ABŞ səhmlərinin zirvəyə çatmasının ən birbaşa siqnalı: Koreya çip ixracatı?

ABŞ fond bazarının yüksəlməyə davam edib-etməyəcəyi barədə cavab bəlkə də obligasiyalar bazarında deyil, Asiya yarımkeçirici tədarük zəncirinin aylıq göstəricilərində gizlidir.

Son zamanlar, Bloomberg makro strategiya üzrə mütəxəssisi Simon White qeyd edib ki, investorlar hazırda "qanuni borc gəlirləri hansı səviyyəyə çatarsa, fond bazarı çökər" sualına həddən artıq diqqət ayırırlar və bu, əslində saxta bir problemdir. Əsas izlənilməli siqnal Koreya və Çin Tayvanının çip ixracı göstəriciləridir—bu göstəricilərdə nəzərəçarpacaq azalma baş verdikdə, kapital qoyuluşu dövrünün pik nöqtəsinə çatmasını 3-6 ay öncədən xəbər verəcək və bunun nəticəsində gəlir gözləntiləri dəyişəcək, yüksək gəlirlilik mühitində ABŞ fond bazarı qəfil təzyiq altında qalacaq. Hazırda, bu ixrac göstəriciləri kapital qoyuluşu dövrünün tezliklə əsaslı şəkildə dəyişəcəyinə dair heç bir əlamət vermir.

Gəlirliliyin yüksəlməsi indiyədək fond bazarını çökdürməyə gətirib çıxarmayıb və əsas səbəb gəlir gözləntilərinin misli görünməmiş sürətlə artmasıdır.

S&P 500 indeksi üzrə gələcək üç il üçün gözlənilən gəlir cəmi illik 40% sürətlə artır və bu, yüksək diskont faizlərinin pul axınının indiki dəyərinə təsirini xeyli üstələyir. Eyni zamanda, New York Universitetinin Stern Biznes Məktəbinin maliyyə üzrə professsoru Aswath Damodaran tərəfindən hesablanmış implicil səhmdar risk marjası hazırda 3.67% təşkil edir və dövlət borc gəlirliliyi ilə birgə götürldükdə, S&P 500 üçün gözlənilən gəlirlik bu yaxınlarda demək olar ki, 9%-ə çatmışdır. Bu, fond bazarının yüksək gəlirlilik şəraitində möhkəm dayanmasını izah edir.

Lakin, bu vəziyyət tamamilə gəlir gözləntilərinin hazırkı səviyyədə qalmasına bağlıdır. Gözləntilər dəyişərsə, 5%-dən yüksək gəlirlilik bir anda qəbul olunmuş fon səsindən qiymətləri çökdürən əsas riskə çevriləcəkdir.

Bazarda belə bir yanlış fikir mövcuddur: gəlirlilik müəyyən həddi keçən kimi fond bazarı avtomatik çökür. Simon White hesab edir ki, bu yanaşma gəlirlilik artımının fundamental səbəblərini nəzərə almır.

Hazırda ABŞ-ın nominal gəlirliliyi artımı, demək olar ki, tamamilə real faizlər hesabına baş verir, inflyasiya gözləntiləri (balans faizləri) hesabına deyil. Bu fərq olduqca vacibdir: Real faizlərin artımı bazarın həqiqi iqtisadi artımın gözlənildiyindən yüksək olduğuna qiymət verdiyini göstərir; əgər inflyasiya gözləntiləri ön planda olsa, bu, fiskal risklərin artmasını ifadə edir və gəlir gözləntilərinə birbaşa təsir göstərir. Birinci hallın fond bazarına təsiri ikinci haldan çox azdır.

