Les obligations américaines à long terme atteignent leur plus haut niveau en 19 ans : pourquoi le discours "faucon" de Waller n’arrive-t-il pas à convaincre les marchés ?
Le président de la Fed, Walsh, a déclaré fermement mercredi dernier (29 juillet) qu'il allait contenir l'inflation, mais sans signaler de hausse des taux, provoquant une forte vente sur le marché obligataire ; le rendement des obligations américaines à 30 ans a dépassé 5,2 %, atteignant un sommet de 19 ans. Bien que Trump ait annulé l'attaque prévue contre l'Iran ce week-end, le prix du pétrole a fortement chuté, ce qui a légèrement atténué les préoccupations liées à l'inflation, le rendement des obligations américaines à 30 ans a légèrement reculé mais reste élevé ; le rendement des obligations à 10 ans s'établit à 4,69 %, en baisse de 4,6 points de base.
Cette déclaration pourrait également l'amener à un choix difficile : ignorer la volonté de Trump d'assouplir la politique monétaire ou entrer en conflit avec ses collègues de la Fed qui prônent de plus en plus un resserrement de la politique.
Ce qui inquiète encore plus le marché, c'est que Walsh a laissé entendre qu'il pourrait ajuster le critère selon lequel la Fed considère que l'inflation est sous contrôle — depuis des années, la Fed utilise une cible d'inflation de 2 % en glissement annuel sur l'indice des prix PCE — suscitant des doutes sur la détermination de la Fed à lutter contre l'inflation.
La vente du marché représente un "vote de défiance" envers la Fed
Walsh souligne d'une part la nécessité de contenir l'inflation, mais d'autre part il n'a pas pris de mesures pour ramener l'inflation à l'objectif de 2 %, tout en laissant entendre que l'objectif lui-même pourrait être modifié, poussant ainsi les rendements obligataires de long terme à la hausse.
Le chef économiste mondial de Citi Group a déclaré : « Au sein de la Fed, cette situation serait presque vue comme un vote de défiance du marché à l’égard de la volonté et de la capacité de la Fed à juguler l’inflation. »
Il souligne que Walsh pointe le problème sans donner de solution : « Il dit juste 'Je suis hawkish, croyez-moi', mais le marché a besoin de beaucoup plus que cela. » Il estime que Walsh devra faire un choix avant septembre, surtout après l'apparition de ce « signal d’alerte sérieux » de la hausse des rendements de long terme.
Parallèlement, les rendements des obligations américaines à court terme baissent ; le rendement des obligations à 2 ans recule actuellement de 4,5 points de base à 4,25 %. Les investisseurs réduisent leurs paris sur une hausse des taux par la Fed sous la direction de Walsh.
Trois votes de dissidence des membres hawkish révèlent une division interne
Mercredi dernier, sur les douze membres votants de la Fed, trois se sont opposés au maintien des taux et ont prôné une hausse de 25 points de base.
La présidente de la Fed de Dallas, Logan, alerte : « Sans aucune contrainte politique, l'inflation risque de rester supérieure à l'objectif. »
Le président de la Fed de Minneapolis, Kashkari, indique : « Prendre une série d’ajustements politiques mineurs vaut mieux qu’attendre et voir. » La présidente de la Fed de Cleveland, Harnack, affirme franchement : « C’est le moment d'agir. »
De plus, des membres soutenant le statu quo, dont les gouverneurs Waller et Cook, ont également déclaré que si l’inflation ne s'améliorait pas, ils pourraient soutenir une hausse des taux.
Le chef économiste américain de SGH Macro Advisors déclare que les membres du Conseil de la Fed ont « envoyé un message clair à Walsh : si l’inflation ne recule pas nettement cet été, ils envisageront de proposer une hausse des taux en septembre ».
Des données économiques mitigées
L’indice des prix PCE de juin est passé de 4,1 % en mai à 3,7 % en glissement annuel, le PCE de base de 3,4 % à 3,3 %, ce qui montre que l’inflation s’est quelque peu refroidie.
Mais la dépense en équipements des entreprises au deuxième trimestre a augmenté de 15,2 %, enregistrant une croissance à deux chiffres deux trimestres de suite, ce qui montre la résilience économique.
Cette combinaison de données complique la trajectoire de la politique de la Fed — le refroidissement de l'inflation soutient l’inaction, tandis que la vigueur des dépenses en capital renforce l’argument des hawkish pour relever les taux.
Le "choix de septembre" de Walsh
La flambée des rendements des obligations américaines de long terme reflète les doutes du marché quant à sa détermination à lutter contre l'inflation, les votes dissidents de trois membres hawkish révèlent une division profonde au sein du FOMC, tandis que la pression pour une baisse des taux de Trump limite encore plus la marge de manœuvre politique. Walsh doit choisir d’ici la réunion de septembre : ajuster le cadre de l’objectif d’inflation pour gagner du temps ou suivre l'appel des hawkish pour relever les taux afin de préserver la crédibilité de la lutte contre l’inflation.
Pour le marché, peu importe le choix, cela signifie que la Fed entre dans une phase de politique monétaire extrêmement incertaine. Comme le dit un ancien économiste de la Fed : « Walsh a pointé le problème sans donner de solution — le marché a besoin de beaucoup plus que cela. »
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