Amerika birjasında keçən həftənin eskizi: institutlar rekord səviyyədə "satdı", fərdi investorlar rekord səviyyədə "aldı"

Yarımkeçirici sektoru bu il ən ağır həftəni yaşadı, lakin pərakəndə investorların vəsaitləri rekord səviyyədə üçqat leverajla bazara daxil oldu və bu, hedginq fondlarının rekord satışları ilə nadir bir qarşıdurma yaratdı.

Goldman Sachs Prime-in son məlumatlarına görə, ötən həftə qlobal texnologiya səhmlərinin xalis satış həcmi tarixdə rekord həddə çatdı, xalis ekspozisiya 0 faiz dərəcəsinə düşdü; lakin ümumi ekspozisiya hələ də 213.9%-ə çatır, bu, 83 faiz dərəcəsindədir.

Eyni zamanda, pərakəndə investorlar leverajlı ETF vasitəsi ilə bazara tərs şəkildə daxil oldular. Goldman Sachs ETF eksperti Chris Lucas bazar günü hesabatında qeyd etdi ki, son həftədə leverajlı ETF-lərə təxminən 10 milyard dollar daxil oldu və bu, 2006-cı ildən bəri ən böyük həftəlik daxilolma, bundan təxminən 7 milyard dollar üçqat long yarımkeçirici ETF SOXL-ə axdı, bu məhsul üçün rekord həddə çatdı və həmin həftəlik xalis daxilolmanın 74%-ni təşkil etdi.

Goldman Sachs-lın derivativ və pul axını strategisti Brian Garrett hesab edir ki, mövqelər artıq çox aşağıdır, bazarın genişliyi yaxşılaşır, AI borc yükü yeni xəbər deyil; növbəti hərəkət əsasən hesabatların təsdiqinə bağlıdır, başqa heç bir faktora deyil. İnstitutlar əhəmiyyətli dərəcədə azalmaya getsələr də çıxmırlar, pərakəndə leverajlı vəsaitlər isə yüksək cəmlənib – bu, hesabat mövsümünü bull və bear qarşıdurmasının qərar nöqtəsinə çevirir.

Yarımkeçiricilərdə böyük satış

Ötən həftə Nasdaq 100 həftənin ən aşağı nöqtəsində bağlandı, həftəlik düşüş təxminən 5.5% oldu, bu, “bərabər gömrük tarixi 2 aprel”dən bəri ən iri düşüşdür. Philadelphia Semiconductor Index (SOX) üst-üstə 8 ticarət günü düşdü, həftə ərzində təxminən 11.5% azaldı.

Goldman Sachs TMT strategisti Peter Callahan bazar günü daxili hesabatında təsvir etdi:

Çox çətin bir həftədir... İnstitusional pul axını göstərir ki, texnologiya/AI sektorunda gözə çarpan satış təzyiqi var, bazar artım proqnozlarını aşağı salmağa çalışır – bu həm faiz və neft qiymətlərinin təzyiqindən, həm də AI kapital xərclərinin xətti artımına daha çox şübhədən qaynaqlanır.

Yarımkeçirici sektoru pik səviyyədən təxminən 25% geriləyib, RSI dörd il ərzində yalnız ikinci dəfə oversold həddinə yaxınlaşıb. Callahan həmçinin bildirib ki, Goldman Sachs-tın araşdırma qrupu hesab edir ki, AI kapital xərcləri hal-hazırda S&P 500-ün hər səhmdə gəlirinin təxminən yarısına töhfə verir.

Pərakəndə investorların “üçqat bazara giriş” institusional “rekord geri çəkilmə” ilə qarşılaşır

11% həftəlik düşüş qarşısında pərakəndə investorlar üçqat leverajla riskə girirlər. Yalnız yarımkeçirici ETF SOXL-in üçqat longda təxminən 7 milyard dollar cəlb etməsi ilə yanaşı, üçqat long Nasdaq ETF TQQQ təxminən 1.3 milyard dollar cəlb edib, bu da həmin həftə leverajlı ETF-lərə təxminən 9.5 milyard dollar (12-16 oktyabr arasında) daxil olmasına səbəb olub, bu, əvvəlki rekord zirvənin təxminən ikiqatıdır.

Goldman Sachs-in tarixi məlumatları göstərir ki, leverajlı ETF pul axını bazarla tərs yerdədir: Bu cür məhsullar S&P 500-də bir gündə iki standart sapmadan çox düşəndə ən güclü axın olur, son beş ildə orta xalis axın bir gün əvvəl AUM-in təxminən 56 bazis nöqtəsi olub; ən yaxşı performans olan günlərdə isə təxminən 17 bazis nöqtəsi geri çıxıb. Lucas bunu “panikdə al, həvəsdə sat” kimi xarakterizə edir.

Lakin tarix də xəbərdarlıq verir. Goldman Sachs-dan Benny Quek qeyd etdi ki, Koreya leverajlı ETF ekspozisiyası artıq çökmüşdür – idarə olunan aktivlər 53 milyard dollar zirvədən 15 milyard dollara düşüb; üçqat long Koreya ETF KORU 2026-cı il minimumuna çatdı, iyun pikindən 80% azaldı.

İnstitusional tərəfdə, Goldman Sachs Prime qlobal texnologiya səhmlərinin həftəlik xalis satışının tarixi rekordunu qeydə aldı, 8-15 oktyabrda toplanan satış həcmi iyulun sonu ilə eyni səviyyədədir və bu, 2022 martdan bəri ən böyükdür; yalnız Asiyada xalis satış 7.8 milyard dollara çatdı, əsasən Çin Tayvanında. Quek hesab edir ki, institusional mövqeləri “təxminən 6/10, iyun və iyulla müqayisədə açıq şəkildə təmizdir”, əsl narahatlıq əsas fundamental səbəblərə – faiz və kredit, gəlir, ROIC-ə aiddir.

