Tokenların 72%-i sərf olunsa da, xərclərin yalnız 27%-ini təşkil edir -- AI-nin bull və bear mübahisəsinin əsas mövzusu
OpenRouter məlumatlarına görə, Token tələbi 20 ay ərzində 250 dəfə artıb, lakin trafikın 72%-i ən aşağı ödənişli açıq mənbə modellərinə yönəlir, yalnız xərclərin 27%-ni təşkil edir; Token qiymətləri hər rübdə 47% azalır, amma GPU kirayə haqqı eyni zamanda 160% yüksəlir. Pul axını GPU sahiblərinə gedir, xərclər isə səhmdarlara ötürülür. Goldman Sachs hesab edir ki, əlavə olaraq texnologiya sahəsi xaricində real məhsuldarlıq artımı müşahidə olunmur və bu kapital dövriyyəsi təhlükə altındadır, şortçu məntiq üstünlük qazanır.
AI tələbi məlumatları bazarda nadir bir fikir ayrılığı yaradır: eyni rəqəmlər, həm long, həm short tərəflər özlərinə lazım olanı çıxarır və hər iki tərəf qələbə iddiası edir. Bu mübahisənin mərkəzində narahatlıq doğuran struktur ziddiyyət durur – Token istifadəsi partlayıcı şəkildə artır, lakin artımın böyük hissəsi ən aşağı ödənişli modellərə axır, bu Tokenləri xidmət edən GPU xərcləri isə eyni vaxtda yüksəlir.
Goldman Sachs-dan Bobby Molavi son hesabatında açıqlayıb ki, OpenRouter məlumatlarına görə, open-weight modellər sentyabrın ikinci həftəsində Token trafikin 72%-ni emal edib, lakin platformadakı ümumi xərclərin yalnız 27%-ni əldə edib; bu arada, closed-source modellərinin payı yanvarın əvvəllərindəki 89%-dən 73%-ə düşsə də, yenə də pul qazancının əksəriyyətinə nəzarət edir.
Daha diqqət çəkən odur ki, OpenRouter platformasında sentyabrın ortalarında Tokenlərin təxminən 69%-i Çin AI laboratoriyalarından gəlir. Molavi cari bazarı ”oynanılmaz” (“unplayable”) kimi dəyərləndirir və qeyd edir ki, AI məhsuldarlığının bonusu indiyə qədər texnologiya sənayesi xaricində ölçülə bilən iz qoymayıb.
Bu struktur ziddiyyəti bazarın AI investisiyası qaytarışına gözləntilərini yenidən formalaşdırır. GPU kirayə qiymətləri durmadan artır, Token qiymətləri isə aşağı düşür, hər iki tərəf təzyiqlə üzləşir, bu isə hesablama gücü təchizatçılarına kirayə bonusu verir, lakin xərcləri ödəyən şirkət və son səhmdarlar ROI-nin reallaşmasını çatmaqda çətinlik çəkirlər. Meta AI investisiyası üçün səhmdarlardan maksimum 95 milyard dollar yığır, çip təchizatçıları da eyni vaxtda səhmdar olur, bu “təchizatçı maliyyələşməsi”nin borc formasından pay formasına keçdiyini göstərir, kapital dövriyyəsinin davamlılığı sualı daha da aktuallaşır.
Token tələbinin partlayışı: 250 dəfə artımın həqiqi mənzərəsi
Tələbin özü artdığı mübahisəsizdir. Molavi OpenRouter məlumatlarına istinad edərək bildirir ki, Token tələbi keçən ilin noyabrından bəri 27 dəfə artıb, open-weight modellər hazırda Tokenlərin 72%-ni təşkil edir. Daha uzun dövrə baxanda, OpenRouter platformasının həftəlik Token emal miqdarı 2025-ci ilin yanvar ortasında 0.5 trilyon idi, 14 sentyabr həftəsində isə 128.4 trilyona çatıb, 20 ayda təxminən 250 dəfə artıb.
