Bir maliyyə hesabatı "Süni İntellekt inancı" ilə bağlıdır, bir çıxış isə riskə meyli təsir edir! Nvidia və Walsh, rotasiya boğa bazarının taleyini təyin edəcəklər

Qlobal səhm bazarları bu yay ən həlledici həftəsinə qədəm qoyduqca artıq iki məqam aydın şəkildə görünür: hazırda bazar yalnız süni intellekt hesablama gücü mövzusunda ticarət edilmir; xüsusilə, qızılın öncülük etdiyi qiymətli metallar sektoru, mRNA texnologiyasının xərçəng müalicəsində yeni dövr açmasından sonra tibb müəssisələrinin yüksəlişi, son illərdə dəyəri aşağı olan və texnoloji səhmlərdən xeyli geri qalan enerji, telekommunikasiya, bank sektoru kimi ənənəvi müdafiə qiyməti olan sektorlara diqqətin artması silsiləsi bir neçə ildən bəri davam edən “AI hesablama gücü tək rəqsi” vəziyyətini pozur və daha geniş və sağlam buğa bazarını ortaya qoyur; həmçinin, 10 il və daha uzun müddətli ABŞ dövlət istiqrazları bazarının son zamanlardakı kəskin dalğalanması sübut edir ki, katalizator faktorlar yalnız aktivlərin artımına təsir etməyəcək, həm də ayıların satışlarını daha da təşviq edə bilər.

Bu, avqustun sonlarında baş verəcək kritik hadisələr zamanı bazarın fonudur. Çərşənbə günü Nvidia şirkəti nəticələri açıqlayacaq — bu, süni intellekt hesablama gücü mövzusunda ticarətin “rüblük səsverməyə” ən yaxınlaşan hadisəsidir. Ardınca, cümə günü yerli vaxtla Federal Rezerv sədri Kevin Walsh ilk dəfə Jackson Hole-da əsas mövzu üzrə çıxış edəcək; eyni zamanda, bazar ABŞ Konqresinin uzun müddətli dövlət istiqrazlarının satışını yavaşlamağa çalışmasını müzakirə edir. Walsh-ın çıxışının elan edilmiş mövzusu ödəniş innovasiyalarıdır və bu, bazara birbaşa təsir etməyəcək kimi görünsə də, o, çıxışı zamanı digər mövzulara toxuna bilər və bazar hər bir şərhi həddindən artıq şərh etməyə meyllidir.

Bank of America-nın avqust ayı qlobal fond menecerləri sorğusu göstərir ki, “investorların hissləri ehtiyatlı və pessimist olub” deyil, institusional riskin qavranmasının kəskin artdığı, real mövqelərin isə ekstremal riskli və AI mövqelərinin sıx olduğu paradoksal vəziyyət yaranıb: rekord səviyyədə 56% iştirakçı növbəti 12 ayda ABŞ iqtisadiyyatının “enməsinin qarşısını alacağını” düşünür, 37% şirkətlərin gəlirlərinin iki rəqəmli artacağını gözləyir, 72% isə Fed-in ara seçkilərdən əvvəl faiz dərəcəsini artırmayacağına inanır. Buna uyğun olaraq, qlobal səhmlərin net overweight-i 56%-ə yüksəlir, bu, 2021-ci ilin noyabrından bəri maksimumdur, nakit faizi isə tarixi olaraq altıncı ən az səviyyədə, 3.5%-dir, borcların net underweight-i isə 39% genişlənir.

Sorğu zamanı, Bank of America-nın digər araşdırması süni intellekt mövzusunun de-leverage fırtınası və aşırı sıx alış mövqelərinin məcburi çıxışı, habelə inflyasiya riskinin ənənəvi investisiya portfeli üçün çağırış olduğu vaxtda dəyər səhmləri, biotexnologiya, regional banklar, bəzi kredit növləri və əmtəələr cazibədar investisiya imkanları təqdim edir, üstəlik, beynəlxalq kiçik ölçülü dəyər səhmləri ABŞ-da böyük ölçülü böyümə səhmləri ilə müqayisədə daha cəlbedici vəziyyətdədir, həmçinin Yaponiya şirkətlərinin gəlirlilik səviyyəsi tarixi rekord həddə çatıb. Bu qurum, həmçinin, IPO-ya çıxmış özəl kapital idarəetmə şirkətlərini antikapitalist investisiya imkanı kimi görür və investisiya keyfiyyəti yüksək, yield-i yüksək olan borcaları digər investisiya tipli borclardan üstün tutur.

