JPMorgan Qlobal Makro Konfransı: Mərkəzi banklar gözləniləndən "daha sürətli və daha böyük faiz artımı edə bilər", lakin "səhm və istiqraz gəlirliliyi" eyni anda "artmaq" ehtimalı var

Sürətli Ticarət Platforması xəbərinə görə, JPMorgan Strateji Araşdırma Bölməsi JPMorgan Qlobal Makro Konfransının iclas xülasəsini yayıb və qeyd edib ki, bu konfransdan çıxan ən əsas siqnal bir cümlə ilə ifadə oluna bilər: səhmlər və ABŞ Dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi eyni zamanda artmağa davam edə bilər, ən azı indi belədir. Qlobal mərkəzi banklar, xüsusilə Fed, bazarın gözlədiyindən daha tez və daha kəskin şəkildə faiz artırmalı ola bilər.

Hesabatda qeyd edilir ki, 15 makro və bazar çıxışçısı ABŞ iqtisadi perspektivi, Fed siyasəti, AI kapital xərcləri və geopolitik risklər ətrafında dərin müzakirə aparıb və iki əsas, yüksək əminlikli nəticə ortaya çıxıb:

Birinci: Mərkəzi banklar—xüsusilə Fed—bazarın gözlədiyindən daha tez və daha kəskin faiz artımı etməyə məcbur qala bilər.

JPMorgan global iqtisadçıları sentyabr FOMC iclasını inkişaf etmiş bazarlar (DM) üçün yeni faiz artımı dövrünün başlanğıcı kimi qiymətləndirirlər və Fed, Avropa Mərkəzi Bankı, Yaponiyanın Mərkəzi Bankı və Avstraliya Bankının ay ərzində ardıcıl tədbirlər görəcəyini proqnozlaşdırırlar və izlənilən 9 DM mərkəzi bankından 8-i 2026-cı ilin sonuna qədər faiz artımı gözlənilir. JPMorgan iqtisadçıları hesab edir ki, bərabərlikdə Taylor qaydası DM siyasət faizinin daha 100 baza punktu artmasını göstərir, lakin risk açıq şəkildə "daha tez və daha böyük" istiqamətindədir.

İkinci: Səhmlər və istiqraz gəlirlilikləri eyni zamanda artacaq.

JPMorgan səhmlər strategiyalısı S&P 500 üçün il sonu hədəfini 8000 olaraq qoyub, mövcud portfel mövqeləri yüngüldür, həddindən artıq deyil, qiymətləndirmə ekstremal səviyyəyə çatmayıb və AI tərəfindən yönləndirən kapital xərcləri və dayanıqlı gəlirlər əsas dəstək faktoru kimi önə çıxır. İştirakçılar heç biri bazar üçün pessimist deyil, “shortçu” bu dövrdə azalan növ kimi təsvir edilir.

Bununla yanaşı, uzunmüddətli gəlirliliklərin artması qlobal struktur tendensiyadır: fiskal kəsirlər, dövlət istiqrazlarının emissiyası və müddət premiumu əsas sürükləyici faktorlardır, ABŞ toplam borcun miqdarı artıq 40 trilyon dollara çatıb.

Hesabatda həmçinin AI-in daralması, AI riskləri, geopolitika və yaxınlaşan ABŞ ara seçkiləri aktarıldı. Bu iclas xülasəsi 2026-cı il sentyabrın 10-da Nyu Yorkda keçirilən JPMorgan Qlobal Makro Konfransından götürülüb, 15 makro və bazar çıxışçısı iştirak edib və ABŞ iqtisadi perspektivi, Fed siyasəti, AI investisiyası və məhsuldarlıq təsiri, geopolitik risklər və ABŞ ara seçkiləri kimi əsas məsələlər ətrafında dərin müzakirə apardılar.

Mərkəzi bank faiz artımı yolu: Bazar qiymətləndirməsi ciddi şəkildə sərtliyi az qiymətləndirə bilər

Hesabatda qeyd olunur ki, hazırda inkişaf etmiş bazar əyri qiymətləri təxminən 100 baza punktu yumşaq sərtləşməni göstərir, mahiyyət etibarilə bu sadəcə "2025-ci ildəki faiz endiriminin geri alınmasıdır", yeni, daha böyük və tez faiz artımı dövrünün başlanması deyil. Bazar proqnozu təxminən hər kvartalda 25 baza punktu artımıdır, səbəbi kimi inflyasiyanın təchizat tərəfli şoklarından gəldiyi və əmək haqqı ilə bağlı olmadığı, işçi qüvvəsinin qiymət gücünün zəif olduğu və enerji şoklarının da gözlənildiyindən az olduğudur.

