Le sentiment haussier atteint un niveau extrême depuis 2021 ! Alors que les actions américaines rebondissent, Bank of America tempère l’enthousiasme : les investisseurs devraient réduire leur exposition aux actifs risqués.

French Planet Finance APP a appris que les stratégistes de Bank of America mettent en garde : le sentiment haussier des investisseurs a atteint un niveau extrême, et il est désormais temps de commencer à réduire l’exposition aux actifs risqués. L’équipe de stratégistes de Bank of America, menée par Michael Hartnett, indique dans un rapport que l’indicateur “bull & bear” de la banque est monté à son plus haut niveau depuis 2021, passant de 9,4 à 9,7. Ils soulignent que l’élargissement de la hausse du marché actions, les importants flux vers les obligations à haut rendement et le rétrécissement des spreads de crédit sont les principales raisons de la montée de l’optimisme chez les investisseurs.

Cependant, l’équipe de Bank of America privilégie les actifs défensifs, estimant que ceux-ci pourraient protéger les portefeuilles contre les chocs potentiels liés à l’économie, à la politique monétaire et au secteur de l’intelligence artificielle (IA). Hartnett affirme : "Nous restons dans le camp ‘retrait/réallocation estivale’ plutôt que dans celui du ‘rechargement des positions’." Il recommande aux investisseurs de réduire leur exposition aux actifs risqués, ou de se tourner vers certains actifs défensifs, des actifs de duration et le dollar américain.

Cette alerte de Bank of America intervient alors que de solides résultats financiers ont renforcé la confiance des investisseurs dans les perspectives de l’IA, induisant un spectaculaire retournement des valeurs technologiques américaines et un retour vers des titres précédemment vendus. Les actions américaines ont atteint un niveau historique cette semaine. Les investisseurs attendent la publication prochaine du rapport sur l’emploi non agricole de juillet pour obtenir des indices sur la prochaine décision de la Fed.

Des résultats trimestriels bien supérieurs aux attentes ont ravivé chez les investisseurs la conviction que les investissements massifs en IA vont non seulement perdurer, mais commencent déjà à générer des retours pour certains grands groupes du secteur. Les données montrent que les commandes backlog dans les activités cloud des grands fournisseurs de services cloud ont bondi de plus de 150% sur un an, atteignant environ 1 700 milliards de dollars, soit une croissance bien supérieure à celle des dépenses en capital d’environ 80% sur la même période. JP Morgan souligne que cet écart significatif indique que les recettes potentielles générées par les investissements en infrastructure IA dépassent les attentes du marché, et que la pression sur les valorisations des géants technologiques serait proche de son terme.

Toutefois, après cette saison de résultats impressionnante, certains investisseurs restent prudents face aux chiffres concrets de la croissance des bénéfices. D’après le dernier rapport interne des ventes et du trading de Goldman Sachs, le taux de croissance de l’EPS du S&P 500 pour le deuxième trimestre atteint 45% en glissement annuel – mais en excluant les gains de la juste valeur des placements détenus par les grandes entreprises technologiques, ce chiffre devrait pratiquement être divisé par deux, à 26%.

Autrement dit, près de la moitié de cette croissance “record” des bénéfices provient des réévaluations comptables des portefeuilles de capital-investissement des géants technologiques, et non d’une expansion réelle des profits opérationnels. Les titres liés à l’infrastructure IA ont contribué à environ un tiers de la croissance globale de l’EPS du S&P 500, mettant en évidence la forte concentration de cette croissance. Ces chiffres montrent que la base de bénéfices sur laquelle repose la valorisation actuelle est bien plus fragile que ne le laisserait croire le chiffre brut.

De plus, au cours de cette saison de résultats, les valeurs technologiques, sous une forte pression d’attentes, ont encore 90% de chances de dépasser les bénéfices prévus, tandis que les analystes continuent de relever leurs prévisions de bénéfices. Mais alors que ces prévisions sont révisées à la hausse, la valorisation du secteur technologique a subi une forte contraction - après l’ajustement du marché de juillet, le ratio cours/bénéfices prospectif du secteur technologique du S&P 500 est tombé à environ 20x, son niveau le plus bas sur l’année écoulée, représentant le premier percentile dans la fourchette historique, en-dessous de la moyenne d’environ 23x des dix dernières années.

À ce propos, JP Morgan indique que les valeurs technologiques à grande capitalisation (hors semi-conducteurs) ont aujourd’hui un ratio cours/bénéfices prospectif inférieur de plus de 2 écarts-types à leur moyenne historique depuis 2018. Si la valorisation se rétablit à un écart-type sous la moyenne historique, cela correspond à un potentiel de hausse d’environ 30%; si elle retrouve son niveau de moyenne à long terme, le potentiel de hausse pourrait atteindre environ 56%.

À noter, lors de l’ajustement des valeurs technologiques le mois dernier, un important désendettement a entraîné la fermeture de nombreuses positions courtes par les fonds spéculatifs et autres capitaux à rotation rapide. Ces capitaux sont désormais revenus et ont recommencé à acheter des titres du secteur technologique. Selon les données du département Prime Brokerage de Goldman Sachs, la semaine dernière, les hedge funds ont renforcé leur exposition au secteur technologique à un rythme record depuis décembre 2022. L’équipe de Goldman Sachs indique que l’ensemble des “Sept Grands” a bénéficié d’achats, mais que l’exposition globale reste faible, ce qui laisse la possibilité d’un renforcement futur.

Bien que de nombreuses grandes banques de Wall Street soulignent que le processus de désendettement du secteur technologique américain a touché à sa fin, des risques macroéconomiques continuent d’émerger. Par exemple, Lee Koppersmith, spécialiste des produits dérivés chez Goldman Sachs, avertit qu’avec la fin de la saison des résultats, l’attention du marché basculera vers les taux d’intérêt, l’inflation et la croissance économique. La volatilité des obligations d’État américaines recommence à s’intensifier, les rendements réels restant proches de leurs sommets cycliques.

L’équipe menée par Alain Bokobza, stratégiste chez Société Générale, indique que les nouveaux droits de douane américains, le cycle d’investissement accéléré en IA et infrastructures, la volatilité accrue des prix du pétrole ainsi que les déficits budgétaires massifs persistants dans les économies développées suggèrent que les anticipations de marché sur l’inflation “sont bien trop basses”. Société Générale prévoit que le PCE core se maintiendra au-dessus de 3% cette année et recommande la détention d’obligations indexées sur l’inflation (TIPS), de cuivre et d’or comme outils de couverture contre l’inflation.