JPMorgan Applied (APLD.US) şirkətini təhlil edir: AI hesablamaları biznesi sürətlə irəliləyir, milyardlarla dollar maliyyələşmə real sınaq ilə üz-üzədir

Zhito Capital Maliyyə APP məlumat verir ki, məlumat mərkəzi operatoru Applied Digital (APLD.US) son dövr üçün gözləniləndən daha yaxşı rüblük nəticə açıqlasa da, bazarın reaksiyası səssiz olub. ABŞ-ın Şimali Dakota ştatında dərin kök salan bu AI hesablama şirkətinin cari layihələri ümumilikdə planlı şəkildə irəliləyir, lakin yaxın 10 milyard dollar məbləğində tikiləcək layihələrə sahib olduğu üçün maliyyələşmə mühitinin sıxlaşması şirkətin qarşısında duran əsas çətinliyə çevrilib. JPMorgan kredit araşdırma komandası hesabat yayıb və şirkətin idarəçilərinə, layihə irəliləyişinə, maliyyələşmə təzyiqlərinə və risklərinə hərtərəfli analiz təqdim edib.

Rüblük nəticələr gözləməni üstələyir, biznes də yüksək performanslı hesablama gücünə yönəlib

Məlumatlar göstərir ki, 2027 fiskal ilinin birinci rübündə (2026-cı ilin avqust ayına kimi) Applied Digital-in gəliri 342 milyon dollar olub, bazar yalnız 124 milyon dollar gözləyirdi; EBITDA 64 milyon dollar olub ki, bu da bazarın gözləntisi olan 43 milyon dolları üstələyir, əsas maliyyə göstəriciləri bazarın proqnozunu xeyli qabaqlayır. Biznes strukturunda şirkət fəaliyyəti getdikcə daha çox Yüksək Performanslı Hesablama (HPC) üzərində cəmləşir, yüksək performanslı hesablama gücü artıq şirkətin ümumi gəlirinin təxminən 77%-ni təşkil edir.

İnşa olunan layihələr ardıcıl gerçəkləşir, növbəti 12 ayda 600MW-dan artıq IT hesablama gücü istifadəyə verilməsi planlaşdırılır

Şirkətin əsas layihələrinin tikinti tempi ümumilikdə plana uyğundur: APLD layihəsi tam istifadəyə verilib; PFORGE və ELNFOR kimi iki əsas layihə də plan üzrə irəliləyir. Şirkət planına görə, növbəti 12 ayda 600MW-dan artıq IT hesablama gücü istifadəyə veriləcək. Bunun 200MW IT-i PFORGE layihəsi, 150MW IT-i ELNFOR layihəsi, qalan 250MW IT isə hələ borc maliyyələşməsi tamamlanmamış üç mərkəzdən təmin ediləcək.

ELNFOR layihəsində izlənilməyə dəyər dəyişiklik var: Şirkət artıq anlaşma memorandumu imzalayıb, əgər CoreWeave (CRWV.US) şirkətinin törəmə şirkəti investisiya dərəcəli (IG) kredit reytinqi alarsa, ELN‑04 icarə müqaviləsi həmin şirkətə veriləcək. Bu plana əsas şərt isə CoreWeave-in ELNFOR məlumat mərkəzinə GPU avadanlığı maliyyələşməsi təmin etməsidir. Lakin bu rübdə bu maliyyələşmə baş tutmayıb. Əgər bu əməliyyat bitərsə və ELNFOR plan üzrə 2027-ci ilin ikinci yarısında tamamlanarsa, APLD və ELNFOR layihələrindəki faiz fərqi yaxınlaşa bilər, hazırda aralarındakı faiz fərqi 64 əsas bənddir.

Şimali Dakota tənzimləməsi dost yanaşır, hesablama gücü quruculuğunun "sığınacaq"ına çevrilir

Texas və Virciniya kimi ənənəvi məlumat mərkəzi mövqeyi olan ştatlarla müqayisədə, Applied Digital-in əsas məkanı olan Şimali Dakota ştatında hazırda məlumat mərkəzi fəaliyyəti üçün tənzimləmə maneəsi demək olar ki, yoxdur.