Lakin iştirakçı çıxışçılar açıq şəkildə qeyd edirlər ki,bu standart yolun ətrafındakı risklər açıq şəkildə "daha tez və daha böyük" istiqamətindədir və bu, aşağıdakı məqamlarla konkretləşir:

Fed-in neytral faiz dəqiq təyini ilə bağlı səhv riskləri var. Fed-in cari siyasət faizinin "neytral səviyyədən çox aşağıda" olduğu iddiası, Nyu York Fed-in əsas treyderlər arasında apardığı sorğu nəticələri ilə uyğun gəlmir—sonuncu sorğu nəticələri nominal neytral faizlərin 3.0%-3.25% aralığında olduğunu göstərir, siyasət faizi ilə neytral faiz arasındakı fərq rəsmi izahlardakından az ola bilər. Əgər əmək bazarı daha da güclənərsə, İran konflikti davam edərsə və ya qiymət təzyiqləri yayılarsa, faiz əyrisinin qısa hissəsində açıq pozisiyalar daha da güclənəcək.

İnflyasiyanın struktur yapışqanlığı proqnoz modellərindən daha yüksəkdir. Bir neçə çıxışçı vurğulayıb ki, heç bir inflyasiya göstəricisi inflyasiyanın səviyyəsini, genişliyini və davamlılığını eyni zamanda əks etdirə bilməz. Core PCE, trimmed mean və sticky price inflation kimi göstəricilərin ortaq məhdudiyyətləri var: onlar inflyasiya məlumatlarına əsaslanıb, əmək bazarı, əmək haqqı artımı, məhsuldarlıq və inflyasiya gözləntiləri barədə vacib siqnalları nəzərə almır.

Qeyd edilməlidir ki, hazırda işçi qüvvəsinin bir vahid üçün orta inflyasiyası son 4 ildə orta hesabla 2%, son 1 ildə isə cəmi 1.5%-dir; orta saatlıq əmək haqqı artımı son 7 ilin ən aşağı səviyyəsindədir və məhsuldarlıq artımı son 10 ilin ən sürətli səviyyəsindədir. Məhsuldarlıq düzəlişindən sonra, əmək haqqı artımı 2% inflyasiya hədəfinə uyğundur, bu o deməkdir ki, potensial inflyasiya faktiki olaraq nominal göstəricilərə yaxın ola bilər.

Amma problem ondadır ki, hazırda çoxlu inflyasiya mənbələri faiz dərəcələrinə həssas deyil. AI qurulması dalğası yaxın dövrdə inflyasiya təzyiqi yaradır, məlumat mərkəzlərinin kütləvi kapital xərcləri tələbi qabaqlayır, bu PCE-də çip və proqram təminatı qiymətlərinə, kapital xərcləri və kredit bazarına da təsir göstərir.

JPMorgan iqtisadçıları DM core inflyasiya proqnozunu orta hesabla 0.5 faiz bəndi artırır, Fed-in 2027-ci il core PCE proqnozunu keçən dekabr SEP-dən 0.5 faiz bəndi artırıb 2.6%-ya çatdırmağı gözləyirlər, Avropa Mərkəzi Bankı da 2027-ci il core inflyasiya proqnozunu 1.9%-dan 2.6%-a artıracaq.

Faiz artımı tempi baxımından, tarixdə heç zaman "bir dəfə faiz artırıb dayanmamış" dövr olmayıb. Bir neçə çıxışçı qeyd edib ki, əgər Fed faiz artımı barədə açıq müzakirə aparırsa, o zaman ardıcıl iclaslarda davamlı tədbirlər üçün hazırlıq olmalıdır. Bundan əlavə, BEA-nın core PCE ölçmə metodunu dəyişməsi bəzi çıxışçıları dekabrı gözləməyə, sentyabr artımından sonra datanın revizyon riskindən qaçmağa yönəldir.

