Hedge fondları 14 ayda ilk dəfə yenə uzun mövqe tutdu, faiz arbitrajı ticarətində dönüş siqnalı?

Zhihui Maliyyə APP-ə görə, ABŞ Əmtəə Fyuçersləri Ticarəti Komissiyası (CFTC) cümə günü açıqladığı məlumatlara görə, hedc fondları 15 sentyabra qədər olan həftədə yapon yeninə qarşı olan qısa mövqelərini tamamilə bağlayıb və yenin güclənməsi istiqamətində uzun mövqelər qurmağa başlayıb – bu, 2025-ci ilin iyulundan bəri ilk dəfədir ki, leverajlı kapital yapon yeninə ümumi olaraq "long" mövqedədir və ABŞ və Yaponiya hakimiyyətlərinin birgə valyuta bazarına müdaxiləsindən sonra diqqətəlayiq emosional dəyişikliyin baş verməsidir. Bu fondların hazırda tutduğu yenin "bull" mövqeləri təxminən 251 milyard yen (1.6 milyard ABŞ dolları) təşkil edir.

Eyni CFTC məlumatları göstərir ki, 15 sentyabra qədər olan müddətdə, aktiv idarəçiləri və qeyri-kommersiya iştirakçıları daxil olmaqla, spekulyativ treyderlər ümumilikdə dolların "bull" mövqelərini azaltıblar və bu, mart ayından bəri ən aşağı səviyyəyə düşüb — halbuki dollar bu həftə son üç ayda ən böyük həftəlik artımı göstərib.

Müdaxilədən sonra emosional dönüş

Bu "long" dönüşü ABŞ və Yaponiyanın iyulun sonu və avqustun sonu arasında birgə yapon yenini alması ilə baş verib. Yayda yapon yen bir vaxtlar 164 səviyyəsinə qədər zəifləyib və bu, 1986-cı ildən bəri ən zəif səviyyə idi; 3 avqustda Yaponiyanın maliyyə naziri Katayama Satsuki və ABŞ maliyyə naziri Besent birgə müdaxilə tədbirlərini təsdiqləyiblər. Yaponiyanın Maliyyə Nazirliyinin məlumatına görə, 30 iyuldan 26 avqusta qədər hakimiyyətlər yenin dəstəklənməsi üçün 15.4 trilyon yen (~96.4 milyard ABŞ dolları) xərcləyib, bu da bir ay üçün müdaxilə rekordudur; 30 və 31 iyulda olan əməliyyatlar isə, 1998-ci ildən bəri ABŞ-Yaponiya arasında ilk birgə müdaxilə idi. Buna baxmayaraq, 31 avqusta yen səviyyəsi yenidən 160-ı keçib. Cümə günü, Nyu Yorkda ticarət 156.88 səviyyəsində bağlanıb.

Bu dönüşün başqa bir fonu isə, yapon yenində tarixi "short" mövqelərin yığılmasıdır. Jeffries-in Beynəlxalq Hesablaşma Bankı (BIS) məlumatlarının analizinə görə, bu ilin mart ayına qədər xarici yen borclanması — "carry trade"lərin göstəricisi — rekord 360 trilyon yenə (2.35 trilyon ABŞ dolları) çatıb. Saxo Bank-ın baş investisiya strategisti Charu Chanana daha əvvəl xəbərdarlıq etmişdi ki, bu tip mövqelər “çox həssasdır”, yenin bir az da güclənməsi leverajin yavaş-yavaş azaldılması prosesini sürətləndirə və öz-özünü gücləndirən "stop-loss" təzyiqinə səbəb ola bilər.

Hedc fondlarının "long" dönüşü məhz bu həftə iki böyük mərkəzi bankın faiz qərarı ərəfəsində baş verir — və sonrakı hadisələr tezliklə yeni mövqelərə ciddi sınaq olur.