Bank of America və digər Wall Street qurumları son zamanlarda AI mövzusuna ayı kimi yanaşmır, əksinə, aktiv portfelini müəyyən şəkildə yeniləməyi vurğulayır: sıx AI/ABŞ böyük ölçülü böyümə səhmləri ticarətindən “struktur AI long mövqeni saxlayıb + aşağı əlaqəli, yüksək cash flow, aşağı dəyər aktivləri artıran portfelin” yayılmasını üstün tuturlar. AI mövzusunun trilyon dollarlıq kapital xərcləri reallaşma dövrünə keçdiyi zaman artıq gəlir artımının əsas mənbəsi “AI exposure varmı” sualından “dəyər, cash flow, ROIC və sıxlıq uyğunluğunu” soruşmaqla dəyişir.

Bu həftə yalnız Nvidia nəticələri həftəsi deyil, həm də “şirkət gəliri bazası+qlobal diskont dərəcəsi bazası” ikiqat stress-testdir: Nvidia cavab verəcək ki, Token hesablama resurslarına tələbat daimi gəlirə, mənfəətə və AI kapital qaytarışına çevrilə bilərmi, Walsh isə siyasət faiz dərəcəsi gözləntiləri, term premium və dollar aktivlərinin likvidliyi üzərində təsiri ilə bütün riskli aktivlər üçün qiymət meyarını yenidən təyin edə bilər.

AI və qeyri-AI sektorları arasında korrelyasiya təxminən mənfi 0.6-ya düşüb, bu da daha çox kapitalın yenidən bölüşdürülməsi, tamamilə çıxış deyil; lakin hedging yetərsiz olduğu və ilk sistemli sürətli pulun satış nöqtəsinin cari bazar qiymətindən təxminən 4% aşağı olduğu fonda, “güclü Nvidia hesabatı+stabil uzunmüddətli borclar” sektorlararası rotasiyanı sağlam bir buğa bazarına çevirə bilər, əksi isə lokal düzəlişi sistemli riski azaltmaya yüksəldə bilər.

Token taxtı rüblük səsverməyə çıxır: AI hesablama mövzusunun ticarəti ayı bazarına düşmür, AI investisiya qaytarışı dövrünə qədəm qoyur

Avqustun sonu öncəsi, səhm bazarının hazırki vəziyyətini dəqiq qiymətləndirmək vacibdir. Bəzi texnologiya səhmləri artıb, lakin kapitalın AI sektorundan çıxışı hələ də davam edir. Son beş ticarət günü ərzində, ən yaxşı performans göstərən aktivlər daima güclü cash flow-a malik olan “keyfiyyətli səhmlər”, “AI-dən zərər çəkənləri” izləmək üçün toplanmış portfel və inflyasiya datalarına həssas olan və stagflation şəraitində nisbətən üstün olan dəyər aktivlərdir. Yarıkeçirici və AI data center infrastrukturu səhmləri isə kəskin tənəzzül edib.

Yuxarıdakı şəkildə göründüyü kimi, ötən həftə inflyasiya və faiz dərəcəsi narahatlığı bazarda rotasiya yaradıb — güclü fundamental aktivlər, stagflation-dan faydalanan aktivlər və əmtəələr yaxşı performans göstərdi, AI sektoru isə nisbətən geri qaldı.

Bir şəkil daha geniş bazar mənzərəsini yaxşı ifadə edir. Goldman Sachs-ın son hazırladığı geniş AI səhmləri portfelinin, AI ilə əlaqəsi olmayan S&P500 indeksindən çıxarılmış hissələri ilə 40 günlük korrelyasiyası ilk dəfə ciddi şəkildə mənfi olub, hazırda təxminən mənfi 0.6-dır. Bu, AI sektorundan çıxan kapitalın tamamilə səhm bazarını tərk etməyib, digər sektorlar üçün böyük net giriş təmin etdiyini göstərir.

Yuxarıdakı şəkildə göründüyü kimi, AI və qeyri-AI sektorlarının korrelyasiyası kəskin mənfi olub — populyar ticarətlərin düzəlişi və rotasiyası digər qeyri-AI investisiya sektorlarının öndə gəlməsinə imkan verdi.

