Der Abwärtstrend bei US-Aktien im September ist noch nicht vorbei? Citadel-Strategen warnen: Bis Ende des Monats besteht weiterhin Abwärtsdruck, im Oktober könnte eine Wende bevorstehen.

Die Anpassungen am US-Aktienmarkt im September sind noch nicht abgeschlossen, aber eine Wende bahnt sich an.

Scott Rubner, Chief Equity and Derivatives Strategist bei Citadel Securities, warnt, dass trotz offensichtlicher Verbesserungen bei Marktstimmung und Positionierung die Schwächephase im September noch nicht vorbei ist und der Aktienmarkt bis Monatsende weiteren Abwärtsrisiken ausgesetzt bleibt.

Scott Rubner hebt hervor, dass das Angebots-Nachfrage-Verhältnis bis Monatsende weiterhin ungünstig bleibt und die technische Lage nach wie vor Gegenwind für den Aktienmarkt bedeutet. Er erwartet, dass die Aktienmärkte in den kommenden zwei Wochen weiter unter Druck stehen werden. Allerdings ist er aufgrund der bereits abgewickelten Positionen und der schnellen Verschlechterung der Stimmung zunehmend gelassen, die Schwächephase vor Monatsende für einen Ausbau der Kern-Long-Positionen zu nutzen.

US-Aktienoptionspositionen im Wert von etwa 7 Billionen US-Dollar laufen diesen Freitag aus, was etwa 25% des gesamten US-Optionsvolumens ausmacht. Gleichzeitig schließt sich das Zeitfenster für Aktienrückkäufe durch Unternehmen, systematische Strategien haben weiterhin Spielraum für Verkäufe und der quartalsübergreifende Rebalancing-Druck zwischen verschiedenen Assetklassen bleibt bestehen – diese Faktoren bilden in Kombination die wichtigste Triebkraft für Short-Seller bis zum Monatsende.

Unter einer scheinbaren Ruhe ist der Abwärtstrend ausgeprägter als die Indizes suggerieren

Der Rückgang des S&P 500 Index im September erscheint begrenzt, verdeckt jedoch größere Schäden innerhalb des Marktes. 9 der 11 Sektoren verzeichneten im Monatsverlauf Abwärtsbewegungen, nur Energie und Kommunikationsdienste konnten entgegen dem Trend zulegen und diese beiden machen nur etwa 14% der Indexgewichtung aus.

Die Konzentration innerhalb des Indexes dämpft die Negativeffekte. Die Top 10 Komponenten des S&P 500 machen inzwischen etwa 40% des Gesamtgewichtes aus. Diese Schwergewichte schneiden meist besser ab als der Durchschnitt, sodass der Gesamtindex relativ stabil wirkt, obwohl sich die Schwäche auf eine größere Anzahl von Einzeltiteln ausdehnt.

Auch die Struktur am Optionsmarkt hat sich deutlich verändert. Die einmonatige standardisierte Put/Call-Skew des S&P 500 liegt aktuell im 62. Perzentil des vergangenen Jahres, beim Nasdaq 100 steigt diese Kennzahl auf das 70. Perzentil und beim Russell 2000 auf das 83. Perzentil.

Investoren suchen auf Indexebene deutlich teureren Schutz, doch diese Nachfrage hat sich bislang nicht auf Sektorebene ausgeweitet – beim Technologiesektor liegt das Skew nur auf dem 40. Perzentil, im Consumer-Discretionary-Sektor sogar nur auf dem 12. Perzentil.

Monatsende: Das Kräfteverhältnis von Angebot und Nachfrage bleibt zugunsten der Verkäufer

Rubner meint, dass trotz der schnell verschlechterten Stimmung die technische Situation am Aktienmarkt weiterhin ungünstig ist und mehrere potenzielle Verkaufsfaktoren zusammenkommen.

Quantitative Strategien halten weiterhin verkaufsfähige Positionen. Die Positionierung von Volatilitätsziel-Strategien bleibt hoch. Die simulierten Positionen für Strategien mit 10% Volatilitätsziel liegen aktuell bei etwa 86% – dem höchsten Stand seit März. CTA haben zwar ihre Positionen abgebaut, aber der Gesamt-Z-Score für US-Aktien ist von +2,4 Ende August auf derzeit +1,1 gefallen, was bedeutet, dass CTA bei weiterer Marktschwäche noch Spielraum für zusätzliche Verkäufe haben.