Səhmlər və istiqraz gəlirlilikləri birlikdə artacaq: məntiqi zəncir niyə işə yarayır?

Bu konfransın əsas hekayəsi "faiz artırımı mütləq bazarı sıxacaq" düşüncəsinə sistemli meydan oxumaqdır. Hesabatda qeyd edilir ki, çıxışçılar müxtəlif istiqamətlər üzrə səhm və istiqraz gəlirliliklərinin eyni zamanda davamlı artmasını əsaslandırdılar.

Faiz ötürülmə kanalı struktur zəifləmişdir

Əvvəlki faiz artımı dövrləri ilə müqayisədə, daha yüksək siyasət faizi ABŞ real iqtisadiyyatına daha az təsirlidir, bu dövrün ən vacib struktur dəyişikliyidir. AI, səhiyyə və xidmət sektoru böyümədə və kapital xərclərində daha böyük və faiz dərəcəsinə nisbətən daha az həssas yer tutur, ənənəvi faiz ötürülmə kanalı artıq ciddi zəifləmişdir, Fed-in siyasət dəyişikliyinin şirkətlərə təsiri əvvəlki dövrlərdəki kimi deyil.

Buna görə də, səhm bazarını balansdan çıxaran ABŞ dövlət istiqrazı gəlirliliyi kritik nöqtəsi əvvəlki proqnozlardan xeyli yüksək ola bilər və potensial aralıq 5.5%-6.0% arasındadır. Hazırda bazarın "qorxu həddi" 5%-dən 5.5%-ə yüksəlib, 6% "həqiqətən qorxulu səviyyə" kimi qiymətləndirilir; baxmayaraq ki, S&P 500 90-cı illərdə faiz 6-7% aralığında olarkən də ciddi yüksəlmişdi. 70-80 illik data təhlili göstərir ki, təxminən 5.5% istiqraz gəlirliliyi cari güclü gəlir artımı ilə uyğun gəlir.

Səhm bazarı dəstək məntiqi möhkəmdir, portfel yer tutumu ekstremal deyil

JPMorgan səhmlər strategiyalısı S&P 500 üçün il sonu hədəfini 8000 olaraq qoyar, 3-cü kvartalda güclü gəlir perspektivi var, portfel mövqeləri yüngüldür və həddindən artıq deyil—bu, "bazar artıq həddən artıq optimistdir" şərhinə ziddir. S&P 500 7600 səviyyəsində olanda investorlar "düşəndə al" strategiyasına üstünlük verir, "təqiblə alma"ya yox. Yarımkeçiricilər və AI "daralma" ilə bağlı səhmlərin qiymətləri hələ də ekstremal səviyyədə deyil.

AI kapital xərcləri hazırkı gəlir mövsümünün əsas xəttidir. Konsensus proqnozları AI kapital xərclərinin 2026-sonuna təxminən 900 milyard dollar, 2027-sonunda isə 1.2 trilyon dolları aşacağını göstərir, hiperölçülü bulud hesablama şirkətləri 2026 və 2027-ci illərdə AI kapital xərclərinin təxminən 87%-ini təşkil edəcək. Yalnız 2026-da, ABŞ-ın beş böyük hiperölçülü şirkətinin kapital xərcləri təxminən 750 milyard dolları aşacaq, 2027-də isə 1.1 trilyon dolara çatacaq, 2030-cu ilə qədər AI kapital xərcləri 5.5 trilyon dollar səviyyəsinə çata bilər.

Faiz artımının tempi, mütləq səviyyəsindən daha vacibdir

Hesabatda çıxışçılar dəfələrlə vurğuladılar ki, faiz artımının sürəti və volatilliyi mütləq səviyyədən daha dağıdıcıdır. Nizamlı şəkildə 100-200 baza punktu artım AI mövzusunu qoruyaraq həzm edilə bilər, lakin sürətli artım riskli aktivlərə təzyiq edəcək və kapital xərclərinin yenidən nəzərdən keçirilməsinə səbəb olacaq. Uzunmüddətli faizlər hər 50-75 baza punktu artdıqca, ümumi istehlaka təsiri ehtimal ki, səhm bazarının ciddi dəyişməsindən aşağıdır; 100 baza punktunu aşdıqda, istehlak üzərində təzyiq daha aydın yayılır.

