Après un excédent de plus de mille milliards de dollars : le schéma de sortie des capitaux chinois prend progressivement forme

Avec l’expansion continue de l’avantage compétitif de la Chine dans le secteur manufacturier—en particulier dans les équipements semi-conducteurs, la chaîne industrielle de l’IA, les équipements de pointe et les nouvelles énergies—, la Chine maintient depuis plusieurs années le plus grand excédent commercial mondial, avec un excédent commercial ayant dépassé le billion de dollars l’année dernière. Ceci a également permis au compte courant chinois d’atteindre un sommet historique d’environ 735 milliards de dollars en 2023.

Cependant, le gigantesque excédent du compte courant ne se traduit plus par une accumulation passive des réserves de change officielles, mais plutôt par une accumulation nette d’actifs extérieurs via les banques commerciales, des investissements en valeurs mobilières réalisés par le secteur résidentiel par des voies réglementaires, et l’expansion des investissements directs à l’étranger des entreprises, transformant cet excédent en allocation d’actifs à l’étranger.

En 2025, le déficit du compte financier non réservé de la Chine s’élève à environ 782 milliards de dollars, dont la sortie d’investissements en valeurs mobilières a fortement augmenté, passant de 179 milliards à 426 milliards de dollars. En corrélation, jusqu’en mai 2026, l’excédent cumulé des services de change des banques pour les clients atteint 263 milliards de dollars, mais le taux de change du RMB n’a pas subi de pression à la hausse unilatérale—les capitaux ressortent à l’étranger par des voies de plus en plus diversifiées comme la Bond Connect (orientation sud), l’élargissement du QDII et les pools de trésorerie des multinationales.

De plus, l’ajustement du secteur immobilier national a entraîné une baisse de la demande traditionnelle de financement, la reprise de la consommation des ménages demeure relativement lente, les entreprises sont plus prudentes dans leurs dépenses d’investissement, tandis que le système financier affiche encore un taux d’épargne élevé. Depuis la mi-2025, avec l’appréciation du RMB et la concentration des ventes de devises par les exportateurs, la liquidité sur le marché interbancaire est extrêmement abondante. Le retour continu de l’énorme excédent commercial amplifie la pénurie d’actifs et abaisse les taux d’intérêt à long terme et les spreads de crédits à des niveaux historiquement bas.

La baisse continue des coûts de financement encourage, d’une part, un passage structurel du financement indirect dominé par les banques vers le financement direct à l’échelle nationale. En 2025, les nouveaux financements sociaux par obligations et actions représentent 47% du total, dépassant pour la première fois les prêts bancaires à 45%. D’autre part, le RMB à faible taux d’intérêt acquiert une fonction de monnaie d’arbitrage et de financement, avec de plus en plus d’entreprises des marchés émergents, de multinationales et d’institutions financières internationales émettant activement des obligations en RMB ou utilisant des prêts en RMB en remplacement du financement en dollar. Cela offre une fenêtre de sortie structurelle pour les capitaux nationaux et renforce l’influence de la banque centrale sur la fixation des prix dans les marchés offshore.

Alors que la structure de la balance des paiements passe du modèle traditionnel du « double excédent » à une configuration « excédent massif du compte courant + déficit du compte financier non réservé » en miroir, la Chine devient de manière substantielle un pays exportateur de capitaux, tandis que l’internationalisation du RMB entre dans une nouvelle phase, passant du simple règlement commercial à un moteur fondé sur l’exportation de capitaux et les opérations de financement et d’investissement.

L’exportation de capitaux est en train de remodeler la logique d’internationalisation du RMB