Səhmlərlə dövlət borcunun nisbi dəyərləndirilməsinə baxdıqda, hazırda ABŞ fond bazarı borc bazarı ilə müqayisədə nisbi yüngül yüksək qiymətləndirilmişdir və ciddi yenidən balans qurma təzyiqi yoxdur. Gəlirlilik artıq fond bazarının qiymət/ gəlir multiplesinə (Forward P/E) mənfi təsir göstərib—investorlar yüksək sürətlə artan gəlirdə davamlılığı şübhə altına alırlar və diskont faizlərinin artması gələcək pul axınının indiki dəyərini sıxışdırır—lakin, güclü gəlir gözləntiləri və mənfəət marjası artımı bu boşluğu doldurur və S&P 500 indeksi bütövlükdə güclü qalır.

Fond bazarını dəstəkləyən əsas sütun, gəlir gözləntilərinin qeyri-adi gücüdür. S&P 500 üçün gələcək üç ildə gözlənilən gəlir toplamının artım sürəti 40%-ə çatır və bu, tarixdə görünməmiş haldır.

Bu artım o qədər güclüdür ki, daha yüksək diskont faizlərinin pul axınının indiki dəyərinə təsirini tamamilə ört-basdır edə bilir. Məhz bu amil Damodaran çərçivəsində implicil səhmdar risk marjasının 3.67% səviyyəsində qalmasını təmin edir—yalnız tarixə əsaslanan gəlir risk marjalarını hesablamaqla əldə olunan mənfi ERP ilə müqayisədə tam fərqlidir.

Problem ondadır ki, bu gəlir gözləntiləri əsasən AI kapital qoyuluşu artışı ilə bağlı inkişaf hekayəsinə cəmlənib. Texnoloji kapital qoyuluşu dövrü soyuyarsa, gəlir gözləntisinin sürətlə aşağı salınması fond bazarını 5%-dən artıq gəlirlilik şəraitində tezliklə zəifləşdirəcək. Onda, yüksək qiymətləndirmələrin nə gəlir gözləntisinə, nə də diskont faizlərinin təsirinə qarşı dayana biləcəyi bir vəziyyət yaranacaq və ikiqat risk baş verəcəkdir.

Bazarda əsas fikir odur ki, kapital qoyuluşu dövrünü analitiklərin proqnozları və ya böyük texnologiya şirkətlərinin ayrı-ayrı açıqlamaları ilə müəyyən etmək olar. Simon White hesab edir ki, bu iki metodun ciddi çatışmazlıqları var: Analitik proqnozları gecikmə ilə verilir, bir şirkətin açıqlaması isə öncədən proqnozlaşdırıla bilmir.

Bunun əksinə olaraq, Koreya və Çin Tayvanının ixracı göstəriciləri təbii olaraq qabaqlayıcı indikator olaraq çıxış edir. Kapital qoyuluşu üzrə hər hansı sistematik azalma bu iki bazarın ixrac göstəricilərində ilk olaraq əks olunacaq və qabaqlama müddəti təxminən 3-6 ay olacaqdır.

Verilərin əlçatanlığı da üstünlükdür: ixrac göstəriciləri aylıq elan olunur və hər ayın əvvəlində vaxtında açıqlanır; Koreya əlavə olaraq hər ayın 21-i ətrafında son 10 gününün ixracının təxminini də təqdim edir ki, investorlar üçün daha tez-tez izləmə imkanları yaransın.

Simon White vurğulayır ki, çip ixracı azalmağa başladıqda, təsiri iki istiqamətdə olacaq: bir tərəfdən birbaşa gəlir gözləntilərini azaldacaq və yüksək gəlirlilik fond bazarına qəfil təzyiq göstərəcək, digər tərəfdən, çip ixracı nominal ÜDM-dən öncül olduğuna görə bazar real artım gözləntilərinin aşağı salınması ilə gəlirliliyin azalmasına səbəb olacaq. Konkret necə baş verəcəyi hələlik məlum deyil—kapital qoyuluşunda şok həm fond bazarını, həm də gəlirliliyi eyni zamanda düşürə bilər, yaxud əvvəlcə gəlir gözləntisini əhəmiyyətli şəkildə zədələyib, sonra yüksək gəlirlilik təsiri tam şəkildə ortaya çıxara bilər.