La prime sur les ADR de SK Hynix atteint 51%, les capitaux mondiaux affluent massivement vers les ETF coréens
La prime sur les ADR de SK Hynix a atteint un sommet historique de 51%, et la fermeture du canal d’arbitrage rend difficile de combler cet écart à court terme. Les investisseurs les plus alertes ont rapidement trouvé une solution : l’ETF Korea de BlackRock (EWY) a attiré plus de 1,1 milliard de dollars en une seule journée, avec une augmentation de 180% de ses actifs depuis le début de l’année pour atteindre 23 milliards de dollars. Lorsque la voie d’arbitrage directe est bloquée, les ETF deviennent le moyen le plus efficace d’accéder à la fête des puces AI.
Le grand écart de prix entre les American Depositary Receipts (ADR) de SK Hynix et les actions locales sud-coréennes est en train de provoquer une vague de transactions par procuration autour des ETF sud-coréens.
L'iShares MSCI Korea ETF, géré par BlackRock et doté d'un actif de 23 milliards de dollars (code : EWY), a enregistré plus de 1,1 milliard de dollars d'entrées en une seule journée mercredi, alors que la veille le flux net avait déjà battu un record historique de 814 millions de dollars. Étant donné que ce fonds alloue environ un quart de ses positions aux actions SK Hynix cotées en Corée du Sud, les investisseurs le considèrent comme le moyen le plus pratique d'accéder indirectement au géant des semi-conducteurs tout en contournant la forte prime des ADR.
Jeudi après-midi, heure de New York, la prime des ADR de SK Hynix par rapport aux actions locales sud-coréennes s'élevait à environ 27 %, après avoir atteint la veille un sommet historique de 51 %. Cet écart de prix ne devrait pas se réduire à court terme : les portes d’émission et d’annulation des ADR ne rouvriront que plus tard ce mois-ci, et la capacité de conversion ainsi que l'approbation réglementaire restent incertaines par la suite.
Depuis le début de l'année, le fonds EWY a attiré plus de 6,3 milliards de dollars, l’actif du fonds ayant explosé de plus de 180 % par rapport au début de l'année.
Prime élevée des ADR, blocage du mécanisme d'arbitrage
La faille de prix entre les ADR de SK Hynix et les actions locales trouve son origine dans une défaillance temporaire du mécanisme habituel d’arbitrage.
Habituellement, l'écart entre les ADR et les actions locales serait rapidement comblé par des opérations de conversion (émission ou annulation des ADR), mais pour l’instant, les livres d’ADR sont fermés pour ces opérations, et ne devraient rouvrir que plus tard ce mois-ci. Quand bien même le canal serait rouvert, la capacité effective de conversion et la nécessité éventuelle d’un aval réglementaire restent incertaines à ce jour.
Cette contrainte structurelle entretient la persistance de la prime. Selon les données de Bloomberg, TSMC ADR présente une prime moyenne d'environ 20 % sur les actions locales du fait de leur convertibilité partielle, et la situation de SK Hynix est similaire, mais avec une prime encore plus extrême.
EWY, le meilleur outil de substitution
Face à la forte prime des ADR, certains investisseurs se tournent vers EWY comme moyen d’obtenir une exposition à SK Hynix. L’ETF EWY alloue environ un quart de ses actifs aux actions SK Hynix cotées en Corée, tout en évitant les défis liés à la détention directe d’actions coréennes comme les opérations hors des heures de marché et les conversions de devises.
"Les investisseurs utilisent EWY comme un outil pour accéder aux actions cotées en Corée du Sud," indique Dave Lutz, analyste en ventes actions et stratège macro chez Jonestrading Institutional Services LLC.
Todd Sohn, chef stratège ETF chez Strategas Securities, note quant à lui : "Les ETF sont par essence des instruments de substitution de trading, extrêmement efficaces pour obtenir une exposition sur des thèmes émergents ou sur des marchés matures."
Ruée sur les puces IA, afflux de capitaux
Sur le plan macro, les fabricants coréens de puces mémoire sont devenus l’une des cibles de trading IA les plus brûlantes cette année. SK Hynix a réalisé son introduction sur le marché américain, et malgré des fluctuations ponctuelles du marché, le flux de capitaux ne faiblit pas. Sur le marché local sud-coréen, la ferveur des particuliers pour les ETF à action unique sur SK Hynix et Samsung Electronics a conduit les autorités à suspendre temporairement l’émission de nouveaux ETF sur une seule action.
“Une partie des flux entrants pourrait venir du rachat de positions vendeuses,” explique Tom Graff, directeur des investissements chez Facet à Baltimore, “La demande reste très forte mais on ne sait pas si elle va perdurer. De toute façon, la plupart des positions vendeuses sont rapidement clôturées dans une telle dynamique de marché, ce qui est logique.”
Depuis le début de l'année, la taille du fonds EWY est passée de moins de 800 millions à 23 milliards de dollars, soit une hausse de plus de 180 %, révélant la forte attractivité des actifs technologiques sud-coréens au niveau mondial.
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