Bunlar “AI möhtəşəm hekayəsi artıq qırılıb” demək deyil. AI hesablama gücü infrastrukturunda mərkəzləşmiş texnologiya şirkətləri hələ də S&P500 indeksinin təxminən yarısını təşkil edən gəlir artımına töhfə verir. Eyni zamanda, ötən kvartalda S&P500 indeksi median bazasına malik şirkətlərin mənfəəti 14% artdı, bu o deməkdir ki, ABŞ iqtisadiyyatı yumşaq enmə trayektoriyasını izlədiyi halda səhm bazarının gəlir bazası da genişlənir.

Media daha əvvəl bildirmişdi ki, Anthropic şirkətinin illik gəliri artıq 65 milyard dolları keçib, OpenAI isə təxminən 40 milyard dollar civarındadır; bu rəqəmlər, AI terminal tətbiqinə olan real tələbat barəsində narahat olan investorları bir qədər rahatlaşdırır. Lakin daha çətin suallar qalır: kim sonda qalib olacaq, kapital xərcləri davamlı güclü qaytarış təmin edəcəkmi və AI hesablama gücü resursları əslində nə qədər dəyərlidir.

Hal-hazırda, çox diqqət edilən Token xərcləri göstəricisi — Silicon Data AI böyük dil modeli xərcləri indeksi — may ayı zirvəsindən bəri təxminən yarı yarıya azalıb. Bu göstərici ticarət masalarında əsas gündəm mövzusudur və sosial mediada Token istifadə xərclərini azaltmaq barəsində məsləhətlərdə tez-tez ortaya çıxır. Qeyd etmək lazımdır ki, Ornn bazarının statistikası AI laboratoriyalarında Token qiymətinin avqustda ciddi azalmasının olmadığını göstərmir. Real vəziyyət necə olur olsun, bu indeksin diqqət cəlb etməsi artıq bazar narahatlığını yetərincə əks etdirir. Bu arada, böyük miqyaslı cloud computing şirkətlərinin CDS spread-i və kredit spread göstəriciləri durmadan artır, bu da bazarda AI investisiya qaytarışı və böyük kapital xərcləri kredit defoltu riskinin gərginliyini artırır.

Yuxarıdakı şəkildə göründüyü kimi, AI hekayəsində hələ də çoxlu açıq məsələlər var — istifadə həcmi, miqyasa qulluq qanunları, qiymətləndirmə, real gəlir və sektor liderləri hələ də müəyyən olunmayıb.

AI infrastrukturu hələ də S&P500 indeksinin təxminən yarısını təşkil edən gəlir artımına töhfə verir, Anthropic və OpenAI müvafiq olaraq 65 milyard və 40 milyard dollar illik gəlir tempinə çatıblar, bu da terminal tələbatının real olduğuna sübutdur; lakin Token xərcləri göstəricisi may ayı zirvəsindən təxminən yarı yarıya azalıb, böyük cloud şirkətlərin kredit spread-ləri durmadan artır — bu da dəyər mərkəzinin “kim ən çox GPU sahibidir” sualından “kim hesablama gücünü cash flow-a çevirə bilir” sualına keçdiyi deməkdir.

Nvidia hesabatında və gələcək proqnozlarda həqiqətən yoxlanmalı olan yalnız yeni nəsil AI hesablama klasteri — Vera-Rubin hesablama resurslarına tələbat deyil, həm də AI inference hesablama gücü ilə gəlir artımı, qiymətlənmə qabiliyyəti, müştəri kapital qaytarışı və kredit borcları və aktivlərin sekuritizasiyası AI maliyyələşdirilmə strukturları birgə növbəti mərhələdə AI hesablama mövzusunun super “böyük artım” dövrünü dəstəkləyə bilərmi.