GPU qiymətləri də tələbin həqiqiliyini təsdiqləyir. H200 kirayə qiyməti il ərzində 160%, B200 120%, H100 isə 35% artıb. Daha inandırıcı olan, 2020-ci ildə istehsal olunan A100 çipinin cari kirayə qiyməti ilin əvvəlindən yüksəkdir, bu əvvəllər GPU-nun amortizasiya dövrü ilə bağlı əsas fərziyyəni sarsıdır – əgər bir çip altı ildən sonra daha yüksək gəlir gətirirsə, üç il əsaslı pessimist amortizasiya proqnozu dayanmır və hyperscaler bulud şirkətlərinin uzunmüddətli mənfəət potensialı yenidən qiymətləndirilməlidir.
Long tərəfi üçün bu ən güclü arqumentdir: tələb realdır, hesablama aktivlərinin iqtisadi ömrü short tərəfin gözlədiyindən daha uzundur.
Token qiymətlərinin sərbəst enişi: tarixdə ən sürətli deflyasiya
Lakin tələbin partlayıcı artımının digər tərəfi Token qiymətinin heç vaxt görülməyən sürətlə çökməsidir. Epoch AI-nın 22 sentyabrda dərc etdiyi “The Plunging Price of Thought” tədqiqatında qeyd olunur ki, 2023-dən etibarən eyni AI performans səviyyəsinə çatmaq üçün xərclər hər rübdə təxminən 47% azalır, yəni ildə təqribən 13 dəfə; frontier modellərdə isə bu sürət daha yüksəkdir, orta hesabla hər rübdə 66%, ildə 75 dəfə azalır.
Epoch AI-nın verdiyi ən bariz nümunə:
2025-ci ilin yanvarında OpenAI-nin o3 modeli GPQA Diamond doktor səviyyəli elmi testdə 75% düzgün cavab verib, hər sual üçün xərci təxminən 0.30 dollar idi; indi isə GPT-5.6 Luna eyni balı əldə edir, hər sual xərci cəmi 0.0004 dollar, 18 ayda qiymət 725 dəfə azalıb — bu, 50 min dollar qiymətli avtomobilin 69 dollara düşməsinə bərabərdir.
Tarixi müqayisədə böyük dil modellərinin inferens qiymətinin düşmə sürəti DNA sekanslama sürətinin 4, 1940-2001-ci illər arasında hesablama gücü sürətinin 6, litium-ion batareyalarının 18 və elektrik enerjisinin 54 dəfə sürətlidir.
Lakin, müştərinin faktiki ödədiyi qiymət nominaldan xeyli yavaş azalır. YipitData-nın izlədiyi 20 kvadrilyon illik Token məlumatları göstərir ki, API xidmətinin effekt Token qiyməti 2025-ci ilin ikinci yarısında 39% (OpenRouter-də 44%) düşüb, lakin 2026-cı ilin mayına qədər cəmi 6% azalıb.
Səbəb odur ki: inkişafçılar ardıcıl şəkildə daha ucuz modelləri izləyir, korporativ müştərilər isə yüksək səviyyəli modellərdən daha çox istifadə edirlər, front laboratoriyalar yeni modellərin yüksək qiymət üstünlüyü ilə gəliri müvəqqəti saxlayır — lakin Epoch-un məlumatı göstərir ki, bu üstünlüyün yarı ömrü rüblərlə ölçülür, çünki open-source klonları tezliklə eyni işi çox aşağı xərclə yerinə yetirir.
Long və short arasındakı əsas fikir ayrılığı: Kim qazanır, kim ödəyir
Molavi-nin təsvir etdiyi “eyni məlumata, iki fərqli təhlil” dilemmasının əsas mahiyyəti budur.
Long tərəfin əsas arqumenti: tələb davamlı olaraq artır, ünvanlana bilən bazar (TAM) hələ də böyüyür, Token istehlakının partlayıcı artımı AI-nın geniş qəbul edildiyini sübut edir.
