El magnate de fondos de cobertura David Einhorn: en los próximos 3–5 años "el oro superará significativamente al Nasdaq".

David Einhorn, fundador de Greenlight Capital, prevé que en los próximos tres a cinco años, el oro superará al Nasdaq por un margen considerablemente amplio.

En una reciente entrevista con Morgan Stanley, David Einhorn advirtió que las grandes tecnológicas del Nasdaq están afrontando una transformación fundamental de un modelo de negocio “monopolístico de activos ligeros” hacia uno de competencia intensiva en capital, mientras que la lógica alcista a largo plazo del oro sigue fortaleciéndose.

Einhorn caracteriza esta afirmación como una “predicción audaz” y señala que la situación fiscal de Estados Unidos sigue fuera de control, la posición de reserva del dólar se está viendo erosionada y, sumado a la tendencia global de ‘desdolarización’, el valor estratégico a largo plazo del oro está aumentando de manera sistemática.

Al mismo tiempo, considera que la ola de gasto de capital en IA está sembrando riesgos a largo plazo para las ganancias de los gigantes tecnológicos.

Esta percepción se refleja directamente en la estructura de posiciones de Greenlight Capital. Einhorn reveló que el oro es actualmente la mayor posición macro en largo del fondo y que lo ha mantenido a largo plazo desde 2008. Él enfatizó:

Mientras el presupuesto federal esté fuera de control, el oro será mi amigo.

La lógica alcista de Einhorn sobre el oro está arraigada en su preocupación a largo plazo por el orden fiscal y monetario global.

Considera que el problema del déficit fiscal, especialmente en Estados Unidos, está lejos de resolverse. Señaló directamente el objetivo de la Secretaria del Tesoro de EE.UU. de un déficit del 3% respecto al PIB y manifestó:

No sé cómo piensa conseguir ese objetivo, por ahora el avance es mínimo.

A nivel del sistema monetario, Einhorn señaló que la congelación de las reservas de divisas rusas por parte de los países occidentales fue una señal emblemática que llevó a muchos países a reconsiderar la seguridad de poseer activos en dólares. Declaró:

El propósito de las reservas es poder utilizarlas cuando sea necesario; si eso no es posible, ¿para qué llamarlas reservas?

Añadió que, tras la subida parabólica del oro entre enero y febrero de este año, a corto plazo podría entrar en una fase de consolidación, y Einhorn apuntó:

Incluso si el oro se mantiene estancado durante un año o año y medio, no me sorprendería.

Enfatizó que es una visión a largo plazo de varios años, y que en cinco años el oro debería absorber los picos especulativos y continuar su tendencia alcista.

El pesimismo de Einhorn hacia el Nasdaq se basa en su análisis sobrio de la ola de gasto de capital en IA.

Considera que los beneficios actuales del sector tecnológico contienen un “exceso de grasa” significativo y que los efectos retardados de la depreciación erosionarán progresivamente las ganancias futuras.

Utilizó el caso de los chips de memoria para ilustrar este mecanismo: si el precio de la memoria se quintuplica, los proveedores de memoria experimentan ganancias explosivas, pero los operadores de computación en la nube a gran escala capitalizan el coste de estos equipos caros, lo que implica que los gastos del período son cero y la presión de depreciación se difiere al futuro.

Einhorn comentó:

He visto una estimación que muestra que, según la escala actual de inversión en IA, para 2033 los gastos por depreciación igualarán las ganancias actuales de los negocios de computación en la nube a gran escala, y eso asumiendo que el negocio actual sigue creciendo al ritmo histórico.

Esto significa que, para entonces, la rentabilidad de las empresas dependerá completamente de los rendimientos incrementales del negocio de IA, los cuales estarán bajo una presión competitiva extremadamente alta.

En términos más fundamentales, las grandes tecnológicas están perdiendo la base de su modelo de negocio para mantener altas valoraciones. Einhorn enfatizó:

Están pasando de un negocio monopolístico de activos ligeros a negocios competitivos intensivos en capital. En los sectores intensivos en capital, el capital persigue la rentabilidad, y los rendimientos excesivos acaban siendo consumidos por la competencia. Cuando esto suceda, las valoraciones del Nasdaq tendrán que ser reevaluadas.

Respecto a la estructura industrial a largo plazo de la IA, Einhorn sostiene una visión contraria al relato dominante del mercado: el valor creado por la IA fluirá principalmente hacia los usuarios más que hacia los proveedores.

Señala que en el ámbito de la IA falta el "foso" necesario para generar beneficios monopolísticos a largo plazo. A diferencia del efecto red de plataformas sociales como Facebook, la experiencia de usuario en IA es altamente personalizada y no genera un valor de red reforzado entre usuarios.

A diferencia de las economías de escala del software tradicional, la IA es un negocio intensivo en capital, cuyo coste marginal no tiende a cero. Einhorn subrayó:

Si hay diez proveedores de IA que pueden ofrecer servicios muy similares y los usuarios pueden cambiarse fácilmente a bajo coste, los proveedores no podrán extraer mucho beneficio y los precios tenderán al coste marginal.

En cuanto a estrategia de inversión, Einhorn no ha apostado directamente por las acciones etiquetadas por el mercado como temáticas de IA. Señaló que “estas acciones no son baratas; todo el mundo las está observando”.

La estrategia de Greenlight Capital es invertir en compañías que ya tienen valor de inversión y que a la vez puedan beneficiarse del ahorro y eficiencia que genere la IA a largo plazo.

Puso como ejemplo al gigante de seguros médicos Centene (CNC), que tiene amplias oportunidades de aplicar IA para el procesamiento de datos y la automatización de documentos. Dijo:

Aun si los beneficios de la IA no se materializan, esta acción me gusta por otras razones.