Le responsable de la stratégie de Citadel : le marché sous-estime la probabilité d'une hausse des taux par la Fed en juillet
Le cadre de politique de la Réserve fédérale passe de "l’inertie" à "l’adaptabilité", et le marché à revenu fixe pourrait connaître un été cruel.
Le 5 juillet, Frank Flight, responsable de la stratégie macro chez Citadel Securities, a mis en garde dans son dernier rapport sur le fait que le marché sous-estime gravement la probabilité d’une hausse des taux de la Fed lors de la réunion de juillet. Il maintient sa prévision de base de deux hausses de taux cette année, mais estime que les investisseurs sont toujours prisonniers du "cadre de politique d’inertie", en supposant à tort que la Fed n’agira que lorsque les données la contraignent entièrement.
Flight souligne que la performance du président de la Réserve fédérale, Walsh, lors de la réunion FOMC de juin était digne d’un "A+" — le taux d’inflation d’équilibre en baisse, la courbe de rendement qui s’aplanit, le dollar fort, et la correction temporaire des actifs à risque rapidement absorbée. Cette réaction du marché montre que des hausses rapides et consécutives des taux, fondées sur la crédibilité, sont tolérables pour le marché, même si elles n’ont pas été pleinement intégrées dans les prix à l’avance. De plus, son cadre macro inter-actifs et les données de flux de trésorerie des bons du Trésor américain indiquent tous deux un risque de hausse des rendements, ce qui suggère que la pression sur le marché à revenu fixe pourrait persister.
De l’"inertie" à l’"adaptabilité" : Le changement de cadre politique sous-estimé par le marché
Flight considère que la principale erreur de tarification du marché actuel réside dans le fait que les investisseurs continuent d’utiliser l'ancien "cadre d’inertie", supposant que la Fed réagit lentement et ne suit que lorsque les données sont suffisamment accumulées. Il estime que le passage de la Fed à un "cadre d’adaptabilité" est réel et loin d’être pleinement reconnu par les marchés.
Dans le cadre adaptatif, la meilleure stratégie de la banque centrale est de répondre rapidement dès l’apparition de déviations de sa double mission, afin d’empêcher ces écarts de devenir permanents. Ce mécanisme permet d’ancrer les comportements de fixation des salaires et des prix autour d’une anticipation d’inflation de 2 %, augmentant ainsi la probabilité d’atteindre l’objectif, tout en nécessitant une rigueur moindre comparée à un cadre inertiel où l’on freine brutalement après un long retard.
Il met particulièrement en avant que si la Fed rate la première opportunité d’agir lors de la réunion de juillet, cela rendra les déclarations de Walsh lors de la conférence de presse de juin purement formelles, et pourrait conduire le marché à perdre une partie de la prime de crédibilité acquise.
Les signaux cross-assets et les flux de trésorerie montrent tous un risque de hausse des rendements
Sur les aspects techniques et les flux de capitaux, les signaux quantitatifs de Citadel Securities soutiennent également le jugement d’une hausse des rendements.
Flight rappelle qu’il avait mis en garde, le 19 mai, contre un risque de reprise rapide de la duration mondiale, à un moment où deux facteurs avaient déclenché cette anticipation :
Premièrement, le facteur de croissance PC1 dans le modèle de décomposition inter-actifs atteignait le seuil de retournement à +2 écarts-types, suggérant un risque de baisse des rendements ; deuxièmement, les données de flux de trésorerie des bons du Trésor américain montraient une forte hausse de l’intensité nette d’achats. Le 19 mai s’est ensuite révélé être un sommet intermédiaire des rendements pour l’année.
Cependant, les deux critères privilégiés pour la duration se sont totalement inversés récemment. Dans le cadre macro, le facteur PC1 a bougé de plus de 3 écarts-types ces dernières semaines, avec une lecture actuelle de -1,17 écart-type ; parallèlement, les données de flux de trésorerie des bons du Trésor américain révèlent une intensité nette de vente désormais nettement supérieure.
Flight conclut que l’ensemble de ces signaux indique un risque supplémentaire de hausse des rendements, et que la pression sur le marché à revenu fixe pourrait s’intensifier au cours de l’été.
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