İdarə heyəti bildirib ki, ştatda məlumat mərkəzi təsdiqləri üçün yetkin və aydın çərçivə formalaşıb, şirkət layihələri uğurla başlatmaq üçün prosesin tələblərini öncədən aydın görə bilər. Layihələr Texasdakı Batch Zero layihəsi kimi elektrik şəbəkəsinə qoşulmaq üçün növbəyə düşmür. Əlbəttə, tənzimləmə siyasətində gələcəkdə dəyişiklik mümkün olsa da, şirkət 2027-2028-ci illərdə Şimali Dakotanın cazibəsinin güclü olacağını hesab edir.

Bundan əlavə, ABŞ-da məlumat mərkəzi inkişafına tənzimləyici nəzarət sərtləşdikcə, şirkət hesab edir ki, özünün artıq tikilib və elektrikləşdirilmiş mərkəzi aktivlərinin dəyəri daha da artır, bu da icarə müqavilələrinin yenilənməsinə və var olan aktivlərin dəyərinin yüksəlməsinə səbəb olur.

Yerli enerji təminatı gücləndirilir, xaricdə Finlandiya bazarında yerləşmə

Hesablama gücünün genişlənməsi üçün enerji tələbinə uyğun olaraq, Applied Digital oktyabr ayında müstəqil enerji istehsalçısı Base Electron (Applied 10% pay sahibidir) ilə uzunmüddətli Elektrik Alış Müqaviləsi (PPA) imzalayıb və Şimali Dakota ştatında 1,2GW-lıq təbii qaz elektrik stansiyası tikəcək. O, 2030-cu ildə elektrik təmin etməyə başlayacaq. Bu stansiya Polaris Forge 3D mərkəzi genişlənməsi üçün xüsusi enerji təmin edəcək. Şirkətin proqnozuna görə, 2030-cu ilin sonunda 3,5-4GW arası elektrik gücü olacaq.

Amerika bazarında dərin kökləndikdən sonra, şirkət beynəlxalqlaşmanın ilk addımını atıb: bu rübdə Finlandiya ilə razılaşma əldə edilib, maksimum 1GW elektrik gücü əldə etmək mümkündür. Razılığa görə, şirkət böyük AI mərkəzi qurmağı planlaşdırır və supermiqyaslı müştərilərlə danışıqlar aparır. Mərkəzin ilk 100MW elektrik gücü 2028-ci ildə istifadəyə veriləcək.

Geniş çatışmazlıq var, 10 milyard dollar yaxın layihələr maliyyə gözləyir

Baxmayaraq ki, şirkətin rezerv sifarişləri kifayət qədər yüksəkdir, 2026-cı ilin iyulunda son maliyyə hesabatından sonra, şirkət yeni kontrakt açıqlamayıb.

Hazırda şirkət üç ayrı dövlətlərarası yeni biznes müqaviləsi imzalayıb, ümumilikdə kontrakt məbləği 20 milyard dollar təşkil edir, layihələr Louisiana Delta Forge1, Alabama Delta Forge2, Şimali Dakota Polaris Forge3-dir. JPMorgan ehtimal edir ki, kirayəçi Meta-dır.

Hər MW hesablama gücü üçün kapital xərclərinin ortalamasına görə, bu üç hələ maliyyə təminatı olmayan layihənin ümumi tikinti xərci təxminən 9,7 milyard dollara yaxınlaşır. Əgər 80% Borc Xərcləri (LTC) tətbiq olunarsa, təxminən 7,8 milyard dollar borc maliyyələşməsi tələb olunur.