Walsh qlobal diskont dərəcəsi açarını tutur: 5.30% uzunmüddətli borclar və 90 dollar neft qiyməti texnologiya səhmlərinə təzyiq edir

Sonra isə faiz dərəcəsi/ABŞ dövlət istiqrazı gəlirliliyi, bu isə daha yavaş, lakin daha dərin təsir edən narahatlıqlar mənbəyidir. Ötən həftə ABŞ-ın 30 illik dövlət istiqrazı gəliri bir müddət 5.30%-ə çatdı; sonradan ABŞ Konqresi uzun müddətli dövlət istiqrazı geri alışını ən az ikiqat artıracağını açıqladı, bu müdaxilə yüksəlməyi bir az cilovladı, lakin cümə günü ABŞ-da ticarət bağlanaqda 30 illik istiqraz gəliri geri alışdan bəri olan lose-i bərpa etdi. MOVE indeksi, faiz dəyişikliklərini ölçür, hazırda 70 ətrafındadır, martda ABŞ-İran müharibəsi zamanı olan zirvədən çox aşağı olsa da, hələ də qışdakı sakitlikdən uzaqdır.

Hal-hazırda gəlirlilik artışı ilə bağlı gərginlik yavaş-yavaş artır, hələ qaynar mərhələyə çatmayıb və yeni Fed sədrinin bu fon daxilində vacib çıxışı gözlənilir. Bütün bu bazar amillərini müşayiət edən geosiyasi risklər də var. Brent neft qiymətləri hər barel üçün 90 dolları keçməyə davam edir, bu il 50% artıb. Bu həm enerji səhmlərini dəstəkləyir, həm də bazarda inflyasiya narahatlığını və ABŞ uzunmüddətli borcları riskini gücləndirir, uzunmüddətli borcların gəlirliyi gərginliyini artırır.

Yuxarıdakı şəkildə göründüyü kimi, opsion skew yüksəlir, kredit spread-lər yüksəkdir — bəzi bazar indikatorları göstərir ki, investorlar riskə girmə mövzusunda ehtiyatlıdırlar.

Avqust ayında mövqelər öz hekayəsini danışır. O ayın ortasında, hedge fund-lar hər ticarət günü ABŞ səhmlərini alırdılar; əvvəlki üç həftədə alınan səhm həcmi 2020 martından bəri ən yüksək səviyyə idi. Lakin hedge fund-ların əvvəlki həftədə bu ralli tempini azaldı, artıq güclənmək deyil. Goldman Sachs əsas broker trading desk-də ötən həftə qlobal səhmlərin son iki ayda ən sürətli net satışını müşahidə etdi. S&P500 indeksində call option trading volume artıq iyulun coşqun rəqəmlərindən normal səviyyəyə qayıtdı, mövcud alımlar daha çox ehtiyatlı yenidən giriş, əvvəlki altı illik bir tərəfli dava alışı deyil.

Yuxarıdakı şəkildə göründüyü kimi, 4 milyon call option-un sürətlə canlanması tez normalə qayıtdı — son günlük trading volume göstərir ki, bazarda riskə hər cür girməli emosiyalar yoxdur.

Trilyon dollarlıq geri alış bazar üçün döşəmə qurur, lakin 150 milyard dollarlıq proqram satış dərinlikdə gizlənir

Bazar bu həftəyə başlayanda hələ də döşəmədə ciddi dəstək var, lakin yalnış nəticə kombinasiyası bir anda “gizli qapı” kimi satış triggerlərini aktiv edə bilər. S&P500 indeksinin təxminən 96% şirkətləri hazırda şirkət fond geri alış pəncərəsindədir, 1 trilyon dollardan artıq geri alış icazəsi stabil alış təmin edir.

Trend following fund-lar (yəni CTA strategiyası ilə işləyən fondlar, “sürətli pul” adlandırılanlar) hazırda təxminən 140 milyard dollar məbləğində qlobal səhm sahibidir, onların bazis senaryosunda tələbat mülayim pozitivə dönür. CTA və digər sistemli trend tədricən tənzimləyici kapital fondları adətən qiymət siqnalları ilə sürətli, mexaniki treyd açır, buna “sürətli pul” deyilir.

Lakin risk strukturu tam simmetrik deyil. Əgər bazar bir ay ərzində ciddi düzəliş yaşasa, bu sistemli strategiyalar qlobal miqyasda 150 milyard dollardan artıq dəyərdə qısa müddətdə kəskin satış triggeri yarada bilər, ilk satış trigger nöqtəsi hazırkı səhm bazarı səviyyəsindən cəmi 4% aşağıdır. Bu həftədə baş verəcək əsas hadisələr bu iki risk strukturundan hansının daha çox effektiv olacağını müəyyən edəcək.

