BlackRock vend près de la moitié de son portefeuille de prêts à un véhicule soutenu par Pantheon dans le cadre d'un accord de 523 millions de dollars

BlackRock TCP Capital Corp. se sépare de près de la moitié de son portefeuille de prêts. La société de développement commercial cotée au Nasdaq, gérée par BlackRock, a annoncé la vente d’un portefeuille de prêts privés d’une valeur de 523 millions de dollars à un véhicule de continuation parrainé par Pantheon, ce qui représente 48 % des investissements en dette de TCPC répartis sur 78 sociétés en portefeuille.

L’opération, annoncée le 4 août, constitue essentiellement un moyen pour BlackRock de faire le ménage. TCPC ne conservera qu’une participation de 5 % dans le véhicule tout en cédant les 95 % restants, générant environ 152 millions de dollars de recettes brutes.

Les chiffres derrière l’opération

TCPC prévoit une baisse d’environ 10,4 % de la valeur nette d’inventaire, soit une perte de 0,68 $ par action sur la base des chiffres au 30 juin 2026. Le ratio d’endettement net de TCPC devrait passer de 1,38x à environ 0,4x, l’entreprise visant une réduction supplémentaire sous le seuil de 0,3x après des remboursements additionnels.

Le portefeuille a été vendu à 95 % de sa juste valeur brute selon les évaluations au 31 décembre 2025, bien que ces valeurs puissent être ajustées par la suite. Malgré la baisse de la valeur liquidative, la vente devrait permettre de réaliser une prime par rapport au prix actuel de l’action TCPC.

Pourquoi les véhicules de continuation deviennent la nouvelle stratégie de sortie

Pantheon ne se contente pas d’acheter un simple ensemble de prêts. Il met en place un véhicule de continuation, un mécanisme devenu de plus en plus populaire dans les cercles du capital-investissement et du crédit privé. Le fonds initial transfère son portefeuille à un nouveau véhicule capable de le gérer sur un horizon temporel plus long. Le vendeur obtient de la liquidité. L’acheteur accède à un portefeuille diversifié, déjà constitué, sans devoir monter 78 opérations distinctes.

Pour des gestionnaires comme Pantheon, spécialisé dans les secondaires en capital-investissement et les co-investissements, les véhicules de continuation offrent l’opportunité d’acquérir une exposition diversifiée à des conditions négociées.

L’opération intervient après une période difficile pour TCPC. Le fonds a été confronté à des dépréciations sur des prêts en difficulté et à un examen réglementaire continu. TCPC a fusionné avec BlackRock Capital Investment Corp. en mars 2024, étoffant considérablement son portefeuille.

Les actionnaires de TCPC devront peser l’érosion à court terme de la valeur liquidative contre les avantages à plus long terme d’un bilan assaini. Un BDC opérant avec un effet de levier de 0,3x dispose d’une capacité bien supérieure pour octroyer de nouveaux prêts que s’il était contraint à 1,38x.