Mərkəzi Bank Həftəsi: faiz artımı, mesajlar isə "dovşan"

Federal Reserve bu həftə 25 bais faiz artıraraq federal fondlar faiz aralığını 3.75%-4.00%-ə yüksəldib. Yaponiyanın Mərkəzi Bankı isə ardınca politika faizini 1.0%-dən 1.25%-ə qaldıraraq son 31 ilin ən yüksək səviyyəsinə çatdırıb və son artımdan bəri cəmi 3 ay keçib, bu isə 1990-dan bəri ən qısa faiz artımı intervalıdır.

Qərar 7-2 nisbəti ilə qəbul olunub, yüksək SANA hökuməti təyin etdiyi iki yeni komissiya üzvü əleyhinə səs veriblər; baş direktor Ueda Kazuo mətbuat konfransında Yaponiyanın pul siyasətinin "yeni bir mərhələyə keçdiyini" deyib və bir dəfəlik 25 baisdən daha çox faiz artımı ehtimalı ilə bağlı sualına “qiymət inkişaflarından asılı olaraq, müxtəlif variantlar mümkündür” cavabı verib, lakin 10 oktyabrda daha bir faiz artımı ilə bağlı konkret işarə verməyib.

Sorğular göstərir ki, bazar əksər hallarda politika faizinin 2027-ci ilin mart ayına qədər 1.5%-ə yüksələcəyini, ikinci rübdə isə 1.75%-ə qədər çatacağını gözləyir. Əvvəlki kimi, Yaponiyanın verəcəyi mesajlar bazarın daha aydın, ardıcıl faiz artım planı görmək istəyən iştirakçılarının bir hissəsini məyus edir və yeni "long" mövqe tutan treyderlərinin riskini artırır.

Strateglər yapon yenin qısa müddətli istiqaməti barədə iki yerə bölünüblər. Wells Fargo strategisti Chidu Narayanan hesab edir ki, Yaponiyanın Mərkəzi Bankı bazarın güclü "hawkish" gözləntilərini qarşılamaq üçün yüksək maneəyə malikdir və yenin "short" mövqe tutulmasını məsləhət görür; ING G10 forex strategiyası direktoru Chris Turner daha əvvəl proqnoz verir ki, əgər Yaponiyanın Mərkəzi Bankı əlavə faiz artımları barədə işarə verməzsə, yapon yenin dollar qarşısında kursu 157-158 səviyyəsinə zəifləyəcək. State Street Bank Asiya-Sakit Okean makro strategiyası direktoru Cui Zhizhu isə “bull” mövqedədir və Yaponiyanın Mərkəzi Bankının dekabr və gələn martda daha bir faiz artımı gözləyir, son faiz 1.75%-ə çatacaq, dollar-yen kursu üçün 3 ay hədəfi 152.5 yen proqnozlaşdırılır.

V-formalı dönüş və müdaxilə xəbərdarlığı

Cümə günü Nyu York sessiyasında yen dollar qarşısında bir müddət 1.3% dəyər itirdi. Dollar-yen kursu Avropa ticarət mərhələsində bir müddət 158-i keçərək iki həftəlik maksimuma çatdı; sonradan Yaponiyanın Mərkəzi Bankı bazar iştirakçılarına “valyuta məlumatı” (rate check) göndərməsi haqqında xəbərlər gəldi — bu hərəkət adətən rəsmi müdaxilədən əvvəlki addım kimi qiymətləndirilir. Bir saat içində yen dollar qarşısında 1 yen gücləndi, dollar-yen kursu 158-dən 156-ya düşdü, Nyu York ticarəti 156.80 yaxınlığında bağlandı.

Təşkilatlar bu "rate check" addımını kifayət qədər eyni cür şərh edir. Bank of America forex strategisti Alex Cohen Wall Street News-a bildirib ki, Yaponiyanın Mərkəzi Bankı faiz artırandan sonra yen hələ də çox zəifləyib, "bugünkü valyuta testləri bazara bir daha xəbərdarlıqdır" və Yaponiyanın Maliyyə Nazirliyi böyük valyuta ehtiyatları ilə müdaxilə etmək istəyini artıq göstərib. Analizlər qeyd edir ki, bu tip addımlar treyderlərə yenin zəifləməsini "tulla" izləyərkən iki dəfə düşünməyə səbəb olur, "xüsusilə kurs 160-a yaxınlaşanda". Bundan əlavə, Yaponiya yaxın zamanda bayram dövrünə daxil olur, ticarət həcmi azaldığı üçün rəsmi tədbirlərin kursa təsiri daha da artır, hazırkı zaman bazarı daha həssas edir.

