Vagues en août : Besant intervient, les cartes politiques se révèlent discrètement

Août, qui devait être une saison creuse pour les marchés, s’est transformé en une période marquée par la diffusion de signaux politiques profonds.

Scott Bessent, le secrétaire au Trésor américain, est intervenu à la fois sur la paire USD/JPY et sur le marché des obligations d’État à long terme, envoyant un message clair aux marchés : les autorités préfèrent affaiblir la monnaie plutôt que de laisser le marché obligataire s’effondrer. Cette déclaration a redéfini la logique de positionnement des investisseurs, plaçant l’or, le bitcoin et les métaux industriels au centre de toutes les attentions, alors que le récit autour de l’intelligence artificielle accélère son passage d’une « phase de construction » à une « phase d’application ». Mark Wilson, associé chez Goldman Sachs, a qualifié cette succession d’événements de « série d'événements aux conséquences majeures en août ».

Wilson estime que l’intervention de Bessent constitue le point politique le plus déterminant du mois. Il est d’abord intervenu sur l’USD/JPY avant de soutenir la partie longue de la courbe des Treasuries avec des opérations dites de « twist », tout en élargissant la capacité de bilan des banques et en comprimant la taille du bilan de la Fed. Ce cocktail démontre que la boîte à outils politique est loin d’avoir été épuisée. Selon l’équipe taux de Goldman Sachs, ces rachats pourraient améliorer marginalement l’offre et la demande sur le long terme, mais n’adressent pas les moteurs structurels de la hausse des taux longs mondiaux (et non seulement américains).

La réaction du marché à ce signal politique fut rapide et sans ambiguïté. Au cours des dix derniers jours, les investisseurs ont affiché une nervosité évidente quant à leur sous-exposition aux « actifs réserves de valeur », et l’or, le bitcoin et les métaux sont redevenus des sujets centraux lors de chaque discussion d’investissement.

Parallèlement, Nvidia a vu sa capitalisation s’envoler de près de 500 milliards de dollars en une seule journée, l'ETF logiciel IGV a réalisé sa meilleure performance quotidienne en vingt ans, mais hors actions liées à l’IA, le S&P 500 reculait de 0,7 % sur la journée ; la largeur du marché s'est retrouvée exceptionnellement faible — deux récits radicalement opposés coexistent aujourd’hui sur le même marché.

Les ressorts politiques : la signification réelle de « l’opération twist » de Bessent

La remontée continue des taux longs représente un risque manifeste pour la suite du bull market actions déjà prolongé, surtout sur fond de dégradation généralisée des finances publiques dans les économies développées. La série d’interventions orchestrée par Bessent marque un virage déterminant de la politique économique.

Mark Wilson explique que l’« opération twist » et les mesures prises récemment convergent vers un seul message : la coordination entre la Fed et le Trésor américain est plus explicite que jamais, les autorités étant prêtes à tout pour soutenir la croissance nominale. Il ne s'agit pas de résoudre le problème des stocks de dette avec quelques rachats du Trésor, mais de clarifier la fonction de réaction politique : en cas de tension sur le marché obligataire, la préférence ira à la dépréciation monétaire.

Selon l’équipe taux de Goldman Sachs, ces rachats pourraient corriger marginalement l'équilibre offre/demande sur le long terme, mais ils ne changent pas le principal moteur de la hausse des taux — l’arithmétique budgétaire des pays développés. Pourtant, l’impact en matière de perception dépasse de loin l’effet technique : le message aux investisseurs est que la croissance nominale sera soutenue par la politique publique, et que ceux qui ne sont pas suffisamment exposés aux « actifs réserves de valeur » prennent du retard.

Wilson note que, ces dix derniers jours, le regain d’intérêt pour l’or, le bitcoin et les métaux correspond directement à ce virage signalé sur le plan des politiques publiques.

Croissance nominale : le récit macro des dépenses d’investissement en IA et Nvidia

La visée de l’intervention de Bessent est limpide : soutenir une croissance nominale américaine robuste. Selon Wilson, aucune entreprise n’incarne mieux ce récit que Nvidia.

Suite à d’excellents résultats trimestriels, Goldman Sachs a révisé à la hausse ses prévisions de revenus pour Nvidia à 955 milliards de dollars en 2028, soit 165 milliards de plus que l’estimation précédente — équivalent à la création soudaine, en une nuit, d'une entreprise de la taille de Mercedes-Benz ou de BP (sur la base des revenus).