Short tərəfin arqumenti isə: hər Token üçün xərclər yüksəlir, hər Token gəliri azalır və artımın əsas hissəsini ən aşağı ödənişli open-source modellər təşkil edir. OpenRouter məlumatları bu mənzərəni aydın göstərir: open-weight modellər Tokenlərin 72%-ni emal edir, lakin cəmi 27% xərc əldə edir; Çin AI laboratoriyaları platformanın Token trafikin təxminən 70%-ni verir. Goldman momo basketi iyunun sonunda zirvəyə çatır, vaxt bu Çin open-weight modellərinin AI bazarına kütləvi daxil olması ilə üst-üstə düşür.
Molavi bu ziddiyyəti belə ifadə edir: GPU kirayəsinin artması və Token qiymətinin düşməsi eyni sıxmanın iki ucu kimi ortaya çıxır. GPU sahibləri üçün bu müsbətdir; kirayəni ödəyən korporasiyalar üçün isə mənzərə fərqlidir.
Məhsuldarlıq bonusunun yoxluğu: S&P 493-ün sükutu
AI kapital investisiyasının son məntiqi məhsuldarlıq artımı ilə cəmiyyətin xeyirini təmin etməkdir. Lakin hazırda bu məntiq texnologiya sektoru xaricində verilənlərdə təsdiqlənməyib.
Molavi bir strateg məruzəsinə istinad edərək bildirir ki, AI “texnologiya dünyası xaricində vacib verilənlərdə ölçülə bilən məhsuldarlıq artımı hələ göstərməyib”: Mag 7 (yeddi böyük texnologiya şirkəti) adambaşı gəlir və mənfəət marjası yüksəlib, lakin S&P 493 (S&P 500 digər 493 şirkəti) üçün göstəricilər demək olar ki, dəyişməyib.
Bu reallıq korporativ AI qərarlarında məntiqi dəyişir. Molavi müşahidə edir ki, bir çox şirkət “Token xərci ilə artım və məhsuldarlıq arasındakı əlaqə”dən “Token xərci ilə xərc və mənfəət marjası təsiri” araşdırmasına keçir. Maliyyə direktorları artıq AI büdcə xəttini tapıb, xərclədikləri pulun nə gətirdiyini bilmək istəyirlər.
“Böyümə dövriyyəsi” və kapital dayanıqlığı sualı
Cari AI kapital investisiya dalğasını Molavi “böyümə dövriyyəsi” kimi təsvir edir: hyperscaler bulud şirkətləri daha çox kapital investisiya etdikcə, AI ekosistemində gəlir daha çox olur, ardınca risk və böyümə kapitalı cəlb edilir, ikitərəfli pul axını yaranır — və bu dövriyyənin əsas dayağı ilk AI kapital investisiyasıdır.
Bu dövriyyənin ölümcül zəif yeri dayanıqlığıdır: kapital investisiyası yavaşlasa, ekosistem gəliri özünü təmin edə biləcəkmi?
Xüsusi bazar da immun deyil. Molavi bildirir ki, cari exit nümunələri “çox sayı olsa da son dərəcə cəmlənib” (SpaceX, Cerebras, Cursor, Hugging Face), bəzi layihələrin dəyər yenidən qiymətləndirilməsi “bir investisiya niyyət məktubundan başqa katalizator yoxdur”, bütün xüsusi bazarın ticarət məntiqi “Token dövrü sanki əbədi sürəcək, hər şey çevriləcək” kimi görünür.
Maliyyələşmə tərəfində, borc pəncərəsi daralarkən, Meta AI kapital investisiyası üçün səhmdarlardan maksimum 95 milyard dollar yığır, çip təchizatçıları eyni vaxtda səhmdar olur. Təchizatçı maliyyələşməsi artıq borc formasından pay formasına çevrilib, təchizatçı ilə istifadəçi arasında gəlir və maliyyə sərhədi getdikcə bulanır.
