A medida que aumentan los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, el costo de los préstamos de bonos del Tesoro a corto plazo se dispara y los operadores apuestan fuertemente por posiciones cortas.

A medida que los inversores toman prestados grandes volúmenes de ciertos bonos del Tesoro de EE. UU. emitidos recientemente para establecer posiciones cortas, el coste de financiación de estos bonos clave a corto plazo se está disparando, un fenómeno que podría ayudar a sostener la emisión de deuda estadounidense la próxima semana.

Con la subida de los rendimientos de los bonos del Tesro de EE. UU. a máximos de varios años, el coste de financiar la adquisición de bonos del Tesoro a 2 y 5 años vigentes se ha encarecido aún más durante el fin de semana. El viernes, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años aumentó en 7 puntos básicos hasta el 4,74%, marcando el nivel más alto desde mediados de 2024.

El aumento de los costes de financiación indica que en el mercado de repos, los operadores están dispuestos a pagar más por tomar prestados ciertos bonos del Tesoro en comparación con otras garantías. Esto significa que esos bonos se negocian en estado denominado “especial”, una señal de creciente demanda en el mercado.

Según el analista de Oxford Economics, John Canavan, en un informe de investigación:

"Los bonos a dos y cinco años tienen posibilidades de negociar inesperadamente en estado especial antes del fin de semana, y los operadores ya se están posicionando para las subastas de deuda estadounidense a dos, cinco y siete años de la próxima semana."

La persistente subida de los rendimientos es uno de los principales motores tras el reciente aumento del coste de los repos. A medida que los rendimientos de los bonos aumentan en todos los tramos, los operadores se ven incentivados a tomar prestados ejemplares específicos de bonos en el mercado de repos para crear posiciones cortas, aceptando así un coste de financiación mayor.

Según datos del bróker ICAP, la tasa de repo overnight para tomar prestado el bono actual a dos años rondó el 0,79% el viernes, reduciéndose respecto al 0,95% registrado más temprano ese día (hacia las 7:30 de la mañana, hora de Nueva York); la tasa para el bono a cinco años cayó incluso a un -0,85%, tras cotizar antes en 0,29%.

En comparación, la tasa de repo de los bonos del Tesoro estándar se sitúa en torno al 3,88%. Cuanto más baja es la tasa de repo, mayor es la demanda para tomar prestado ese tipo de bono.

Según datos de CME Group, tras la liquidación posterior a la reunión de la Fed, los futuros sobre bonos a corto y medio plazo sumaron una gran cantidad de nueva exposición al riesgo, una señal coherente con la apertura de nuevas posiciones cortas.

Además del posicionamiento corto, el mecanismo de negociación "when-issued" antes de las subastas de deuda estadounidense es otra causa importante del aumento de los costes de los repos.

Los bonos que ya se han anunciado pero que todavía no se han emitido, a menudo comienzan a negociarse antes de la subasta oficial. Los operadores de Wall Street emplean estos bonos "when-issued" para cobertura y colocación de precios, pero al no existir aún físicamente, la oferta real es extremadamente limitada, lo que obliga a los operadores a pagar un coste de financiación más alto en el mercado de repos.

Esta situación de escasez de oferta suele interpretarse como indicio de una buena perspectiva para la subasta: la caída de la tasa de repo también puede significar que los tenedores reducen la cantidad de bonos disponibles para préstamo, lo que aumenta aún más la tensión de liquidez en el mercado.

La tensión del mercado también se refleja en el apartado de liquidación. Según los datos de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) de EE. UU., el volumen diario de impagos (fails) de repos sobre bonos del Tesoro subió el 17 de septiembre a 6.760 millones de dólares, frente a los 3.670 millones del día anterior y por encima de la media móvil de cinco días de 5.470 millones.

No obstante, las tenencias de la FED proporcionan cierto grado de amortiguación al mercado. Desde que la FED detuvo la reducción de su balance en 2025 y siguió reinvirtiendo el principal en las subastas, su proporción de tenencia respecto a las últimas emisiones de bonos a dos y cinco años es de aproximadamente el 11,4%, equivalente a unos 890 millones y 900 millones de dólares respectivamente.

En la operación diaria de préstamo de valores de la FED del jueves, la demanda de los operadores para bonos a dos y cinco años fue plenamente satisfecha, lo que indica que por el momento la oferta es suficiente para cubrir las necesidades del mercado.