Encore plus spectaculaire, la banque anticipe que Nvidia augmentera son chiffre d'affaires de 543 milliards de dollars en deux ans (de 412 milliards en 2026 à 955 milliards en 2028) — l’équivalent combiné des deux plus grandes entreprises européennes en matière de chiffre d’affaires, Volkswagen et Shell, sur la même période.

Dans le même temps, les émissions de dettes « investment grade » ont atteint un record en août, largement portées par les grands acteurs du cloud (hyperscalers). Nvidia a annoncé un consortium de financement de 500 milliards de dollars pour garantir les valeurs résiduelles de ses GPU, une mesure lourde de sens : elle standardisera la spécification et la capacité de calcul, éliminera les freins financiers potentiels à la croissance et contribuera à réduire le coût du capital des principaux bâtisseurs d’infrastructures IA.

Le récit IA évolue : de la « phase de construction » à la « phase d’application »

Deux annonces corporatives illustrent le passage de l’IA vers une nouvelle étape.

Le 19 août, l’action Moderna s’est envolée de 175 % en une journée, un record historique pour un composant du S&P 500, suite à la publication de résultats sur un vaccin personnalisé prévenant la récidive du mélanome, illustrant la faisabilité d’un traitement du cancer personnalisé et efficace.

Le même jour, Stripe a annoncé l’acquisition d’OpenRouter et déclaré, dans sa lettre aux actionnaires : « Nous considérons que le 1er janvier marque le début de la singularité… Nous constatons un tournant majeur dans les tendances de long terme… La promesse et l’espoir collectifs de l’IA résident dans l’apport d’une prospérité matérielle accrue. »

Pour Mark Wilson, ces deux communications illustrent parfaitement un basculement de l’IA de la « construction » à « l’utilité ». L’IA n’est plus réduite à des chatbots : des applications à la Moderna et la vision de Stripe pour la « singularité » sont désormais très réelles, loin de la science-fiction.

L’attention du marché se détourne des bénéficiaires de la « phase de construction » de l’IA (mémoire, semi-conducteurs, hardware) pour se tourner vers ceux de la « phase de déploiement » — des entreprises dont le cours ne reflète pas encore ce tournant.

Fissures sur le marché : deux récits, un seul marché

Bien que l’ensemble de ces événements soit globalement positif, la gestion du risque en août a été semée d’embûches.

• Après la publication de ses résultats, Nvidia a enregistré une envolée de près de 500 milliards de dollars de capitalisation en une journée, avant d’en reperdre environ 250 milliards le lendemain ;

• L’ETF logiciel IGV a signé sa meilleure performance journalière en vingt ans ;

• Mais, ce jour-là, la largeur du marché était historiquement faible — seule une fois au XXIe siècle le S&P 500 a progressé de plus de 60 points de base avec aussi peu de titres en hausse.

• « S&P 500 hors IA » : recul de 0,7 % ce jour-là, et la paire « IA gagnants vs IA risque » construite par Goldman Sachs a chuté de 3 % sur la même période.

Selon Mark Wilson, cela signifie que la formidable progression du chiffre d’affaires de Nvidia se fait très probablement au détriment d’autres segments, comme le suggèrent les résultats de Salesforce : le logiciel lui-même s’impose comme un gagnant clé de l’IA dans certains domaines.

L’identification et la prévision des bonnes expositions IA devient plus difficile : les logiciels restent fortement surpondérés dans le facteur momentum 12 mois de Goldman Sachs sur la partie vendeuse, mais leur poids est désormais équivalent dans le facteur momentum 3 mois côté acheteur. Le fort couplage entre IA gagnants et facteur momentum en juin/juillet révèle que l’ajustement des positions de consensus pourrait être plus long que prévu, ce qui annonce un resserrement général de l’exposition.

En synthèse, pour Wilson, le message d’août est cohérent : les pouvoirs publics soutiendront la croissance nominale, l’investissement IA ne s’arrêtera pas, la « phase d’utilité » n’est plus de la science-fiction.

Cependant, le marché ne valorise pas un seul récit, mais deux, qui n’avancent pas sur les mêmes tendances de prix.

Des records d’émissions de dettes par les hyperscalers, le consortium de 500 milliards pour garantir la valeur résiduelle des GPU, la meilleure performance jour pour les logiciels en vingt ans — dans le même temps, le S&P 500 hors IA baisse, la largeur du marché reste extrêmement faible, la paire « IA gagnants » subit des pertes marquées.

Pour Wilson, nous ne sommes pas dans un bull market « propre ». C’est un marché qui s’est convaincu que l’État ne laissera pas tomber la croissance nominale ou la partie longue, mais débat encore, un à un, de qui en profitera réellement.