Le marché attend un signal clair mais est confronté à une "direction floue", le discours de Waller ce vendredi pourrait décider de l'orientation des obligations d'État à long terme ; le rendement des obligations à 30 ans pourrait dépasser 5,5%.

Selon les informations de l’application financière Zhihui Finance, le président de la Fed, Walsh, prononcera vendredi un discours très attendu à Jackson Hole, les marchés cherchant à anticiper les signaux qu’il pourrait transmettre sur les questions clés affectant l’économie et la politique monétaire. Il s’exprimera lors du séminaire annuel organisé par la Fed dans le Wyoming, dont le thème cette année est “Innovation financière : Impact sur les paiements et la politique”.

Traditionnellement, les précédents présidents de la Fed ont souvent profité de cette occasion pour exposer leurs visions générales du cadre politique et de l’orientation des taux, au-delà du thème central de la réunion. Cependant, depuis son entrée en fonction en mai, Walsh a privilégié l’orientation du marché comme guide, plutôt que les signaux émis par la Fed elle-même, rendant son style d’action difficile à anticiper par l’extérieur.

Luke Tilley, économiste en chef chez M&T Bank et Wilmington Trust Investment Advisors, commente : « On ne cesse de me demander mes attentes, mais je n’en ai en réalité pas beaucoup. Je pense qu’il est difficile de prévoir ce qu’il va dire. Si je devais parier, je dirais qu’il proposera une réflexion très macro et globale sur les avancées des groupes de travail et le fonctionnement de la Fed, sans évaluer précisément l’économie et la politique monétaire. »

Walsh a constitué cinq groupes de travail visant à réexaminer en profondeur les fonctions de la Fed selon une approche dite des “premiers principes”. Leur mission inclut l’évaluation de la vision des décideurs sur l’inflation, l’état du bilan, les indicateurs de données influençant les décisions, les questions technologiques et les mécanismes de communication.

Sur ce dernier point, Walsh adopte une posture radicalement différente de celle de ses prédécesseurs récents : il n’oriente plus la réaction du marché par des signaux soigneusement calibrés, mais préfère une stratégie plus détachée, laissant les marchés interpréter les données et transmettre leurs signaux à la Fed.

Jusqu’à présent, cette approche suscite des réactions mitigées, voire pourrait générer des effets négatifs.

Le marché attend plus d’informations

Tilley déclare : « J’aimerais qu’il précise davantage sa vision personnelle des mécanismes de formation de l’inflation, ou la manière dont la politique monétaire influe sur l’inflation, par quels canaux et à quel délai. Il n’est même pas nécessaire d’aborder la fonction de réaction des politiques, mais simplement d’éclairer les mécanismes de transmission fondamentaux entre le marché financier et la politique monétaire, car il existe de nombreux canaux intermédiaires. »

Dans le contexte actuel de la montée continue des rendements des obligations d’État, l’influence du discours de vendredi sur les marchés sera particulièrement importante.

Joseph Brusuelas, économiste en chef de RSM, souligne : « Suite à certains faux pas inutiles de Walsh au début de son mandat, nous sommes sur le point d’assister à l’un des symposiums de politique monétaire les plus inhabituels à Jackson Hole dont on se souvienne récemment. Les marchés ont hissé les attentes concernant ce discours à un niveau sans doute supérieur à ce que la Fed souhaiterait réellement. »

Cependant, les risques vont bien au-delà de la réaction du marché.

Alors que les rendements montent, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a annoncé la semaine dernière un plan visant à doubler la taille des rachats de titres du Trésor émis (off-the-run). D’ordinaire, le Trésor assure un montant hebdomadaire d’environ 2 milliards de dollars pour ces opérations, mais à partir de la prochaine opération du 9 septembre, ce montant sera au moins doublé.

Bien que cela reste limité par rapport à l’ampleur de la dette américaine, cela pourrait néanmoins placer Walsh dans une position délicate. De telles interventions des autorités fiscales et monétaires semblent s’opposer aux intentions affichées jusqu’ici par Walsh.

Brusuelas affirme : « Nous sommes face à une situation inédite où l’action du Trésor réduit la marge de manœuvre de Walsh. Par conséquent, le président de la Fed se retrouve dans une position délicate. »

Impact sur le marché

Depuis la prise de poste de Walsh, un mécontentement répandu concerne son refus de fournir ce que l’on appelle des indications prospectives, tout en n’ayant pas défini explicitement la “fonction de réaction”, c’est-à-dire les conditions qui déclencheraient un changement de cap dans la politique monétaire.

Mark Cabana, responsable de la stratégie des taux américains chez Bank of America, estime que si Walsh évite à nouveau ces points, cela pourrait entraîner des conséquences notables sur les marchés.

Dans une note à ses clients plus tôt cette semaine, Cabana écrit : « Pour faire court, nous nous attendons à ce que Walsh indique qu’il est prêt à relever à nouveau les taux si l’inflation ne ralentit pas durablement. À l’inverse, s’il se concentre lors de son discours uniquement sur les thèmes structurels macroéconomiques comme la productivité ou la démographie, nous craignons que le marché n’y voie un signal dovish. »

Cabana ajoute qu’en ce cas, il faut s’attendre à une vente massive des bons du Trésor à long terme, le rendement à 30 ans pourrait grimper à 5,5% ou plus, soit un bond de plus de 30 points de base par rapport au niveau actuel, atteignant un sommet inédit depuis le début du siècle.

Ainsi, pour Walsh, la clarté et la précision pourraient bien être sa meilleure stratégie. Brusuelas conclut : « Walsh ne peut plus rester dans l’ambiguïté ; il doit exposer sa position de manière plus honnête et claire. »