Le ciel du monde des actifs numériques n'est qu'éclairci temporairement, sans véritable réchauffement.
Le vent chaud des attentes accrues de baisse des taux de la Fed a fait fondre la glace sur les marchés mondiaux d'actifs. Les actions américaines ont rebondi pendant deux jours consécutifs, le Nasdaq enregistrant même sa plus forte hausse quotidienne depuis plus de six mois.
Alors que les marchés financiers traditionnels sont en liesse, le marché crypto montre également des signes de reprise, le bitcoin rebondissant depuis son creux de début novembre et se rapprochant à nouveau du seuil des 90 000 dollars.
Ce rebond apparemment soudain fait cependant face à une base fragile. Les sorties de capitaux des ETF bitcoin américains ont atteint un record historique, l'indice de prime Coinbase reste négatif, et les signes de retrait des capitaux institutionnels sont évidents, tout cela suggérant que : la hausse actuelle pourrait n'être qu'un rebond dans une tendance baissière.
I. Rebond des actifs à risque mondiaux
Le 24 novembre, les actifs à risque mondiaux ont connu une hausse généralisée. Le Dow Jones a augmenté de 0,44 %, le S&P 500 de 1,55 % et le Nasdaq a bondi de 2,69 %.
Les valeurs technologiques ont mené le marché, Tesla et Google progressant de plus de 6 %, Nvidia enregistrant également une hausse de plus de 2 %.
● Cette vague d'optimisme sur les marchés provient des signaux répétés de baisse des taux émis par les responsables de la Fed. Le gouverneur de la Fed, Waller, a déclaré publiquement : « La plupart des données du secteur privé montrent un marché de l'emploi faible, il préconise une baisse des taux en décembre ».
● La présidente de la Federal Reserve Bank de San Francisco, Daly, soutient également une baisse des taux le mois prochain, arguant que la probabilité d'une détérioration soudaine du marché de l'emploi est plus grande que celle d'une flambée de l'inflation.
● Selon les données « FedWatch » du CME, la probabilité d'une baisse de 25 points de base des taux de la Fed en décembre a grimpé à 82,9 %, contre 69,4 % la veille. Cette série de signaux a fortement encouragé les investisseurs, incitant les capitaux à revenir vers les actifs à risque.
II. Trois preuves d'un rebond et non d'un retournement
Preuve 1 : Sorties historiques de capitaux des ETF bitcoin
● Les ETF bitcoin font face à leurs sorties de capitaux les plus sévères depuis leur approbation en janvier de cette année. Au 21 novembre, la sortie nette de tous les ETF bitcoin pour le mois de novembre a atteint 3,5 milliards de dollars, un chiffre presque égal au record historique de 3,6 milliards de dollars établi en février de cette année.
● Le fonds IBIT de BlackRock, qui détient environ 60 % des actifs du marché des ETF bitcoin, a enregistré 2,2 milliards de dollars de rachats en novembre, ce qui devrait constituer sa pire performance mensuelle.
● Selon une étude de Citi, pour chaque sortie de 1 milliard de dollars des ETF bitcoin, le prix baisse d'environ 3,4 %. Selon ce modèle, les seules sorties des ETF exercent déjà une forte pression baissière sur le prix du bitcoin.
Preuve 2 : L'indice de prime Coinbase reste négatif
● En tant que baromètre clé des flux de capitaux institutionnels américains, l'indice de prime bitcoin de Coinbase reste en territoire négatif depuis le 31 octobre.
● Cet indice mesure l'écart entre le prix du bitcoin sur Coinbase et le prix moyen mondial. Un indice négatif signifie que le prix du bitcoin sur le marché américain reste inférieur au prix moyen mondial, indiquant que les investisseurs professionnels américains non seulement n'achètent pas à bas prix, mais continuent de réduire leurs positions.
● Un tel environnement de prime négative profonde est inédit cette année, illustrant clairement l'attitude des capitaux institutionnels américains envers le marché crypto.
Preuve 3 : Liquidations sur marge et fragilité de la structure du marché
● Lors de cette baisse du marché, les liquidations sur marge ont joué un rôle d'accélérateur. Les données montrent qu'en octobre, près de 20 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidées en une seule journée sur l'ensemble du marché.
● Ces liquidations massives ont laissé derrière elles de nombreuses positions fragmentées et une liquidité du carnet d'ordres affaiblie.
● Dans un tel contexte, dès que le prix franchit un seuil psychologique clé (comme 100 000 ou 90 000 dollars), les stops et les appels de marge à ces niveaux sont déclenchés en masse, les procédures de liquidation forcée des plateformes accélérant mécaniquement les ventes, créant une véritable « cascade de liquidations ».
III. La nature des actifs crypto est en train d'être redéfinie
Le bitcoin est en train de passer du statut « d'actif refuge » à celui « d'actif de croissance à haut risque ».