Nümunə olaraq, aprel ayından bu yana 10 illik ABŞ dövlət istiqrazı gəlirliliyi 90 baza punktu artıb, ya bu proses təxminən 6 ay davam edib, nizamlı baş verib və bazar çoxunu həzm edib. Tarixdə isə, kəskin və qısa dövrdə (50 baza punktu üstü) artımlar və geopolitik şoklar və ya dolların güclənməsi ciddi kapital axını doğurub.

Uzunmüddətli gəlirliliyin artması qlobal fiskal hekayədir

Bu dövrdə uzunmüddətli gəlirliliyin artması mahiyyətcə qlobal fiskal genişləmənin təzahürüdür, sadəcə AI və ya inflyasiya hekayəsi deyil. Avropada da uzunmüddətli gəlirliliklər artıb, Avropa AI innovasiyasına görə geri qalır, bu isə "AI əsas sürükləyici" izahını təkzib edir. Nyu York Fed-in əsas treyderlər arasında sorğusu göstərir ki, müddət premiumu 10 il əvvəlki mənfi dəyərlərdən təxminən 125 baza punktuna yüksəlib və bu dəyişiklik əsasən bazarın uzunmüddətli fiskal dayanıqlılığı ilə bağlı narahatlığı ilə izah olunur, o cümlədən ABŞ-nın nominal dövlət borcu 40 trilyon dollara çatıb.

Hazırda ABŞ faiz xərcləri büdcənin təxminən 14%-ni təşkil edir və artmaqdadır. Ənənəvi suveren borc böhranı faiz xərcləri büdcənin 20-25%-nə çatanda başlayır, hələ bir qədər tampon var, amma bölünmə istiqaməti aydındır.

AI-in əsl daralması: lisenziya təsdiqi və icra keyfiyyəti, tələbin azlığı deyil

Hesabatda qeyd olunur ki, AI infrastrukturu üçün əsas məsələ tələbin olmaması deyil, tikintinin çətinliyidir. Enerji tədarükü, lisenziya təsdiqi və yerli siyasi müqavimət tələbin azalmış olmasından daha real məhdud faktorlardır.

Elektrik şəbəkəsi səviyyəsində, cari problem ötürülmə və lisenziya təsdiqi ilə bağlıdır, generasiya ilə deyil: illik təxminən 100 baza punktu yüklənmə üçün dizayn edilmiş şəbəkə indi təxminən 300 baza punktu artımla üzləşib və planlama və kapital yerləşməsi iflasa uğrayıb. Əvvəlki təxminən 1000 mil dövlətlərarası yüksək gərginlikli ötürmə xəttinin lisenziya təsdiqi 18 il çəkib.

Data mərkəzi investisiyası üçün əsas risk göstəriciləri bunlardır: “Convenience termination” şərti, tarif və ya kütləvi mal qorunması olmayan icarə və investisiya səviyyəsində olmayan kirayəçi. Tipik tikinti dövründə iki böyük bina üçün təxminən 40 min ton mis və 100 min ton polad tələb olunur, müqavilədən sabit fəaliyyətə keçmək isə təxminən 3 il çəkir.

Qeyd edilməlidir ki, yeni data mərkəzlərində 98% (MW üzrə) tək kirayəçi ilə bağlanır, bu, kirayəçinin kredit keyfiyyəti və tikinti keyfiyyəti aktivin uzunmüddətli dəyərini müəyyən edir. Data mərkəzi sualtı qayıq kimi təsvir olunur—“işləyirsə yaxşıdır, bağlanarsa pisdir və aralıq vəziyyət yoxdur”.

Hesabatda ayrıca qeyd edilir ki, AI şəbəkə hücumlarının təsir gücünü xeyli artırıb və müdafiəni “silahlanma yarışına” çevrilib. Banklar kimi yüksək tənzimlənən qurumlar üçün AI səbəbilə kiber təhlükəsizlik və fırıldaqçılıq riskləri çoxlu vəsaitin defensiv xərclərə ayrılmasını tələb edir, yeni gəlir yaratmır.

