Les commandes d'OpenAI concernent l'avenir, la dette est énorme ! Le risque de défaut d'Oracle (ORCL.US) atteint un niveau historique, les CDS dépassent le pic de 2008

L'application d'actualités économiques intelligentes a appris que, selon les dernières données statistiques, le risque de défaut d'Oracle Corporation (ORCL.US), géant des logiciels de bases de données et du cloud computing, a grimpé à un niveau record, dépassant le pic historique de la crise financière mondiale de 2008. Le spread des swaps de défaut de crédit (CDS) sur cinq ans de la société – un indicateur clé du coût d'assurance contre le risque de défaut sur sa dette – a atteint un nouveau sommet, indiquant une inquiétude croissante des investisseurs quant au risque réel de défaut de crédit d'Oracle.

Le swap de défaut de crédit (CDS) est un contrat financier offrant une protection contre le risque que l'emprunteur ne soit pas en mesure de rembourser sa dette. Plus le spread des CDS est élevé, plus les investisseurs exigent une prime de risque importante pour fournir une assurance contre le défaut sur cette dette, ce qui reflète une hausse perçue du risque de crédit sur le marché.

Le CDS d’Oracle dépasse le pic atteint en 2008

En moins d’un an, Oracle est passée d’un leader mondial de l’AI cloud computing à une société affichant un risque de défaut record, surpassant la “falaise du junk” observée au plus fort de la crise financière de 2008. L'une des trois grandes agences internationales de notation, Standard & Poor's, a abaissé la note d’Oracle au 9 juillet 2026 à BBB-, à un pas seulement de la notation “junk”, la plus pessimiste.

Alors que le CDS d’Oracle monte fortement, la société augmente ses dépenses en infrastructures AI, et OpenAI, qui reste non rentable, devient l’un de ses plus gros clients de commandes cloud computing. Cela implique des investissements de plusieurs milliards de dollars dans la capacité cloud et les data centers AI afin de répondre à la demande croissante d'OpenAI et d'autres clients en matière de puissance de calcul AI.

Oracle dépend de plus en plus du financement par la dette et d'un client unique dans le domaine des applications AI pour soutenir l'expansion de ses infrastructures AI cloud computing. Alors que les dépenses en capital liées à l’IA ne cessent d’augmenter, les préoccupations des investisseurs quant au bilan de la société se renforcent. Les contrats liés à OpenAI apportent à Oracle une demande colossale de puissance de calcul à terme, mais Oracle doit assumer à l’avance les coûts de terrain de data center, de puces, d’électricité et de financement.

Oracle anticipe les besoins de puissance de calcul AI à long terme de grands clients comme OpenAI en les convertissant en construction de data centers, dépenses en capital et charges de financement AI, tandis que la concrétisation des commandes demeure tributaire de la capacité de financement du client, la croissance des revenus AI et la bonne exécution des contrats. Au cours de l’exercice 2026, son RPO a atteint 638 milliards de dollars, mais des dépenses en capital élevées, une dette d'environ 129,5 milliards de dollars et des engagements locatifs à long terme ont conduit à une revalorisation du risque de crédit.

Ces préoccupations exercent déjà une pression soutenue à la baisse sur son cours de bourse. Depuis le début de l’année, l’action Oracle a reculé de 27%, et sur les douze derniers mois, la baisse approche 44%. La raison principale réside dans la réévaluation par les investisseurs de la stratégie agressive d’investissement en AI de la société et de son niveau croissant de levier de crédit.

D’un leader AI cloud computing à l’œil du cyclone du défaut de crédit

Oracle ne connaît pas cette crise de crédit du fait d’un échec complet de son activité cloud computing AI, mais plutôt parce que la croissance de ses commandes AI surpasse de loin sa capacité de capital.

Sur l’exercice 2026, le segment cloud infrastructure d’Oracle — Oracle Cloud Infrastructure (OCI) — a vu ses revenus s’accroître de 77%, ceux de l’activité cloud de 39%, et ses obligations non exécutées (RPO) ont explosé de 363% à 638 milliards de dollars, prouvant son rôle d’acteur majeur dans l’infrastructure mondiale d’entraînement et de raisonnement AI; mais pour concrétiser ces revenus à venir, les dépenses annuelles en capital ont bondi de 21,2 à 55,7 milliards de dollars.

Même avec un flux de trésorerie opérationnel record de 32 milliards de dollars, le flux de trésorerie libre reste négatif de 23,7 milliards de dollars. En d’autres termes, Oracle a assisté à une “explosion des commandes d’infrastructures AI cloud computing”, mais n’a pas encore transformé ces gigantesques contrats en rendements de trésorerie durable, faisant basculer la victoire commerciale de l’AI cloud computing en test de résistance sur le bilan de la société.

Ce qui inquiète réellement le marché du crédit, c’est l’accumulation simultanée du levier, des échéances et des risques liés aux contreparties: à la fin de l'exercice 2026, la dette d’Oracle atteint environ 129,5 milliards de dollars, soit environ 4,3 fois son EBITDA, avec près de 260 milliards de dollars de contrats de location de data centers à long terme; ces baux durent généralement de 15 à 19 ans, tandis que certains contrats clients de puissance de calcul ne concernent que cinq ans, générant ainsi un décalage typique entre les actifs et les passifs. Point crucial, OpenAI représente environ la moitié des 638 milliards de dollars de RPO d’Oracle, ce qui place la société dans la situation où son crédit investment grade finance à l’avance des actifs fixes de long terme pour un laboratoire d’AI encore largement déficitaire.

Standard & Poor's a donc abaissé la note d’Oracle à BBB- au 9 juillet 2026, à un pas du junk; début août, le CDS sur cinq ans a atteint environ 215 points de base, les rendements obligataires s’élevant à 7%-8%, soit une fourchette proche de celle des obligations à haut rendement. Cela ne signifie pas qu’Oracle va faire défaut, mais le marché du crédit est en train d’évaluer, de façon inédite, des risques extrêmes tels que “la prolongation des data centers, le non-respect des contrats par OpenAI, une dépréciation accélérée des puces ou une hausse des coûts de refinancement”.

La différence majeure entre Oracle et Microsoft, Alphabet ou Amazon n’est pas une demande AI plus faible, mais des niveaux de levier beaucoup plus élevés, un flux de trésorerie libre plus faible, une concentration de clients plus forte au moment où Oracle entame son cycle de construction. Les taux de conversion du flux de trésorerie libre, la part des paiements anticipés des clients, l’écart de durée entre bail et contrat client, la dette ajustée/EBITDA, le CDS ainsi que la note de crédit deviennent les indicateurs centraux pour les investisseurs désirant identifier les vrais gagnants du “super bull market AI”.

Oracle devient donc la première pierre de touche du crédit dans tout le cycle de la dette AI. Selon Castle Securities, d’ici 2028, rien que l’achat de puces AI pourrait générer plus de 500 milliards de dollars de nouvelle dette; cette “titrisations de puissance de calcul” permet de sécuriser à l’avance les commandes de clusters de puissance AI, d’infrastructure optique/optique intégrée, de CPU de data center, de commutateurs Ethernet haute performance, de composants HBM/DRAM/NAND et de chaînes d’électricité pour data centers, mais elle transforme aussi le risque commercial – normalement dépendant des revenus AI finaux – en risques de crédit imbriqués entre obligations, SPV, baux longs et garanties fournisseurs.