəcək, dollar zəifləyəcək və bu məntiq digər aktiv növlərinə yayıldıqda, səhm və qızıl üçün əhəmiyyətli bir müsbət faktor olacaq.