Media sentyabr ayında xəbər verib ki, bank Applied Digital-in Meta üçün tikəcəyi məlumat mərkəzi layihəsini maliyyələşdirəcək 3,5 milyard dollarlıq əməliyyat üçün investorların marağını qiymətləndirir. Bu xəbərdə konkret maliyyələşmə strukturuna toxunulmayıb, lakin JPMorgan ehtimal edir ki, Applied Digital Meta qarşısındakı öhdəliyini yerinə yetirmək üçün təxminən 10 milyard dollarlıq layihə xərcləri üçün tez bir zamanda maliyyə əldə etməlidir.

İdarə heyəti hesabat konfransında bildirib ki, bu üç layihə eyni maliyyələşmə strategiyası (yəni prioritet səhm və layihə səviyyəsində borc maliyyələşməsi) ilə irəliləyir və "əsas maliyyə müəssisələri ilə fəal danışıqlar aparılır." İdarə heyəti həmçinin bildirib ki, şirkət yüksək gəlirli borcdan əlavə alternativlər də dəyərləndirir, o cümlədən investisiya dərəcəli bazarda innovasiya variantları və kirayəçi təminatı kimi alətləri araşdırır.

Maliyyələşmə mühiti niyə çətinləşir?

Xarici planda, avqustda bazarın aktivliyi aşağı səviyyəli və faiz dərəcələrinin yüksək olması birinci bazarda emissiya həvəsini azaldıb. Sənaye səviyyəsində, Yüksək Performanslı Hesablama sektoru JPMorgan yüksək gəlirli borc indeksində çəkisi 1.07%-dən 3.55%-ə yüksəlib, investorlar bu sektor üzrə risklərini xeyli artırıb, yeni təkliflərə daha ehtiyatlı yanaşırlar.

Şirkət planlaşdırır ki, icarə müqaviləsi qüvvəyə mindikdən və tikinti riski aradan qalxdıqdan sonra yüksək faizli borcları ABS və ya investisiya dərəcəli bazarda yenidən maliyyələşdirmə yolu ilə əvəz edəcək. APLD layihəsi artıq istifadəyə verilib, faiz dərəcəsi yüksəkdir və nəzəri olaraq əvəz olunmağa uyğun gəlir. Lakin JPMorgan bildirir ki, şirkətin hələ də məbləği böyük yeni borcu bazara çıxarmaq lazımdır, buna görə borcun əvəz olunması bu mərhələdə prioritet deyil.

Obliqasiya reytinqi dəyişimi: bəzi layihə obliqasiyaları "neytral" reytinqə endirilib

Hesabatda qeyd olunur ki, məlumat mərkəzləri ümumilikdə tənzimləmə maneələri, təchizat zənciri sıxlığı və maliyyələşmə problemləri ilə üzləşdiyi halda, Applied Digital-in bu rübdə biznesi sürprizsiz olsa da, stabil fəaliyyəti özü müsbət haldır. Şirkət APLD böyük bulud provayderi parkının tikintisini vaxtında və büdcəyə uyğun başa çatdırmaq bacarığını sübut edib, bu da PFORGE və ELNFOR-nun gələcək tikintisi üçün nümunədir.

Bununla yanaşı, real çətinliklər də qalır: şirkət kapital bazarına geniş miqyasda çıxmalı və layihələri üçün tam maliyyələşmə əldə etməlidir, səhm maliyyələşməsi istisna olmaqla, total maliyyələşmə ehtiyacı təxminən 13 milyard dollardır. 2026-cı ilin aprel ayından APLD və PFORGE obliqasiyaları yüksək performanslı hesablama sektoru üzrə bazarı təxminən 200 əsas bənd qabaqlayır və bu il yüksək hesablama sektoru üzrə az sayda uğurlu nümunələrdir, lakin eyni zamanda, şirkətin obliqasiya təklifləri üzrə təzyiqi də unudulmamalıdır. Yuxarıdakı əsaslar əsasında, JPMorgan həmin layihələrin obliqasiyaları üçün reytinqi "al"dan "neytral"a endirib; lakin ana şirkət və ELNFOR layihə obliqasiyalarına "al" reytinqini saxlayır.