CFTC-nin mövqe məlumatları, gündəlik 9.5 trilyon dollar dövriyyəyə malik xarici valyuta bazarını izləmək, hedc fondları və aktiv idarəçilərinin törəmə mövqelərini təqib etmək üçün investorlar üçün pəncərədir.

Carry trade: bu dəfə yenidən dönüş olacaq?

Yapon yenində mövqe ilə bağlı olan bütün müzakirələrin sonunda əsas sual eyni qalır — "carry trade"lərdə yenidən massiv "stop-loss" ya "reverse" olacaqmı? Əlaqə nöqtəsi 2024-cü ilin avqustudur: o vaxt Yaponiyanın Mərkəzi Bankı faiz artımı ilə birlikdə ABŞ-da əmək bazarının zəifləməsi, yenin sürətli yüksəlməsi və "carry trade" mövqelərinin zəncirvari bağlanması riskli qlobal aktivlərin sərt dalğalanmasına səbəb olmuşdu.

China International Capital Corporation-in hesablamalarına görə, hedc fondlarının yenin net "short" mövqeləri sentyabrın 2-də 110,000 ətrafında idi, sentyabrın 9-da isə 50,000-ə qədər azalıb, bu da maksimumdan yarıdan çox bir azalmadır. CICC buna əsaslanaraq hesab edir ki, hazırda "carry trade"lərin ümumi miqdarı açıq şəkildə daralıb, "yenidən dönüş riski məhduddur".

Lakin "carry trade"lərin əsasını təşkil edən baza itməyib. ABŞ-Yaponiya baza faiz dərəcəsi arasında hələ də 250-275 bais fərqi var, və iki ölkənin mərkəzi banklarının strategiyasında ciddi dəyişiklik olmadığı müddətdə yenin "carry trade" bazası qalacaq və beynəlxalq maliyyə bazarı yenin "short" mövqeləri qurmaq üçün imkan axtaracaq. Analizlər həmçinin xəbərdarlıq edir ki, əgər yen təzyiqlə sürətlə zəifləyərsə, bu, Yaponiyanın dövlət obligasiyaları faizini yüksəldəcək, "carry trade"lərin "stop-loss"unu aktivləşdirəcək və ABŞ dövlət borcu və ABŞ səhmlərinə birbaşa təsir edəcək — bu da izah edir ki, ABŞ və Yaponiyanın valyuta kursudur risklərinə dözümlülüyü məhduddur.

Daha uzunmüddətli təsirləri struktur səviyyəsində ortaya çıxır. Yaponiyanın politika faizi və dövlət borcu faizləri yüksəldikcə, yenin maliyyələşdirici valyuta kimi üstünlüyü tədricən azalır və Yaponiyanın sığorta, pensiya və bank sektorları xarici aktivləri artırma motivasiyasına sahib olmaya bilər — nəticədə yenin maliyyə baxımından istifadə miqyası marjin olaraq azalır və xarici aktivlərin yeni əlavə edilməsi yavaşlayır, bu isə qlobal kapital dəyərinin və uzunmüddətli faiz mərkəzlərinin marjinal yüksəlməsinə səbəb olur.

Kapital artıq geri dönür: 22 avqusta qədər Yaponiyanın investorları bu il 3 trilyon yenə yaxın xarici dövlət borclarını net satıb, bu da 2022-dən bəri ən yüksək səviyyədir; Morgan Stanley-nin 82 Yapon şirkət pensiya fondu ilə sorğusuna görə, yerli dövlət borclarını artırmaq planı net olaraq 2008-də bəri ən yüksək səviyyəyə sahibdir.