Quartalsend-Rebalancing erzeugt Asset-übergreifenden Verkaufsdruck. Der S&P 500 liegt im dritten Quartal bislang etwa 1% im Plus, Anleihen dagegen etwa 2,2% im Minus. Dieser Spread bedeutet, dass Pensionsfonds zum Quartalsende Aktien verkaufen und festverzinsliche Wertpapiere kaufen müssen, um das Portfolio zu rebalancieren. Die Finanzierungsquote der Top 100 US-Pensionspläne beträgt etwa 112% – der höchste Stand seit 2001 – was den Anreiz weiter erhöht, Aktienbestände zu reduzieren.

"Triple Witching"-Optionsverfall könnte eine weitere Stütze entfernen. Am Freitag laufen US-Aktienoptionen im Wert von rund 7 Billionen Dollar aus und machen etwa 25% des Gesamtvolumens aus. Wenn diese Positionen auslaufen oder ausgedehnt werden, wird die die Realized Volatility senkende Hedging-Mechanik der Market Maker zurückgesetzt und die Sensitivität des Marktes gegenüber nachfolgenden Kapitalbewegungen könnte deutlich steigen.

Aktienrückkäufe treten in die Ruhephase ein, entscheidende Käufer fehlen. Derzeit befinden sich bereits 10% der S&P 500-Gewichtung in einer Quiet Period vor den Quartalsberichten. Bis zum 30. September wird dieser Anteil auf 61% steigen und die meisten Firmen können Rückkäufe erst ab dem 1. November wieder aufnehmen. In dem Zeitraum traditionell geringster Kalendereffekte zieht sich einer der wichtigsten strukturellen Käufer vom Markt zurück.

Historischer Trend: Der Abverkauf konzentriert sich auf das späte September-Drittel

Historische Daten zeigen, dass die Schwäche im September meist auf die zweite Monatshälfte konzentriert ist, besonders in Jahren mit Zwischenwahlen.

Seit 1930 zeigt das durchschnittliche Muster in Wahljahren, dass die Märkte bis zum 30. September meist um etwa 1,1% weiter fallen, danach im Oktober steigen und rund um den Wahltag zusätzliche Dynamik gewinnen.

Rubner erklärt, dass der Markt nun in das schwächste Zeitfenster des Monats eintritt und seine taktische Einschätzung bleibt unverändert: Bis Monatsende besteht weiteres Abwärtsrisiko für Aktien.

Nach Quartalsende: Vier-Qartal-Strategie

Obwohl kurzzeitig weiterhin Vorsicht geboten ist, gibt Rubner sich für die Zeit nach Quartalsende zunehmend optimistisch und sieht mehrere positive Faktoren.

Die übermäßige Begeisterung für AI-Trading hat stark nachgelassen. Die Volatilität im Halbleiterbereich hat frühere Anstiege zurückgenommen, das verwaltete Volumen von Leveraged Semiconductor ETF liegt nur noch bei etwa der Hälfte des Juni-Höchststands, die Beteiligung von Privatanlegern ist deutlich zurückgegangen und einige Geräte- und Infrastrukturaktien haben vom Hoch 30% bis 55% verloren. Das Marktsentiment hat sich binnen drei Monaten von Euphorie zu Vorsicht und Pessimismus gewandelt.

Saisonale Faktoren drehen auf Rückenwind. In Wahljahren steigen die Märkte im vierten Quartal ab dem 30. September durchschnittlich um 5,6%, mehr als den Durchschnitt aller Jahre von 2,9%, und der typische Verlauf schaltet nach Quartalsende fast sofort auf Aufwärtsbewegung um.

Aktienrückkäufe kehren zurück. Mehr als die Hälfte der S&P 500-Gewichtung öffnet vor dem 1. November erneut das Rückkauf-Fenster, bis rund um den 8. November ist die Rückkauftätigkeit praktisch vollständig wieder aufgenommen – dazu kommt eine neue Welle von Rückkaufermächtigungen aus dem dritten Quartal.

Earnings Season startet bald. Die Berichtsperiode für das dritte Quartal beginnt Mitte Oktober, während die Veröffentlichungen des zweiten Quartals einen Gewinn je Aktie von etwa 33% Steigerung sowie die stärkste Gewinnanhebung seit mindestens 2000 aufwiesen.

Rubner fasst zusammen, dass Technologie- und Kommunikationsdienste-Sektoren zusammen fast die Hälfte des S&P 500-Gewichts ausmachen, und genau in diesen Sektoren wurden Positionen und Leverage besonders gründlich bereinigt. Sobald dieser Gruppensektor wieder Käufer findet, reicht dies für einen signifikanten Index-Auftrieb. Sollte die AI-Branche während der Earnings Season erneut Impulse liefern, könnte diese Rally auf den breiteren Markt überschwappen.