Citi: El riesgo fiscal de Francia podría llevar al BCE a pausar las subidas de tipos después de diciembre y el euro podría caer por debajo de 1.10

Citi ha presentado en su último informe una evaluación distinta a la esperada por el mercado: el riesgo de las finanzas públicas francesas podría limitar la capacidad del Banco Central Europeo para seguir endureciendo su política monetaria. Si las presiones fiscales continúan intensificándose, el BCE podría pausar después de la subida de tipos en diciembre; si las tensiones financieras se extienden antes de lo previsto a otros países de la eurozona, la pausa podría llegar incluso antes. El euro frente al dólar también podría caer por debajo de 1,10 como consecuencia.

Los estrategas de tipos de interés de Citi señalan que la relación entre las expectativas de tipos del BCE y el diferencial de rentabilidad entre los bonos estatales franceses y alemanes ya se ha invertido, reflejando un cambio en la actitud del mercado respecto a futuros endurecimientos de la política monetaria. Con el aumento del riesgo fiscal francés, los inversores pueden estar cada vez más preocupados de que nuevas subidas de tipos agraven el endurecimiento de las condiciones financieras.

El mercado de divisas podría ser el primero en reflejar este cambio. Según los estrategas de divisas de Citi, si el euro cae por debajo del valor justo implícito por el diferencial de dos años, el tipo de cambio euro-dólar podría acercarse a 1,10. El modelo de valoración a dos años de Citi muestra que, si el diferencial de tipos a dos años entre la eurozona y EE.UU. se reduce entre 50 y 75 puntos básicos, aunque el euro no se desvíe aún más de su valor justo, el tipo de cambio puede situarse entre 1,1075 y 1,1000.

Citi sitúa la estrategia preferente en largos sobre los tipos de la Fed y cortos sobre los del BCE, apostando a que las expectativas sobre los tipos del BCE se revisen más a la baja que las de la Fed. Aunque el mercado ya ha descontado casi por completo una subida del BCE en diciembre e incluye casi dos alzas adicionales hasta 2027, Citi considera que el riesgo fiscal francés podría llevar a los inversores a reevaluar la trayectoria de la política del BCE, dejando un margen de ajuste de 50 a 75 puntos básicos en este tipo de operaciones.

El riesgo fiscal francés empieza a influir en las expectativas de la política del BCE

La tesis central de Citi es que el riesgo fiscal francés podría condicionar las decisiones del BCE a través del endurecimiento de las condiciones financieras. Conforme sube la prima de riesgo de la deuda francesa, el entorno de financiación del conjunto de la eurozona podría volverse más restrictivo. Si las tensiones se extienden además a otros miembros con altos niveles de endeudamiento, los costes asociados a nuevas subidas del BCE también crecerían.

Esto significa que, aunque la presión inflacionaria persista, el BCE no necesariamente seguirá subiendo tipos como espera actualmente el mercado. La volatilidad financiera provocada por el riesgo fiscal podría convertirse en un factor determinante para el rumbo de su política monetaria.

El estrechamiento del diferencial podría llevar el euro hacia 1,10

Citi prevé que las expectativas de tipos del BCE en relación con la Fed aún tienen margen para corregirse entre 50 y 75 puntos básicos. Según su modelo de valoración a dos años, si el diferencial de tipos a dos años entre la eurozona y EE.UU. se reduce entre 50 y 75 puntos básicos, el euro frente al dólar podría caer hasta el rango de 1,1075 a 1,1000, incluso sin un movimiento adicional de sobreajuste en el tipo de cambio.

La clave de este análisis es que el mercado sigue descontando subidas adicionales del BCE. Si el riesgo fiscal francés lleva a los inversores a reducir sus expectativas sobre el pico del BCE, mientras que las expectativas sobre la Fed no varían en igual medida, la reducción del diferencial entre ambos podría contribuir a una mayor depreciación del euro.

Citi apuesta a una revisión a la baja de las expectativas de tipos del BCE

La estrategia preferida de Citi es posicionarse largo en tipos de la Fed y corto en los del BCE, apostando a que el diferencial de expectativas de tipos continuará evolucionando en favor de la Reserva Federal.

Citi considera que, aunque la situación en Irán se modere, esta estrategia sigue siendo atractiva. La relajación de tensiones geopolíticas y la caída en los precios de las materias primas pueden favorecer la bolsa, la deuda y la divisa francesa, reduciendo el atractivo de cortos directos sobre estos activos. Sin embargo, la influencia del riesgo fiscal sobre las expectativas de política del BCE puede persistir aunque los precios energéticos retrocedan.

De cara al futuro, la evolución del riesgo fiscal en Francia, así como las señales del BCE en su reunión de diciembre sobre un posible ritmo más lento de endurecimiento, serán factores clave para comprobar la validez de la tesis de Citi.