Deutsche Bank : Le Japon pourrait déplacer sa politique de soutien du yen vers le contrôle des rendements des obligations d'État afin de soutenir le plan de croissance économique

L'application financière intelligente a appris que Deutsche Bank a déclaré qu'en vue de réaliser les ambitieux objectifs de croissance économique du gouvernement japonais, le Japon pourrait devoir, à l'avenir, transférer l’accent de sa politique, passant du soutien au yen vers le contrôle des rendements des obligations d'État, afin de réduire les coûts de financement et garantir la durabilité budgétaire.

À la fin du mois dernier, la Première ministre japonaise Sanae Takaichi a annoncé un plan de croissance économique d'environ 2 300 milliards de dollars. Mallika Sachdeva, stratège chez Deutsche Bank, indique dans son dernier rapport que ce plan signifie que le Japon se trouve à un point critique de la transformation majeure de sa politique budgétaire et industrielle ; le gouvernement doit à la fois élargir ses dépenses publiques tout en maintenant la durabilité fiscale. Selon ce plan de croissance, le gouvernement japonais espère activer l'épargne nationale, encourager les grands investisseurs institutionnels à augmenter leur allocation sur les actifs nationaux, afin de fournir une source de financement pour les dépenses budgétaires massives. De plus, le Japon doit s'assurer que le taux de croissance économique nominal reste constamment supérieur au coût du financement, afin de maintenir la viabilité du fardeau d'endettement.

Sachdeva estime que pour atteindre ces deux objectifs, le gouvernement japonais devra probablement prendre des mesures pour réduire les rendements des obligations d'État et contrôler le coût global du financement.

Cela signifie que la priorité de la politique japonaise pourrait changer. Depuis un certain temps, le gouvernement japonais et la Banque centrale du Japon s’emploient à freiner la dépréciation du yen, y compris par des interventions massives sur le marché des changes, mais les résultats sont limités. Le yen est tombé cette semaine à son niveau le plus bas depuis près de 40 ans, avant de rebondir suite à des informations selon lesquelles des responsables de la Banque centrale du Japon seraient prêts à relever les taux plus rapidement que prévu par le marché.

Sachdeva indique que si le renforcement de la capacité budgétaire devient l’objectif principal, la future politique japonaise pourrait déplacer son focus de la gestion des devises à la gestion des rendements, c'est-à-dire du suivi du taux de change dollar-yen vers le contrôle des rendements des obligations d'État à 10 ans et du coût total des emprunts.

En réalité, le Japon a déjà mis en œuvre une politique de contrôle de la courbe des taux (YCC) de 2016 à 2024, afin de réduire les coûts de financement. Des pays comme les États-Unis ont également utilisé des politiques similaires par le passé ; pendant la Seconde Guerre mondiale, par exemple, les USA ont financé la guerre en contrôlant les rendements des obligations d'État.

Deutsche Bank souligne que le Japon n'est pas le seul pays développé confronté à une pression d'endettement élevée tout en cherchant à relancer la croissance économique, mais, comme la dette publique japonaise dépasse 200% du PIB, son espace budgétaire est nettement plus réduit que celui des autres grandes économies.

Les inquiétudes concernant la durabilité de la dette commencent à se refléter sur le marché obligataire. Depuis le début de l'année, les rendements des obligations d'État japonaises à long terme ne cessent de grimper, avec notamment le rendement des obligations à 30 ans atteignant son niveau historique plus élevé.

Sachdeva prévoit que le Japon pourrait davantage chercher à gérer les rendements de long terme en influençant la demande d’obligations. Une méthode consisterait à demander au Fonds d'investissement pour les retraites du gouvernement japonais (GPIF), dont le montant atteint environ 1 800 milliards de dollars, d’augmenter la part des actifs nationaux, renforçant ainsi la demande pour les obligations d'État japonaises.

Une autre possibilité est que la Banque centrale du Japon renforce à nouveau son soutien au marché obligataire, par exemple en reprenant les achats d’obligations d’État ou en maintenant une politique monétaire relativement souple pour aider à contrôler les rendements.

Cependant, elle souligne que si la Banque centrale du Japon reprend les achats ou maintient sa politique accommodante, cela pourrait exercer une pression sur le yen ; à l’inverse, si le GPIF rapatrie une partie de ses actifs étrangers au Japon, cela pourrait soutenir le yen.

Sachdeva note qu'à l'avenir, alors que le Japon cherche à limiter la volatilité des rendements des obligations d'État, la volatilité sur le marché des devises pourrait s'accentuer davantage.