Nvidia (NVDA.US) obtient une promesse de financement de 500 milliards de dollars de Wall Street, les inquiétudes concernant le "financement cyclique" de l’IA refont surface
Nvidia a obtenu une promesse de financement de 500 milliards de dollars à Wall Street, mais le marché s'inquiète des problèmes de financement circulaire.
Selon l’application French de l’actualité financière, Nvidia (NVDA.US) a annoncé lundi la signature d’un protocole d’accord avec six géants financiers — Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs et KKR — pour établir une plateforme indépendante de financement de la puissance de calcul, visant à mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers sur le long terme pour la construction d’infrastructures AI. Jensen Huang, fondateur et PDG de Nvidia, a déclaré lors d’une interview conjointe : « C’est effectivement la première fois que la puce technologique devient une catégorie d’actifs investissable. »
La logique centrale de la plateforme de financement : transformer le GPU en « immobilier numérique »
Nvidia cherche à comparer les GPU et l’infrastructure des centres de données à l’immobilier commercial, aux autoroutes à péage, ou à tout autre actif d’infrastructure pouvant servir de garantie. Leur logique est la suivante : grâce à l’adoption généralisée du matériel Nvidia et à sa transférabilité entre clients, les prêteurs peuvent garantir la puissance de calcul comme un actif générateur de revenus à long terme.
L’innovation centrale de ce plan réside dans la redéfinition du GPU et des centres de données comme des actifs d’infrastructure générant des revenus à long terme, plutôt que comme du matériel à dépréciation rapide. Jensen Huang a exposé cette idée en interview : « Fondamentalement, la différence dans cette industrie aujourd’hui, c’est que l’ordinateur fait désormais partie de l’infrastructure, comme l’électricité, comme Internet ; il faut donc l’envisager en tant qu’infrastructure. »
Selon l’accord, les six institutions financières créeront pour les clients de Nvidia des « pools de fonds dédiés de taille significative », offrant un financement à des « taux très attractifs ». Ces fonds sont destinés aux fournisseurs de cloud hyperscale, aux laboratoires AI avancés et aux entreprises pour la construction de centres de données et l’achat de matériel Nvidia. Jim Zelter, président d’Apollo, a déclaré : « Le calcul moderne est devenu une catégorie d’actif rare et critique, avec des caractéristiques d’investissement particulièrement attractives. » Larry Fink, président et PDG de BlackRock, a indiqué que la construction d’infrastructures AI « créera des opportunités d’investissement long terme séduisantes ».
La structure de financement est principalement basée sur la dette, et tous les fonds proviennent de capitaux tiers. Le rôle de Nvidia est celui de « facilitateur » plutôt que de « bailleur de fonds » — aider les clients à accéder au capital tout en s’assurant que ces fonds sont finalement utilisés pour acheter les puces Nvidia. David Solomon, PDG de Goldman Sachs, souligne que les marchés de capitaux envoient un signal : « Il existe d’importantes ressources disponibles pour soutenir cette initiative ».
La logique présuppose que les puces ne sont plus vues comme du matériel à dépréciation rapide, mais comme des « actifs productifs » à valeur long terme. L’implication des six géants financiers équivaut à une validation de Wall Street — Apollo gère 1,05 trillion de dollars, Blackstone plus de 1,3 trillion, Brookfield plus de 1 trillion. Larry Fink, PDG de BlackRock, déclare que ce partenariat « combine le leadership de Nvidia dans le calcul accéléré et la capacité de BlackRock à relier le capital long terme à des infrastructures critiques ». David Solomon, PDG de Goldman Sachs, décrit ce moment comme une étape clé du « cycle d’investissement historique de l’intelligence artificielle ».
Du « Stargate » à 500 milliards : l’évolution de Nvidia comme « contracteur général »
Ce plan de financement de 500 milliards ne constitue pas un événement isolé, mais le résultat inévitable de l’évolution de Nvidia, de fournisseur de puces à « contracteur général » de l’infrastructure AI.
Dès janvier 2025, le gouvernement Trump a annoncé le programme « Stargate » — dirigé par OpenAI et SoftBank, prévoyant un investissement de 500 milliards sur quatre ans dans l’infrastructure AI. Nvidia, en tant que fournisseur central de puces, a immédiatement commencé à étendre son réseau de financement.
