La logique fondamentale derrière la hausse de l'Or change: les marchés intègrent le risque de la dette américaine

L'Or a repris des forces en août, grimpant brièvement à 4658 $ l'once, son plus haut niveau en plus de trois mois. Bien qu'il se soit ensuite replié et consolidé près de 4455 $, le sentiment général du marché suggère que la demande d'allocation pour l'Or reste intacte.

Cette dernière hausse n'est pas seulement motivée par le récit traditionnel de "l'inflation croissante et des achats de valeurs refuges". Les marchés considèrent de plus en plus l'Or comme un actif de réserve alternatif en dehors des actifs libellés en dollars américains et des obligations d'État. La dette publique américaine, l'offre de bons du Trésor à long terme et la capacité du marché à absorber cette offre deviennent des moteurs clés des prix de l'Or.

En d'autres termes, les marchés ne tradent plus uniquement les taux d'intérêt. Ils réévaluent la crédibilité du système du dollar américain et la viabilité des finances publiques américaines.

D'une couverture contre l'inflation à un Actif de réserve alternatif

Historiquement, l'Or a été étroitement lié à l'inflation, aux taux d'intérêt réels et à la direction du dollar américain.

En général, lorsque l'inflation augmente, que les rendements réels baissent ou que les marchés s'attendent à ce que la Réserve fédérale adopte une position plus accommodante, le coût d'opportunité de la détention d'Or sans rendement diminue. Cela tend à soutenir les prix de l'Or. L'Or sert également souvent d'actif refuge pendant les périodes de risque géopolitique élevé ou de volatilité accrue des marchés boursiers.

Cependant, un récit structurel plus profond a récemment émergé:

Alors que la dette publique continue de s'étendre et que les émissions du Trésor à long terme augmentent, les inquiétudes concernant la capacité du marché à absorber une offre d'obligations supplémentaire pourraient pousser les capitaux à chercher des alternatives de réserve en dehors des bons du Trésor américain. L'Or est l'un des actifs les plus importants de cette catégorie.

Avec les déficits budgétaires américains et les émissions du Trésor qui continuent d'augmenter, les investisseurs se concentrent de plus en plus sur une question centrale: la dette nouvellement émise peut-elle continuer à être absorbée à des rendements raisonnables?

Si la demande s'avère insuffisante, les prix des obligations pourraient baisser et les rendements pourraient encore augmenter. Cela augmenterait non seulement les coûts de financement du gouvernement américain, mais pourrait également créer une pression sur la liquidité sur les marchés financiers et limiter la flexibilité politique de la Réserve fédérale.

En conséquence, l'Or ne reflète plus seulement le risque d'inflation. Il intègre de plus en plus la demande à long terme liée à la dette souveraine, à la crédibilité de la monnaie et à la diversification des réserves.

Les rendements du Trésor à long terme et l'Or pourraient ne plus avoir une simple relation inverse

Traditionnellement, la hausse des rendements du Trésor américain a été considérée comme négative pour l'Or, car les obligations offrent des rendements plus élevés tandis que l'Or ne génère pas de revenus d'intérêts.

Cependant, lorsque les inquiétudes liées à la dette deviennent la principale préoccupation du marché, cette relation peut devenir plus complexe.

Si les rendements augmentent parce que la croissance économique est forte et que l'inflation reste sous contrôle, les investisseurs pourraient privilégier le dollar américain et les actifs à revenus fixes productifs de rendement, limitant ainsi le potentiel de hausse de l'Or. Mais si les rendements augmentent parce que les investisseurs exigent une plus grande compensation du risque — en raison des inquiétudes concernant les déficits budgétaires, l'offre de dette ou le risque de crédit souverain — l'Or pourrait attirer des capitaux en même temps.

À l'avenir, les investisseurs devraient se concentrer non seulement sur la hausse ou la baisse des rendements, mais aussi sur les raisons de leurs mouvements:

• Les rendements augmentent en raison d'une croissance économique plus forte: généralement neutre à baissier pour l'Or.

• Les rendements augmentent parce que les pressions inflationnistes s'accentuent: l'Or pourrait bénéficier de la demande de couverture contre l'inflation.

• Les rendements augmentent en raison des inquiétudes budgétaires et liées à la dette: l'Or pourrait bénéficier de la demande liée au risque de crédit et aux actifs de réserve.

• Les rendements baissent alors que la Fed devient plus accommodante et que les attentes de baisse des taux augmentent: généralement favorable pour l'Or.

Cela aide à expliquer pourquoi l'Or est resté relativement résilient malgré l'incertitude persistante entourant les taux d'intérêt.

Les remarques de Waller apaisent les attentes de hausse des taux, tandis qu'un dollar plus faible et des rendements plus bas soutiennent l'Or

L'Or s'est récemment tradé autour du niveau de 4500 $ l'once, soutenu principalement par un dollar américain plus faible, des rendements du Trésor plus bas et des attentes réduites de nouvelles hausses des taux de la Fed.

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a indiqué qu'il soutiendrait le maintien des taux inchangés lors de la réunion de septembre si les données à venir confirment que l'inflation continue de ralentir. Ses remarques ont réduit les attentes d'un resserrement supplémentaire et ont aidé l'Or à amorcer un rebond notable après sa baisse précédente.

Pour l'Or, les attentes en matière de taux d'intérêt restent le moteur de trading à court terme le plus direct.

Parce que l'Or ne paie pas d'intérêts, son coût d'opportunité augmente lorsque les marchés s'attendent à ce que les taux restent élevés ou augmentent encore. À l'inverse, si le cycle de resserrement touche à sa fin et que les rendements réels commencent à baisser, l'Or devient plus attractif en tant qu'actif d'allocation.

