Le marché continue de parier sur une hausse des taux, mais UBS tempère : la Fed ne se tournera pas brusquement vers une politique plus agressive.
Récemment, UBS a contredit la tarification du marché concernant une hausse des taux de la Fed, estimant que l’apaisement des salaires et l’affaiblissement de l’impact des droits de douane soutiennent le maintien des taux d’intérêt inchangés. La banque considère les rendements actuellement élevés comme une opportunité d’acheter des obligations de qualité à court et moyen terme, plutôt que comme un niveau à éviter.
Le président de la Fed, Kevin Walsh, a déclaré mercredi lors du forum annuel de la Banque centrale européenne qu’il resterait attaché à l’objectif d’inflation de 2% de la Fed et décevrait toute personne s’attendant à un résultat différent.
Walsh a réaffirmé la détermination de la Fed à garantir la stabilité des prix, tout en soulignant que les risques d’inflation ont diminué ces dernières semaines et que les attentes inflationnistes se sont assouplies. Toutefois, il a donné peu d’indications quant à sa vision de la politique ou de l’évolution économique future, refusant que le marché tire des indications prospectives de ses propos.
Après son intervention, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a augmenté de 5 points de base, atteignant 4,47%. À l’heure actuelle, la tarification du marché montre que la Fed pourrait relever ses taux de 25 points de base à deux reprises au cours des douze prochains mois. UBS continue d’estimer que cette anticipation du marché concernant la Fed est trop agressive.
La banque considère qu’il existe un décalage entre les solides données globales de l’emploi et le ralentissement de la croissance des salaires. La résilience du marché du travail ne s’est pas traduite par une pression évidente sur les prix. UBS mentionne que les données ADP montrent que l’emploi dans le secteur privé a augmenté de 98 000 en juin, l’une des plus fortes performances de recrutement sur trois mois depuis plus d’un an, mais en même temps, la croissance moyenne du salaire horaire continue de ralentir.
UBS souligne également que si l’ampleur du remplacement de la main-d’œuvre par l’intelligence artificielle dépasse les attentes, cela pourrait amener la Fed à se concentrer sur les risques liés à la baisse de l’emploi, plutôt que sur les risques d’inflation.
Concernant les perspectives d’inflation, la banque prévoit que l’inflation continuera de ralentir cette année.
Bien que la demande générée par l’IA reste une source potentielle de risque d’inflation à la hausse, l’analyse de cette banque indique que l’impact des droits de douane devrait progressivement suivre une trajectoire de désinflation au second semestre de l’année. L’affaiblissement de l’effet de transmission des droits de douane pourrait faire baisser la tendance de l’inflation de 0,8 point de pourcentage au cours des douze prochains mois.
Les prix du pétrole sont également revenus à leur niveau d’avant le conflit entre les États-Unis et l’Iran. UBS estime qu’avec une reprise progressive du trafic dans le détroit d’Hormuz, les goulets d’étranglement de l’approvisionnement vont encore s’atténuer, même si les négociations de paix pourraient rencontrer des obstacles.
UBS souligne aussi que la révision institutionnelle en cours à la Fed est une source d’inertie politique récente.
Walsh indique que les nominations clés dans cinq groupes de travail chargés d’examiner le fonctionnement de la Fed seront annoncées la semaine prochaine, et il a laissé entendre que certains groupes pourraient inclure des responsables de banques centrales étrangères. Il souhaite également promouvoir, dans un délai d’un an, le passage de la Fed à l’utilisation de données en temps réel, au lieu de se fier principalement à des enquêtes gouvernementales décalées.
UBS prévoit que ce processus d’examen retardera à court terme tout ajustement majeur de politique.
Dans l’ensemble, la banque estime que la Fed maintiendra ses taux inchangés et que le marché a la marge pour réduire ses attentes de resserrement. UBS affirme que cette dynamique devrait profiter aux obligations de qualité à court et moyen terme, puisque les rendements devraient diminuer ; la banque voit également les rendements actuellement élevés comme une occasion pour les investisseurs de garantir des revenus durables dans leurs portefeuilles.
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