Depuis le début de l’année, Nvidia multiplie les transactions majeures : partenariat de plus de 500 milliards avec le groupe SK en Corée sur l’infrastructure AI ; discussions avec OpenAI pour garantir jusqu’à 250 milliards pour la location de centres de données, ainsi que 350 milliards pour l’achat de puces; investissements de 2 milliards dans CoreWeave et Nebius ; investissement « massif » dans la startup AI Safe Superintelligence. Microsoft investit et partage les revenus avec OpenAI; Amazon et Google investissent massivement dans Anthropic, qui s’engage à reverser d’importantes sommes à AWS et Google Cloud.
Du « Stargate » au plan de financement de 500 milliards, Nvidia construit un empire d’infrastructure AI couvrant vente de puces, financement de projets, investissements en actions et garanties de dettes.
Controverse sur les « transactions circulaires » : 750 milliards de « main gauche à main droite » ?
Cependant, la chute du cours de Nvidia suite à l’annonce de ce plan de financement est étroitement liée à l’incertitude persistante du marché à propos des « transactions circulaires ». L’empire de financement Nvidia fait face à une question fondamentale : lorsque le fournisseur devient à la fois investisseur et garant du financement de ses clients, quelle est la véritable demande finale ?
Les critiques avertissent que ce type de transactions gonfle artificiellement la demande et la valorisation du secteur AI. Le mécanisme central : Nvidia investit ou garantit un financement chez des sociétés AI (comme OpenAI, Anthropic), et ce capital sert ensuite à acheter les GPU Nvidia, créant ainsi un cercle fermé de fonds, donnant une illusion de demande naturelle et de flux de revenus solide.
Ce réseau est encore plus complexe qu’il ne paraît. Nvidia investit chez OpenAI et Anthropic, qui sont aussi les plus grands clients de Nvidia. Le réseau s’étend même à Oracle et d’autres fournisseurs de cloud — Oracle utilise les puces de Nvidia, OpenAI utilise le cloud Oracle, tandis que Nvidia est aussi investisseur chez OpenAI. Le même argent circule à répétition dans un écosystème fermé, amplifiant artificiellement la demande.
Jim Cramer avertit sans détour : « J’ai vécu 2000, je ne veux pas en voir une suite. » L’investisseur « big short » Michael Burry met en garde contre la « hyper-extension » de Nvidia, propulsant les dépenses circulaires à une « échelle biblique ».
Le marché du crédit a déjà jeté un premier vote de défiance. Le coût de protection contre le défaut sur la dette Nvidia à cinq ans a connu sa plus forte hausse quotidienne depuis le début des échanges sur ce contrat en novembre 2025.
Résonance historique : l’avertissement de la bulle Internet
L’engouement actuel pour l’AI a un point clé en commun avec la bulle Internet de 2000 : les transactions circulaires gonflent la demande d’infrastructure. Dans les années 90, c’était les câbles à fibre optique ; aujourd’hui, ce sont les GPU et la capacité des centres de données.
La bulle Internet a effacé 5 000 milliards de dollars de capitalisation boursière. Amazon a mis huit ans à retrouver son sommet pré-krach, Cisco vingt-cinq. La différence aujourd’hui réside dans la taille des acteurs et l’intégration systémique — Amazon, Microsoft, Google, Apple sont profondément ancrés dans l’économie mondiale, et leurs actions sont largement détenues dans les plans de retraite 401(k) et les fonds indiciels ; un ajustement systémique pourrait avoir des conséquences bien plus graves qu’en 2008.
À la fin des années 90, Nortel, Lucent, Cisco et d’autres équipementiers télécom ont aussi prêté massivement aux startups pour qu’elles achètent leurs propres routeurs et équipements optiques. Avant l’éclatement de la bulle, le montant total des financements consentis par les cinq grands équipementiers dépassait 123% de leur bénéfice net cumulé. Bespoke Investment Group partage des inquiétudes similaires : « L’ensemble de l’industrie AI semble être devenu circulaire. Si Nvidia doit croître en fournissant des fonds qui se transforment en revenus, la viabilité de l’écosystème est en question. »
Nvidia adopte une stratégie toute différente de Cisco. Pendant la bulle Internet, Cisco « vendait juste du matériel », tandis que Nvidia se place au centre des flux de capitaux AI via sa plateforme de financement — à la fois « vendeur de pelles », « prêteur » et « investisseur ». Ce rôle triple lui permet de maximiser ses revenus sur un cycle haussier, mais lui expose aussi à des risques majeurs lors d’un retournement.
Si la demande de produits AI venait à chuter soudainement, ou si la rentabilité tardait à se révéler, un réajustement pourrait avoir des impacts économiques profonds. Actuellement, l’industrie tout entière entreprend un « pari ultime », misant sur l’utilité potentielle de l’AI pour valider ses valorisations astronomiques et l’infrastructure sans précédent qui les sous-tend.
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