Geopolitik risk premiumu az qiymətləndirilib, neft qiyməti yüksək ola və 2027-ilin birinci yarısına qədər qala bilər

Hesabatda qeyd olunur ki, Hörmüz boğazı qlobal enerji üçün əsas boğaz olaraq qalır, tarixi axın gündəlik 20-23 milyon bareldir, mövcud alternativ infrastruktur tam əvəz edə bilməz. Hazırda boğazın ABŞ üçün birbaşa əhəmiyyəti azalsa da, qlobal xam neft, yarımfabrikat məhsullar və LNG ticarəti üçün əsas maneədir.

İranın strateji məqsədi gələcək ABŞ və ya İsrail hücumlarının qarşısını almaq üçün inandırıcı çəkindirici qurmaqdan ibarətdir və Hörmüz boğazına nəzarət bu üçün bir vasitədir. Asiya neft istehlakçıları təxminən barrel başına 1 dollar tranzit haqqı ödəyməyə razıdırlar, bu isə İran üçün hər il təxminən 40-50 milyard dollar potensial gəlir deməkdir.

“Daimi konflikt” ssenarisində, JPMorgan commodities strategiyası komandası Brent xam neftinin 2027-ci ildə orta qiymətinin yalnız 87 dollar/barel olacağını təxmin edir, baz ssenaridə (dünya 2027-ci ilin əvvəlində sülhə qayıdır) isə 64 dollar/barel olur. Xam neftin 90 dollara sabitləşməsi və yarımfabrikat məhsulların davamlı çətinliyi və geopolitik risklər enerji inflyasiyası və commodities bazarında dalğalanmanı saxlayacaq.

Bir çıxışçı geopolitik risk premiumunun ən azı 2027-ilə qədər qalacağını gözləyir, əsas məntiq budur ki:İran rejimi konflikt sonrası zəifləsə də (daha da qeyri-sabitlik yaradır) və ya davam etsə də (Hizbullah, Həmas və Husilər kimi təşkilatlara dəstək saxlanır), regiondakı gərginliyin əsas səbəbi qalacaq.

"Fərsətlilik siyasəti" fiskal və tənzimləmə yolunu formalaşdıracaq

Sosioloji sorğu göstərir ki, ABŞ vətəndaşlarının yalnız 25%-i ölkənin gedişatından razıdır, bu göstərici tarixi orta olan 33%-dən aşağıdır. Gallup sorğusuna əsasən, yüksək yaşam xərcləri respondentlərin 31%-i üçün ən önəmli ailə maliyyə məsələdir, bu göstərici gənc qrupda daha da prominentdir.

Hesabatda qeyd edilir ki, JPMorgan Qlobal Makro Konfransı çıxışçıları demokratların Nümayəndələr Palatasında “dönüş” şansının demək olar ki, zəmanətli hesab edir (təxminən 90% uğur şansı), lakin Senatın hələ də respublikaçıların nəzarətində qalacağı ehtimal edilir. Ara seçkilərin nəticəsindən asılı olmayaraq, "fərsətlilik" mövzusu fiskal və tənzimləmə yolunu formalaşdıracaq, o cümlədən varlıq vergisi müzakirələri və universal əsas gəlir siyasətinin yenidən önə çıxması.

JPMorgan hesab edir ki, bazar ara seçkilərdən sonra siyasət mühitini həddən artıq optimist qiymətləndirə bilər. Potensial "Axsaq ördək" dövrü riskləri bunlardır:

Trump administrativ ordenlə qarşılıqlı tarifləri artırır və dünyada effektiv tarifləri 5%-6%-dan yenidən 17%-18% aralığına gətirir; ya da 300-500 milyard dollarlıq üçüncü balanslaşdırılmış büdcə proqramı, təxminən 15 milyard dollar kənd təsərrüfatı dəstəyi və 150 milyard dollardan çox xarici müdafiə xərcləri ilə, bu isə ABŞ dövlət istiqrazlarını sıxacaq və reytinq agentliklərini fiskal perspektivi yenidən qiymətləndirməyə vadar edəcək.

Stanford iqtisadçıları ən yeni neft qiyməti ssenarisinə görə hesab edir ki, adi ailə bu ilin qalan müddətində əlavə olaraq təxminən 857 dollar benzin pulu ödəməli olacaq və bu, "Böyük Gözəl Akt"dan gələn fərdi vergi endirimini tam kompensasiya edəcək.