● Au cours des six dernières semaines, la capitalisation totale des actifs crypto mondiaux a fondu d'environ 1,2 billions de dollars, soit une baisse d'environ un quart. Le bitcoin a reculé de près de 30 % depuis son sommet d'octobre, évoluant en phase avec certains titres technologiques surévalués et des valeurs liées à l'IA.
● Ce phénomène montre qu'avec la montée de la détention institutionnelle, le bitcoin ne fonctionne plus selon un « cycle indépendant », mais est de plus en plus intégré dans le cadre global d'allocation des actifs à risque mondiaux.
● Lorsque le portefeuille global doit réduire son risque, il subit la même pression de vente que les actions technologiques à bêta élevé.
● Les politiques macroéconomiques et les événements géopolitiques sont devenus les variables exogènes clés qui déterminent la tendance à moyen terme du bitcoin. Des inquiétudes inflationnistes liées à la politique tarifaire américaine aux changements dans les attentes de baisse des taux de la Fed, les « mots-clés » du monde financier traditionnel se reflètent désormais directement dans le prix du bitcoin.
IV. Crise de liquidité : qui assèche les marchés ?
● Au cours des trois dernières semaines, le marché des crypto-monnaies traverse une crise de liquidité silencieuse. L'indice de prime Coinbase profondément négatif, les ETF bitcoin subissant des sorties record, et les réserves des plateformes d'échange en baisse continue — ces trois indicateurs clés sont simultanément au rouge, révélant la réalité sévère d'un retrait massif des capitaux institutionnels américains.
● Les plateformes d'échange centralisées ont également réduit leur détention nette de 8 181 BTC en novembre par rapport à octobre, soit une valeur d'environ 842 millions de dollars. Plus globalement, les réserves totales de bitcoin sur toutes les plateformes centralisées ont chuté d'environ 18 % par rapport au niveau de fin 2024.
● Cette situation de « saignée » continue indique que les investisseurs transfèrent leurs actifs des plateformes d'échange vers des portefeuilles privés ou d'autres canaux d'investissement, la liquidité des plateformes étant progressivement asséchée.
● Dans ce contexte de sorties généralisées, les plateformes présentent des différences marquées. Les plateformes dominées par les institutionnels comme Coinbase et Kraken connaissent les sorties les plus importantes, tandis que Binance, qui attire surtout les particuliers, joue dans une certaine mesure le rôle de « repreneur ».
Cette stratification de la liquidité peut entraîner des écarts de prix durables pour un même actif sur différentes plateformes, augmentant les opportunités d'arbitrage mais aussi les coûts de transaction.
V. Perspectives : les signaux clés d'un retournement de marché
La stabilisation du marché dépendra de plusieurs signaux clés :
● Le retour en territoire positif de l'indice de prime Coinbase serait la preuve la plus directe d'une reprise de la demande institutionnelle américaine ;
● Un ralentissement des sorties des ETF, avec des sorties nettes quotidiennes tombant sous la barre des 100 millions de dollars, pourrait signifier que la pression vendeuse touche à sa fin ;
● Le retour à un flux net positif sur les plateformes d'échange annonce généralement la formation d'un plancher de prix.
Plusieurs facteurs pourraient servir de catalyseurs à un retournement du marché :
● Si la réunion FOMC de décembre envoie un signal clairement dovish, cela pourrait raviver l'appétit pour le risque ;
● La publication par de grandes entreprises cotées de leurs positions en bitcoin dans leurs résultats du quatrième trimestre pourrait influencer le sentiment du marché ;
● Un franchissement technique des précédents sommets mettrait fin à la tendance baissière actuelle et attirerait les traders de tendance.
● Du point de vue du cycle de halving du bitcoin, nous sommes actuellement au 18e mois après le troisième halving. Les données historiques montrent que cette période est souvent marquée par une forte volatilité et des ajustements de positions institutionnelles, mais c'est aussi une phase clé d'accumulation d'énergie pour la prochaine grande vague haussière.
Alex Saunders de Citi a fixé un objectif baissier de 82 000 dollars pour le bitcoin d'ici la fin de l'année, cette prévision reposant sur l'hypothèse d'aucun flux entrant sur le marché. Si les sorties de capitaux se poursuivent, le bitcoin pourrait faire face à une pression baissière encore plus forte.
Le marché naît toujours dans le désespoir, grandit dans l'hésitation et mûrit dans l'optimisme. Les difficultés actuelles du bitcoin reflètent le parcours inévitable d'un actif émergent — redéfini dans le cadre de la finance traditionnelle, réévalué à plusieurs reprises par les capitaux institutionnels, il finira par trouver son centre de gravité en termes de valeur.
Le retour en territoire positif de l'indice de prime Coinbase et l'arrêt des sorties de capitaux des ETF seront les indicateurs clés pour juger d'un véritable redressement du marché.