Le récent affaiblissement du dollar américain a également apporté un soutien supplémentaire. Un dollar plus faible réduit le coût de l'Or pour les acheteurs utilisant d'autres devises, améliorant potentiellement la demande physique et d'investissement.

Les emplois non agricoles et les données sur l'inflation façonneront la direction à court terme

Les marchés se concentreront ensuite sur deux publications de données majeures:

1. Le rapport sur les emplois non agricoles aux États-Unis

2. Les données sur l'inflation américaine

Si le marché du travail se refroidit considérablement et que la croissance des salaires ralentit, les marchés pourraient encore accroître les attentes selon lesquelles la Fed fera une pause dans les hausses de taux ou commencera éventuellement à les réduire. Ce scénario pèserait probablement sur le dollar et soutiendrait un rebond de l'Or.

D'un autre côté, si les données sur l'emploi restent solides et que l'inflation s'accélère à nouveau, les marchés pourraient raviver les attentes selon lesquelles des taux d'intérêt plus élevés resteront en place plus longtemps. Cela pourrait créer une pression à court terme sur les prix de l'Or.

Cependant, dans une perspective à moyen et long terme, le problème clé reste l'état des finances publiques américaines et la capacité du marché obligataire à absorber une offre de dette supplémentaire. Si la demande lors des adjudications du Trésor s'affaiblit et que les rendements à long terme augmentent fortement, le récit de l'"actif de réserve alternatif" pour l'Or pourrait se renforcer davantage.

Les achats d'Or des banques centrales et le rapatriement de l'Or reflètent une tendance mondiale à la diversification des réserves

Au-delà des facteurs de trading sur les marchés financiers, la demande mondiale d'Or des banques centrales mérite également une attention particulière.

Ces dernières années, de nombreux pays ont continué d'augmenter leurs réserves d'Or, tandis que plusieurs nations européennes ont rapatrié l'Or détenu à l'étranger. L'Allemagne a rapatrié des quantités substantielles d'Or des États-Unis entre 2013 et 2017. La France a consolidé ses réserves d'Or sur son territoire, tandis que les Pays-Bas ont récemment transféré une partie de leurs avoirs de New York et du Canada vers Londres.

Ces mesures de rapatriement de l'Or ne signalent pas nécessairement une crise imminente. Cependant, elles reflètent une réévaluation de la sécurité des réserves, du contrôle des actifs et de la dépendance à l'égard d'un système monétaire centré sur le dollar.

À mesure que les réserves de change mondiales se diversifient, la valeur stratégique de l'Or augmente naturellement. L'Or ne dépend de la solvabilité d'aucun pays en particulier et n'est pas directement contrôlé par la politique monétaire.

Pour les investisseurs à moyen et long terme, les achats des banques centrales peuvent ne pas être un catalyseur quotidien à court terme, mais ils fournissent une base structurelle relativement stable pour la demande d'Or.

Perspectives techniques de l'Or: 4 500 $ est un niveau pivot clé à court terme

D'un point de vue technique, l'Or a précédemment chuté à environ 4282 $ avant de rebondir et de retester la zone de résistance près de 4 500 $.

Les niveaux clés à surveiller incluent:

• Résistance à court terme: 4 500 $ – 4526 $

Cette zone est proche d'un niveau psychologique majeur et de la moyenne mobile sur 200 jours. Une cassure soutenue au-dessus de celle-ci pourrait ouvrir la porte à un nouveau test des sommets précédents.

• Zone cible à la hausse: 4600 $ – 4 658 $

Si le dollar américain continue de s'affaiblir, que les rendements baissent et que les données sur l'emploi ou l'inflation deviennent plus accommodantes, l'Or pourrait retester son sommet d'août.

• Support à court terme: 4400 $ – 4450 $

Si l'Or se replie mais se maintient au-dessus de cette zone, la structure haussière resterait largement intacte.

• Support clé à la baisse: 4 282 $

Ce précédent creux est un niveau de support important. Une cassure en dessous pourrait entraîner une correction à court terme plus profonde.

Dans l'ensemble, l'Or reste dans un environnement à forte volatilité. Les facteurs fondamentaux haussiers à long terme restent en place, mais l'évolution des prix à court terme sera fortement influencée par les données économiques américaines, les attentes politiques de la Fed, le dollar américain et les rendements du Trésor.

Conclusion: le prochain catalyseur majeur de l'Or pourrait être la dette, et non l'inflation

Le marché de l'Or subit une transition importante.

Dans le passé, les investisseurs évaluaient principalement l'Or à travers l'inflation, les taux d'intérêt et le sentiment de valeur refuge. Aujourd'hui, les niveaux d'endettement des États-Unis, les déficits budgétaires, l'offre du Trésor, la liquidité des obligations à long terme et la diversification des réserves mondiales deviennent également des composantes de plus en plus importantes de la valorisation de l'Or.

Si le marché du Trésor américain continue de faire face à des pressions sur l'offre et que les investisseurs deviennent moins disposés à absorber des obligations à long terme, la demande d'Or en tant qu'actif de réserve alternatif pourrait continuer d'augmenter.

Les traders à court terme devraient surveiller les emplois non agricoles, l'IPC, le dollar américain et les rendements du Trésor. Les investisseurs à moyen et long terme devraient également inclure le risque budgétaire américain, les achats d'Or des banques centrales et les tendances à la dédollarisation dans leur cadre de marché.

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