“Long azaldılması” baş verib, “miqyas azaldılması” hələ baş verməyib

Garrett institusional mövqelərin dəyişiminin incə məqamlarını açıqladı: ABŞ-da fundamental long və short xalis ekspozisiya bir həftədə 3.2 bənd azaldı – bu, 2 aprel tarixindən bəri ən böyük enmədir və 0 dərəcəyə düşdü, bu da “long azaldılması”nın baş verdiyini göstərir; lakin ümumi ekspozisiya hələ də 213.9%-dədir, üç illik baxışda 83 dərəcədədir, yəni “miqyas azaldılması” hələ baş verməyib.

Başqa sözlə, fond menecerləri həqiqi leverajdan çıxmaq əvəzinə hedginq seçiblər. Onlar long mövqedə əlavə short hedginq ediblər, lakin ümumi portfeli azaltmayıblar. Bu o deməkdir ki, sıx long mövqeləri hələ də tam gücü ilə qalır.

Dərəcə qiymətləndirməsində Nasdaq 100-ün gələcək P/E göstəricisi artıq 20.5 dəfədir – bu, 2023 AI dövrünün başlanğıcından bəri ən aşağıdır və S&P 500-ün premiumu təxminən son 10 ilin ən dar (1.8 dəfə) səviyyəsinə düşüb; yarımkeçiricilər sektoru təxminən 29 dəfə gələcək P/E göstəricisindən 17 dəfə endirilib. Eyni zamanda, cümə günü S&P 500 put opsiyaları nominal həcmi 3.3 trilyon dollara çatdı, rekord səviyyə və Goldman Sachs panik indeksini 7.4-ə yüksəltdi.

Bu dəfə bazara giriş təsirli olacaq?

Lucas etiraf edir ki, pərakəndə investorların düşüşdə alması yeni bir şey deyil:

Leverajlı ETF kompleksində pul axını tarixdə bazar kəskin düşəndə (mənfi 2 standart sapma) ən güclü olur, bazarın ən yaxşı günlərində isə ən zəifdir. Bundan başqa, bazar sürətlə düşəndə axınların miqyası da mütləq dəyərdə daha böyükdür.

Son beş ildə bu məntiq həqiqətən işə yaradı – hər dəfə böyük düşüş olduqda, ABŞ Federal Reserve arxada bazara dəstək verdi.

Lakin Garrett-in Asiya-Sakit Okean əməkdaşı Benny Quek əks misal təqdim etdi: Koreya leveraj ETF-lərinin idarə olunan səviyyəsi 53 milyard dollar zirvədən 15 milyard dollara düşüb.

Kredit bazarının xəbərdarlığı VIX-dən daha güclü

Garrett qeyd edir ki, AI borc yükü “yeni bir şey deyil” və “AI borc bazara axır” məqaləsini sitat gətirir: “Bu elə bu həftə yazılmış bir məqalə kimi səslənir, lakin əslində bir il əvvəl Wall Street Journal-də dərc edilmişdir.”

Lakin o, həmçinin etiraf edir ki, CCC dərəcəli kredit spread artıq 1000 bazis nöqtəsini yuxarı keçib və investisiya dərəcəli kredit default swap (CDX IG) volatilitesi “1 aylıq VIX futures-dan daha çox nəzərəçarpır” – IG spread aprel ayından bəri ən geniş səviyyəyə çatdı, VIX futures isə sadəcə məhdud artdı.

Hesabat mövsümü qərar nöqtəsinə çevrilir

Lucas “silahlanmış yay”ı xüsusilə vurğuladı: Son həftədə bazara sürətli axın leverajlı ETF-lərə bu ilki cəmi pul axını (inverse məhsullar çıxılmaqla) təxminən -12 milyard dollardan sürətlə təxminən -2 milyard dollara qalxmasına səbəb olub. Leverajlı ETF-lərin hazırda idarə etdiyi qorunan səviyyə təxminən 152 milyard dollardır, ümumi ekspozisiya təxminən 386 milyard dollardır – əgər bazar şəraiti yaxşılaşarsa, bu yeni pay portfeli geri sıçrayış üçün multiplikator rolunu oynaya bilər; yarımkeçiricilər sektoru daha da düşərsə, gündəlik rebalans mexaniki satış təzyiqi yaradar və baza dəyəri də bir həftə əvvəlkindən qat-qat böyükdür.

Garrett vaxt cədvəli verir: S&P komponentlərinin 14%-i bu həftə hesabat verəcək, 44%-i isə gələn həftə açıqlanacaq. Meta, Tesla və Lam Research çərşənbə günü (21 oktyabr) nəticələrini açıqlayacaqlar, həmin gün səhər Nvidia CEO-su Jensen Huang Berlində GTC-də əsas çıxış edəcək. Aşağı mövqedə olan institutlar hesabatların yaxşı çıxması ilə bazara qayıtmağa məcbur olacaqlarmı, pərakəndə investorların üçqat leverajı sıçrayış üçün kifayət edəcəkmi – bu həftə məlum olacaq.

Növbəti müşahidə nöqtəsi bu həftə SOXL pul axınının davamlılığı və çərşənbə günü Meta, Tesla, Lam hesabatlarının istiqamətidir.