Əsasən, kapital axını hələ də dəstək verir, opsion gamma statusu stabilləşir və kapital çıxışı yalnız AI ticarətindən deyil, dəyər səhmləri və səhiyyə sektoru kimi aşağı dəyərə və texnologiya səhmlərindən uzun müddət geri qalmış sektorlara yönəldilən rotasiya çox sağlam sayılır. Daha müdafiə mövqeli aktiv portfeli risk iştahının nisbətən soyumasını göstərir; skew opsion eğimli curve indikatoru daha dikləşir ki, bu da investorların faiz dərəcəsi/gəlirliliyin ciddi dalğalanması və AI dəyərlərinin qeyri-müəyyənliyini qismən hedge etdiyini göstərir. Əgər bazar yay dövründə sakitliyin içində qalırsa, bu vəziyyət davam edə bilər.

Lakin potensial mənfi xəbərlər belə bir bazar üzərində təsir göstərəcək — hedge fund-lar və ənənəvi aktiv menecerlərinin hedge səviyyəsi hələ də il ərzində minimuma yaxındır, fərqli buffer mexanizmləri indiyədək həqiqi testdən keçməyib. Döşəmə dəstək hələ mövcuddur, ta ki, “gizli qapı” bir anda açılana qədər. Bu həftə, bəlkə də, onun ağırlığını dayana biləcəyini biləcəyik.

Şirkət fondlarının geri alış icazəsi 1 trilyon dolları keçir, trend strategiyası fondları 140 milyard dollar qlobal səhm sahibidir, opsion gamma daha stabildir — bunlar bazara qısamüddətli buffer təmin edir; lakin qlobal səhm net satışa dönüb, iyuldakı call option coşqunluğu da xeyli azalıb. Bu həftə iki əsas hadisə dost kombinasiyası təqdim edərsə, kapital AI hesablama gücü tədarük zəncirinə geri dönə bilər və AI buğa bazarında keyfiyyətli, cash flow yüksək səhmlər, enerji, əmtəə və stagflation-dan faydalanan sektorlar bazarın daha geniş buğa bazarı keçirməsinə imkan verər; əks halda, hesabat və faiz birgə mənfi olarsa, indeksin təxminən 4% aşağı düşməsi sistemli strategiyaların yüksək miqyasda satışını trigger edə bilər, potensial miqyas 1.5 milyard dolları keçə bilər — bazar döşəməsi sanki möhkəmdir, amma real təhlükə döşəmənin altında hələ doğrulanmamış gizli qapıdadır.

Bank of America strateg komandasının investorları çox sıx AI hesablama mövzusundan çıxmağa çağırır. Bu qurum, AI mövzusunda de-leverage fırtınası və gəlir gözləntilərinin çətinləşməsi fonunda, aşırı sıx mövqe çıxışı və inflyasiya riski ənənəvi portfel üçün çağırış olduğu şəraitdə dəyər səhmləri, biotexnologiya, regional banklar, bəzi kredit növləri və əmtəələr investisiya üçün cazibədar imkanlar verir.

AI buğa bazarı “yüksək dəyər+ yüksək sıxlıq+ yüksək kapital xərcləri” dövrünə keçdikdən sonra Bank of America əlavə kapitalı ən bahalı AI hesablama Betasından “daha ucuz gəlir artımı, real cash flow və inflyasiyadan qorunan aktivlərə” keçirməyi təklif edir — bu, tək texnoloji xəttdən bütün bazarın gəlir və keyfiyyətli cash flow olan sektorlarına kapitalın yayılmasıdır, AI buğa bazarının sonu deyil. Məsələn, milyarder və hedge fund legendi Bill Ackman tərəfindən yaradılan və idarə olunan Pershing Square, AI hesablama mövzusunda səhmlər de-leverage dalğası və sıx mövqelərin çıxışı zamanında “dislokasiya qiyməti/crash qiyməti ilə əsasları yüksək keyfiyyətli səhmlər” ala bilmək strategiyasına keçib — yeni portfeli Visa(V.US) və Mastercard(MA.US) kimi iki maliyyə nəhəngi və dörd digər cash flow keyfiyatı uzun müddət çox yüksək olan, aşağı konsentrasiya şirkətini əhatə edir.