Molavi bütün mübahisənin mahiyyətini dörd sualla yekunlaşdırır: Quruluş xərcləri nə qədərdir, kim ödəyəcək, ağrıya dəyərmi və gəlir gətirmək üçün nə qədər gözləmək lazımdır.
Cari məlumat mənzərəsi belədir: Token tələbi 250 dəfə artır, lakin artan gəlirin axını ən ucuz modellərə gedir; GPU kirayəsi artır, lakin hesab sonda səhmdarlara ötürülür; məhsuldarlıq bonusu hələ texnologiya sektoru xaricində görünmür.
Molavi-nin nəticəsi budur ki, tələbin həqiqiliyi mübahisəsizdir, lakin “Tələb 250 dəfə artır, lakin kapital axını ən ucuz modellərə, kirayə axını GPU sahiblərinə, hesab isə səhmdarlara ötürülür” – bu, ilkin kapital investisiyasının vəd etdiyi ROI hekayəsinə uyğun deyil. Bu long-short mübarizəsində, bəlkə də short tərəfin əlində daha güclü ip var.
İmtina: Bu məqalənin məzmunu yalnız müəllifin fikrini əks etdirir və platformanı heç bir şəkildə təmsil etmir. Bu məqalə investisiya qərarları qəbul etmək üçün istinad kimi nəzərdə tutulmayıb.
Siz də bəyənə bilərsiniz
Süni intellekt hekayəsi sarsılmağa başlayanda, bazar tərəfindən uzun müddət diqqətdən kənarda qalan risklər səssizcə üzə çıxır.
Citadel Securities xəbərdarlıq edir ki, səhm bazarındakı satışlar investorların AI gəlirlərinə səbrinin azaldığını göstərir, yüksək faiz dərəcələri isə infrastruktur investisiyalarından gəlirliliyi daha aktual edir. AI kapital xərcləri iki tərəfli qılınca çevrilib. Maliyyə, gömrük, enerji və geosiyasi təzyiqlər üst-üstə düşür, ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi çətin vəziyyətdədir. Hesabatda qeyd olunur ki, risklər uzun müddət AI və artım hekayələri ilə ört-basdır olunub, bazarın səhvlərə dözümlülük səviyyəsi isə artıq son dərəcə məhdudlaşıb.
"Bu modelə biz rast gəlmişik!" Böyük spekulyant treyder ətraflı izah edir: Niyə yeni süni intellekt ulduzu CoreWeave-i qısaldı (short etdi)
"The Big Short" filmindəki üç əsas xarakterin prototipi olan treyderlər tərəfindən yaradılmış Seawolf Capital artıq CoreWeave üçün "short" mövqe tutub. Onlar hesab edirlər ki, yüksək kapital xərcləri, GPU-ların iqtisadi ömrünün qeyri-müəyyənliyi və rəqabətli çip təchizatının genişlənməsi şirkətin biznes modelini risk altına alır. Ən vacibi isə odur ki, CoreWeave yaxın gələcəkdə davamlı olaraq yüz milyardlarla dollar maliyyələşdirməyə ehtiyac duyacaq. Əgər maliyyələşdirmənin dəyəri artarsa və ya kapital əldə etmək çətinləşərsə, şirkətin fəaliyyəti davam etdirilməsi mümkünsüz ola bilər. Bu short mövqe AI sektoruna qarşı skeptisizm deyil, daha çox şirkətin maliyyələşdirmə qabiliyyəti və kapital dəyərinə dair mərcdir.
Britaniya fond bazarının sıçrayışı "büdcə imtahanı" ilə qarşılaşır! Vergilərin artırılması, dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi və istehlak təzyiqi bazarın əsəblərini çəkir
Qlobal investorlar yenidən Böyük Britaniya bazarına ümid bəslədiyi bir vaxtda, bu həftənin çərşənbə günü açıqlanacaq Payız Büdcəsi ölkənin fond bazarı üçün böyük bir sınaq olacaq.
